独角兽能重塑A股生态吗？-太平洋证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message] 2018-04-03 投资策略报告 [Table_Title] 独角兽能重塑 A 股生态吗？ 结论：独角兽概念短期提升了市场风险偏好，中期看将吸引增量资金进入 A 股，长期看利好定价体系的合理回归，对 A 股形成分化作用，降低当下 A 股优质公司的稀缺性。对比后我们发现，一级市场对独角兽企业定价与二级市场对行业龙头定价仍有偏差。 独角兽公司在 A 股的上市方式分两种，即用 CDR 实现回归以及通过绿色通道上市实现“两条腿走路”。短期来看，独角兽在 A股上市的预期提升市场整体风险偏好已经成为现实，但中期风险偏好能否维持存疑：从监管层及政府的密集发声可以看出中概股通过 CDR 实现回归已成大概率事件，而 CDR 模式的最大缺陷则是定价权在境外而非境内。此前，我们在多篇专题报告中已提到以美国为代表的海外市场存在较大的调整风险；另一方面，利用另一途径——IPO 绿色通道实现未上市独角兽公司上市的可能结果已经清晰可见：提升筹码供给，减少现有优质科技公司的稀缺性，使得估值合理回归。 独角兽概念股当下仍然只是处于概念炒作阶段。1、回归到当下A 股的独角兽概念（wind 概念指数）个股，从相对估值指标来看，无论用市盈率、市净率、市现率还是市销率来看，均存在明显高估，绝大多数独角兽概念个股实质是“参股独角兽”概念个股，但参股独角兽为公司经营带来的真正业绩贡献难以预测且非经常损益难以持续，故而当下介入独角兽概念存在巨大不确定性。2、考虑到 CDR 推出需要相关改革举措里包含上市准入标准、交易定价模式、投资者保护、存托管理等方面内容，IPO 绿色通道也需要继续完善相关法律条文，预计年内上市独角兽在节奏上将采用渐进式，过分炒作以及过分担忧都是庸人自扰。 从中期看，不论独角兽采用何种方式上市，其加速上市均可能带来融资额上升，带来一定增量资金：从市场长期对于新兴行业的慷慨来看，按照当下中国独角兽公司的平均估值，给予 1倍估值溢价的前提下大约将带来 2 万亿以上增量资金。但参照中国台湾地区的经验，制度套利仍是未解决的问题，大概率出现的过热投资热情也将造成过高的估值，短期来看很难找到安全边际。然而，独角兽及其衍生概念的走红背后体现的是国家加速经济转型升级，改革旧有直接融资体系以适应新经济发展的决心，并且优质公司的上市将重塑 A 股过去的估值体系，长期来看对 [Table_AllIndex] 上证综合指数走势(近三年) [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《中美贸易战对A股影响几何？》——2018/03/20 《鉴古知今，两会前瞻：首次淡化经济增长的两会》——2018/02/25 《反者道之动-四季度基金持仓研究》——2018/01/29 [Table_Author] 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码： S1190210090002 证券分析师助理：万科麟 电话：010-88695238 E-MAIL：wankl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117100013 20002500300035004000450050005500策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 独角兽能重塑 A 股生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 于市场的出清利大于弊。 投资建议：一二级市场定价模式的不同需要时间进行检验。对于“独角兽”，除了已经在海外市场检验过的公司以外,当前二级市场的定价模式与一级市场仍有落差，很多独角兽当下仍处于营收低下或没有利润的状态。从行业角度看，四大行业中高端制造业营收增速 2016 年四季度以来超过全部 A 股，但其他行业的上市公司暂无强证据显示出其高成长特色；从策略角度看，建议对有真实业绩增长且业务在全球或全国范围具有竞争优势的独角兽公司保持长期关注，而中期建议回避。另外，对独角兽放松发行利好估值已接近历史底部的头部券商（在经纪业务萎缩背景下）的创新业务与投行业务。 风险提示：政策大幅转向 投资策略报告 P3 独角兽能重塑 A 股生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 前言 5 1、“两条腿走路”是独角兽企业上市的主要实现方式 ............................................................. 5 1.1 通过 CDR 在境内上市的优缺点解析 ................................................................................................ 6 1.2 IPO 绿色通道开启：四大行业独角兽可快速上市 ......................................................................... 8 1.3 独角兽登陆对 A 股的影响 ................................................................................................................ 8 2.独角兽概念股当下仍然只是处于概念炒作风口 ....................................................................... 9 3.中期来看，增量资金可期 ......................................................................................................... 13 4.一二级市场定价模式的不同仍然需要时间检验 ..................................................................... 14 4.1 高端制造业 ...................................................................................................................................... 18 4.2 云计算行业 ...................................................................................................................................... 20 4.3 生物科技 ................................................................................