资产管理扬帆起航系列报告：基金业绩与规模增长的秘密

1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 金工专题报告 [Table_Main] 基金业绩与规模增长的秘密 资产管理扬帆起航系列报告 研究结论  全文要点：本篇报告从量化的角度出发，探究了基金业绩与基金份额之间的关系，总结得到五个规律：强者恒强、头部效应、记忆效应、精益求精、量价齐飞。上述规律能够帮助基金管理人更好地理解市场对基金业绩的反馈，有利于促进基金规模的增长。  强者恒强：本文以开放型主动基金为研究样本，统计发现基金的份额增长具有较强延续性，过去份额增长率排名较高的基金，未来份额增长率排名也相对较高。这一规律随时间间隔的增加而减弱，共持续约四个季度。  头部效应：对所有基金按年度业绩排名，从高到低等分为 10 组，分别统计每组样本次年一季度基金份额变化率的中位数，发现年度业绩排名位于前 10%的基金，次年第一季度的份额变化率明显优于其余基金；而业绩排名位于后 90%的基金，次年第一季度份额变化率的差异相对较小。由此看来，基金优良的年度业绩将对次年第一季度的份额增长带来显著的促进作用，但该作用仅限于年度业绩排名前 10%的基金，排名越高的基金份额增长的越快。因此将基金业绩做到前 50%或 30%都是不够的，只有努力跻身最前列，才有机会获得投资者的密切关注。  记忆效应：基金的年度业绩对基金份额的影响力会随着时间的推移逐渐减弱。“头部效应”的记忆性大约可以维持 2 个季度，本年的年度业绩排名对本年四季度基金份额的影响最大，次年一季度次之，从次年二季度开始，影响不显著。因此基金管理者应当及时把握营销的黄金时间。  精益求精：基金的季度业绩对份额增长同样具有显著的拉动作用。从统计结果来看，当季度基金业绩、上季度基金业绩对当季度份额增长影响最大，综合二者的前半年度业绩与当季度份额变化率的秩相关系数均值达 0.169，t 值高达 10.59，说明这一影响显著且稳定。综合年度与半年度业绩来看，两者之间不能互相替代，年度业绩固然重要，但同时也不能忽略了季度业绩。  量价齐飞：过去同时满足高份额增长率、高超额收益的基金未来份额增速更快。这是由于高的份额增长率代表了过往优秀的业绩，长期优秀的业绩给投资者充分的信心。因此想把基金规模快速做大，持续保持高业绩排名是一条捷径。  风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 证券分析师 高子剑 执业证号：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn [Table_Report] [Table_Author] 2020 年 11 月 23 日 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 内容目录 1. 前言 .................................................................................................................................................. 4 2. 强者恒强：份额的增长是否具有持续性？ .................................................................................. 4 3. 头部效应：基金年度业绩排名如何影响份额？ .......................................................................... 6 4. 记忆效应：年度业绩带来的影响是否有持续性？ ...................................................................... 9 5. 精益求精：季度业绩是否同样受到关注？ .................................................................................11 6. 量价齐飞:保持长期稳定的业绩排名非常重要 ........................................................................... 13 7. 总结 ................................................................................................................................................ 14 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 rQoNoQyRpOoOoRsRoRsOmN9P8Q9PnPqQtRrRkPrQmNeRoMnR7NsQoNuOpNsNwMpNpR 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 图表目录 图 1：基金业绩与份额增长的五个规律............................................................................................. 4 图 2：上季度份额变化率与本季度份额变化率相关性..................................................................... 5 图 3：过去季度份额增长率与本季度份额增长率秩相关系数......................................................... 5 图 4：诺安成长基金份额与超额收益率............................................................................................. 6 图 5：年度业绩排名对次年一季度份额增长率相关性..................................................................... 7 图 6：年度业绩对次年一季度份额的影响（2016 年）.................