证券行业2021年度投资策略：以科创板为鉴，市场深化改革全面提升券业发展空间-华创证券

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 证券行业 2021 年度投资策略 推荐（维持） 以科创板为鉴，市场深化改革全面提升券业发展空间  2018 年以来，资本市场深化改革稳步推进，自上而下打开证券公司经营发展的限制，以及通过提升经营效率推动业绩实现长远发展。本轮深改全面完善资本市场基础要素，涵盖上市制度与流程、资产管理业务展业模式、融券和期权等创新业务试点、上市企业再融资与并购重组方案、REITs 试点等各方面，助力市场提升直接融资效率、减少资金在金融系统内空转、和增强市场定价能力，全面支持国家产业链转型升级。作为本轮改革重要里程碑之一的科创板成绩斐然，与主板已经形成差异化定位、互补互联、切实服务高新科创企业，截至2020 年 10 月末已有 191 家企业首发注册上市，以新一代信息技术产业、生物产业、和高端装备制造产业为主，合计融资 2791 亿元，首发家数和融资总额占比均达到同期全市场的 40%以上。  证券公司作为资本市场重要的金融中介商，在注册制下将承担更重要的职责，制度的不断完善优化将从多个维度推动券商业绩实现长期稳定的增长。以科创板为例，投资者资本实力、投资经验都较主板投资者有一定优势，风险承受能力有所提升，叠加涨跌幅限制放宽至 20%，推动换手率大幅高于主板，直接利好经纪业务；融券制度更为灵活，券源广、费率市场化，融券业务更为活跃，有利于券商提高利息净收入；上板注册企业多处于新兴行业，业务复杂、投资者了解较少、定价难度大、并需要投入自有资金进行跟投，业务开展难度加大令承销保荐费率中枢相应提升，承销保荐+跟投的模式将有效增厚券商整体业绩，并能进一步完善机构服务体系，强化对机构端业务的核心竞争力。  “十四五”规划定调全面注册制，展望未来，证券公司整体业绩长期增长的空间已被打开，同时精品投行的核心竞争力有望深化。随着资本市场深化改革的进程持续推进，社保、企业年金、保险资金、和配置型外资等中长期资金有望陆续入市，或将成为沪深两市保持交投活跃的压舱石；参考科创板融券业务发展情况，A 股融券规模还将有很大的发展空间，有助于平衡市场多空态势，也是增厚券商利息净收入的新来源；注册制对券商展业效率和资本实力的要求都有所提高，但较高的费率和跟投收益将有利于提高 ROE 中枢。  投资建议：本轮资本市场深化改革的核心在于提升社会直接融资比例和融资效率，助力产业链实现转型升级，只有核心竞争力显著的高质量券商才能完成国家赋予的时代使命。2018 年以来国家不断完善资本市场基础设施，一方面创新业务持续推出、市场交投活跃和风险偏好的提升都将推动证券行业进入良性发展阶段，另一方面政策预期将成为维持券商估值水平的重要逻辑。我们维持对行业的长期看好，未来或将呈现头部券商航母化和精品券商差异化并存的格局，继续推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司，重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。  风险提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中信证券 28.97 1.39 1.51 1.79 20.84 19.19 16.18 2.32 推荐 华泰证券 18.64 1.29 1.39 1.62 14.45 13.41 11.51 1.38 推荐 中金公司 60.38 1.23 1.31 1.42 49.09 46.09 42.52 6.16 推荐 东方财富 25.18 0.47 0.56 0.7 53.57 44.96 35.97 10.22 推荐 国泰君安 18.16 1.24 1.37 1.6 14.65 13.26 11.35 1.33 推荐 招商证券 21.31 1.43 1.59 1.88 14.9 13.4 11.34 2.65 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 11 月 16 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 占比% 股票家数(只) 49 1.2 总市值(亿元) 39,946.11 4.77 流通市值(亿元) 26,530.25 4.31 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.2 22.42 27.8 相对表现 -7.55 -2.91 1.31 《证券行业 2020 年秋季策略报告：资本市场深化改革：对券商业绩影响几何》 2020-08-24 《证券行业深度研究报告：资本市场深改，券商营收结构持续优化——证券行业 2020 年中报综述》 2020-09-13 《证券行业重大事项点评：国联证券筹划合并国金证券事项点评》 2020-09-20 -10%10%29%48%19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/092019-11-18～2020-11-16沪深300证券相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 证券 2020 年 11 月 18 日 证券行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文从科创板的定位和模式特点出发，以 2019 年 7 月至 2020 年 10 月科创板的首发企业数量、融资规模、上市企业行业分类、承销保荐费率区间、券商跟投收益情况、月度换手率情况、和融券业务开展情况为基础，并与同期的主板进行对比，来观察注册制下的科创板对市场和证券公司展业影响几何。结论为科创板符合国家战略定位，通过差异化定位专注服务高新科技企业，与主板形成互补；注册制下，企业融资效率高、企业首发融资规模与同期主板企业相当，已得到广大投资者的认可；对于券商而言，注册制下科创板交投活跃度高，直接利好经纪和信用业务，投行业务高费率和跟投收益也将增厚整体业绩。 展望未来，“十四五”规划已经将推行全面注册制纳入纲要，提升社会直接融资比例和融资效率已成为接下来资本市场深化改革的核心要点。展望未来，中长期稳定资金持续入市稳步提升交投活跃度、融券等创新业务规模或将扩大成为券商新的收入来源、注册制下精品券商“投行+投资”联动能力更强。在此背景之下，证券行业经营环境全面优化，业绩长期增长的空间已被打开。头部综合性券商及精品投行竞争力有望不断深化，未来或将呈现头部券商航母化和精品券