中观行业观察：顺周期板块景气度持续回升，消费电子环比改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 24 日 主题研究 中国资产管理行业：外资开放之下，竞争格局将如何演绎？ 观点聚焦 投资建议 2020 年 4 月 1 日起国内公募基金外资持股比例限制正式取消、行业实现全面开放；考虑到资管行业的轻资本属性以及外资在投研/产品/机制/科技等方面的领先优势、并借鉴亚洲成熟市场的开放发展经验，我们认为资管行业可能会是此轮金融开放浪潮中受外资影响最大的子领域。外资机构基于各自的资源禀赋，或通过直接控股基金公司、与境内强势零售渠道或商业银行合作、创新产品形式等方式快速切入中国市场，对中国资产管理行业形成一定的鲶鱼效应。参见中金报告《中国资产管理行业：面向未来的“一二三四五》（2019.12.06） 理由 资管行业全面开放之下、外资在华布局进程加快。此轮全面开放前，外资机构主要通过合资基金公司及外资私募管理人形式在华开展资管业务，截止 2019 年底合资基金公司管理的公募产品规模合计达到 7 万亿元（不含专户业务）、占我国资管行业总规模比重~10%，其中外资持股达 49%的公募基金管理规模近 1.8 万亿元（占比~2.5%）。在资本市场及金融行业加快开放、资管新规落地建立功能监管框架、中国投资机遇吸引国际资金流入等内外部环境促进下，外资通过直接申请公募/私募牌照、提高现有合资基金公司持股比重、新发起中外合资资管机构等方式加快在华布局。 资管行业或是此轮金融开放受外资影响最大的子行业。我们认为未来 10 年外资全资/控股的资管公司管理规模份额有望达到 10%-15%，考虑到——1）从不同金融子领域核心竞争力差异以及本土机构业务基础来看，我们认为外资开放对于国内金融业务的影响排序或为：资管>券商>保险>银行；2）从全球金融业各类业务的竞争格局来看，外资相较中资业务规模领先幅度的排序为：资管>投行>保险>银行；3）参考亚洲成熟市场经验：日本及中国台湾地区外资资管机构数量占比~50%、管理规模占比~25%，韩国外资机构数量及规模占比~10%；日本/韩国/中国台湾管理规模前十大公司中均以本地机构为主、但外资机构亦占有 2-3 席之地。此外，外资在华布局倾向方面，我们认为：1）投资风格上，不同类型外资在主动、被动投资上各有所长；2）产品类型上，权益/另类/配置型产品外资优势或更明显；3）资金属性上，外资或更易切入机构市场并获得一定份额。 国内资管新规带来资金和资产的重新匹配及产业链格局的重塑、外资加速入局或进一步带来鲶鱼效应。短期内外准入的放宽进一步加剧竞争，但长期来看集中度提升或仍是行业共性。比较而言，外资在投研能力、跨境投资、技术运用、产品/策略研发、激励机制等方面具备竞争优势，但在本土市场的渠道建设、投资/运营人才储备、市场环境适应等方面不具备先发优势。整体而言，我们看好具备以下能力的资管机构在行业变局中脱颖而出：1）研究能力突出、协同投行资产创设及财富管理客户资源、构筑大资管服务体系的头部券商；2）渠道端优势显著、薪酬机制相对灵活的零售银行理财子公司；3）产品端业绩出众、打造品牌影响力并获得机构或零售资金青睐的领先公/私募基金（含外资）及顶尖保险资管。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。 风险 资管行业竞争超预期、金融监管进一步趋严、资本市场开放进程不及预期。 姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003 zeyu.yao@cicc.com.cn 蒲寒 分析员 SAC 执证编号：S0080517100003 SFC CE Ref：BNR210 han.pu@cicc.com.cn 樊优 联系人 SAC 执证编号：S0080120080042 you.fan@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 金融 | 中金看海外·公司 : 贝莱德：三十年跃居第一的全球资管巨头 (2020.08.11) • 金融 | 中金看海外·公司 : 嘉信理财：全球领先的一站式零售财富管理平台 (2020.07.28) • 金融 | 财富管理：如何从“量变”走向“质变”？ (2020.05.08) • 金融 | 买方投顾对财富管理和资产管理行业将带来怎样的改变？ (2020.05.07) • 金融 | 金融科技：迈入精耕细作时代——基于移动金融用户数据视角 (2020.04.08) • 金融 | 中国资产管理行业：面向未来的“一二三四五” (2019.12.06) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 11 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中国资产管理行业：对外开放下的百舸争流 ...................................................................................................................... 4 当前外资持股的基金公司管理规模占中国资管行业份额约 10% ....................................................................................... 4 我们预计未来 10 年外资全资/控股的资管机构规模占比有望达到 10%-15% ................................................................... 8 外资布局倾向：主被动投资并进、权益/另类/配置型产品领先、机构资金先行 .......................................................... 13 外资布局路径：合作强势渠道、创新产品类型、搭建本地团队、争取品牌机构委外 ................................................. 16 附录：中外头部资管机构比较 ........................................................................................................................................... 24 图表 图表 1: 2019 年底外资参股的公募基金管理公司一览 .............................................................................................................. 4 图表 2: 外资控股及独资私募基金占比较低 ...................................................................