2020年12月固收及“固收+”基金投资策略报告：累积票息防范风险，延续“固收+”配置

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 田露露 分析师 SAC 执业编号：S1130520100003 （ 8621）60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 张潇涓 联系人 (8621) 60753902 zhangxiaojuan＠gjzq.com.cn 累积票息防范风险，延续“固收+”配置 基本结论 2020 年 11 月债券市场回顾：经济复苏叠加超预期违约事件，债市收益率上行 基本面上，经济数据延续弱复苏态势；政策面上，三季度货币政策执行报告指出“稳健的货币政策更加灵活适度”，货币政策逐步转向正常化，市场流动性维持合理水平。市场表现方面，当前经济稳步回暖，权益市场震荡上行，11 月中旬永煤违约事件引发信用债市场恐慌下跌，债市收益率整体上行，中债综合净价指数下跌 0.28%。债券基金方面，11 月股市上涨、债市下跌，当月含权债基表现优于纯债基金，转债基金涨幅最高。 2020 年 12 月开放式债券基金投资建议：累积票息，防范风险  短期来看，经济基本面有望在 12 月持续改善；在财政政策稳步推进、货币政策趋于中性的情况下，流动性大概率维持稳定合理的常态化水平，债市大概率继续磨顶震荡，建议以高等级信用债配置为主，累积票息防范风险，利率债部分可关注货币政策及基本面情况择机把握波段交易机会；可转债方面，随着基本面改善，风险偏好有望再次回升，建议关注部分估值合理低价转债的结构性机会，精选个券，挖掘阿尔法。  12 月推荐固收组合为大摩双利增强、泓德裕荣、万家鑫璟、中银稳健增利、银河领先债券、泓德裕祥、博时宏观回报、易方达裕丰、新华增盈回报、工银瑞信产业债。其中大摩双利增强、泓德裕荣、万家鑫璟、中银稳健增利、银河领先债券为稳健类信用债风格产品，以中高等级信用配置为主；泓德裕祥为可转债高弹性产品，以纯债为底仓，配置 40%左右的转债增加组合收益弹性，整体转债组合偏债性，注重下行风险的控制；博时宏观回报、易方达裕丰、新华增盈回报、工银瑞信产业债均为二级债基，采取股债混合的“固收+权益”策略。 2020 年 12 月“固收+”策略基金投资建议：把握权益结构性投资机会  “固收+”策略聚焦“固收+权益”及风险收益特征与“固收+”类似的多空对冲两大类。基本面持续修复，短期内积极政策不会完全退出，对股市估值形成支撑，建议维持对“固收+”策略的配置，把握权益市场投资机会。  12 月“固收+”组合具体推荐基金为易方达安心回馈、泰康兴泰回报沪港深、鹏扬景兴、广发聚宝、南方安泰、上投摩根安裕回报、汇添富绝对收益策略、中银颐利、易方达瑞弘、中欧瑾灵。其中汇添富绝对收益为多空对冲基金，通过深度基本面研究构建多头组合；中银颐利、易方达瑞弘、中欧瑾灵为打新特征突出的混合型产品；其余 6 只均为采取“固收+权益”股债混合配置策略的偏债混合基金。  此外，本文对 11 月基金公司打新入围率以及打新收益进行了测算，对于入围率突出且打新获益较高的公司，旗下相关打新特征产品可以关注。 风险提示：疫情超预期好转，风险偏好回升；基本面改善；宏观政策不及预期。 2020 年 12 月 4 日 2020 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2020 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：2020 年 11 月债券市场回顾 1.1 国内经济：经济延续弱复苏，货币政策转向中性 11 月份国内疫情维持稳定可控状态，经济维持弱复苏，逐步回归正轨；美国总统大选落定，不确定性消除提振市场，但部分欧美国家疫情态势依旧严峻，经济复苏减缓。基本面上，10 月份国内经济整体弱复苏，投资偏强，消费略弱；政策面上，三季度货币政策执行报告再提货币供应总闸门，货币政策转向中性，步入正常化；资金面上，11 月月内各期限资金利率先紧后松。 目前经济延续弱复苏趋势，10 月投资持续发力，固定资产投资累计同比继续扩张，社零累计同比跌幅收窄，出口维持韧性。经济数据来看，10 月固定资产投资当月同比增加 11.1%（前值 8.1%），累计同比增加 1.8%（前值 0.8%），其中基建投资与房地产投资表现亮眼：基建投资当月同比增速大幅提升至 7.3%（前值 4.8%），累计同比增速扩张至 3.0%（前值 2.4%）；房地产投资当月同比增加 12.2%（前值 11.9%），累计同比增加 6.3%（前值 5.6%）。10 月消费端整体偏弱，社零当月同比增加 4.3%（前值 3.3%），累计同比跌幅缩窄至-5.9%（前值-7.2%），分项来看，汽车销售保持高增速，地产链条有所改善，通讯、医药相对稳定，石油制品相对偏弱。10 月进出口方面，出口维持韧性，当月同比增加 11.4%（前值 9.9%），累计同比增速由负转正；而进口受去年高基数影响有所回落。10 月工业增加之后当月同比持平前值，工业生产保持平稳。10月社融与信贷数据继续回升，CPI 降至 0.5%，PPI 保持平稳仍未转正。 政策面上，三季度货币政策执行报告指出“稳健的货币政策更加灵活适度”，货币政策逐步转向正常化。11 月 6 日，央行副行长刘国强在例行吹风会上指出“特殊时期的政策不能长期化，退出是迟早的，也是必须的”；此外三季度货币政策执行报告提及货币总闸门，“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，把好货币供应总闸门”，目前货币政策已经逐渐从宽松转向中性，走向正常。 11 月央行通过公开市场操作实现净投放 2300 亿元，节奏上 11 月上旬央行保持定力并未投放资金，11 月中下旬开始向市场持续投放 7 天逆回购，呵护流动性，7 天期中标利率为 2.20%，与此前持平；国库定存一个月期利率 2.95%，同比上升 20BP。 资金面上，11 月月内各期限资金利率先上后下。截止 2020 年 11 月 27 日，R001、R007、R014 和 R1M 与上月末相比变动幅度分别为-202.65BP、-78.56BP、-34.93BP 和 242.88BP。资金利率先上后下，11 月整体下行，其中隔夜下行幅度大于 7 天，截至 11 月 27 日，R001、DR001、R007、DR007 分别为 0.89%、2.58%、0.82%、2.37%。 图表 1：2020 年 1 月至 2020 年 11 月资金利率变化情况（截至 2020/11/27） 来源：Wind，国金证券研究所 pOpMpRwPqRoOsNmPpQrNqR9PdN7NoMrRtRrRkPrQnPjMrRrN9PtRmOuOtRqPxNsPnM2020 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2 债券市场：经济复苏叠加超预期违约事件，债市大幅下跌 当前经济稳步回暖，权益市场震荡上行，11 月中旬永煤违约事件引发信用债市场恐慌下跌，11 月