期货宏观策略及期权策略私募基金月报：供需逻辑主导行情，基本面策略表现亮眼

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 洪洋 分析师 SAC 执业编号：S1130518100001 (8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 供需逻辑主导行情，基本面策略表现亮眼 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾  2020 年 10 月，我国 CPI 同比增长 0.5%，较 9 月大幅下降了 1.2 个百分点环比增-0.3%，较 9 月下降 0.5 个百分点。PPI 同比增速-21.0%，与 9 月持平，环比增速 0.00%，较 9 月小幅下跌 0.1 个百分点。制造业 PMI 指数录得51.40，相较 9 月下降 0.1 个百分点，该指数已持续第 8 个月处于荣枯线上方。  商品期货市场 10 月横盘震荡，Wind 商品指数月度收益率 1.57%，振幅3.48%。市场波动率略有上升，但整体仍然处于低位，大部分板块和品种横盘震荡。个别品种存在明显趋势，比如焦炭、沪胶、原油、苯乙烯等。商品市场行情整体对 CTA 策略中性偏友好。同时，股指期货持续低波动对股指期货 CTA、期权波动率套利策略不利。震荡上涨的股票市场使宏观策略小幅获利。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾  根据我们统计的全部 1297 个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2020 年10 月，该策略大类产品平均收益 1.42%。我们按照主观和量化对全部产品进行分类，531 个主观 CTA 和宏观策略产品 10 月平均收益 2.24%；766 个量化 CTA 产品 10 月平均收益 0.85%。  经过了 2020 年一系列事件后，主导市场的主要矛盾回归基本面逻辑，使存在较大基本面量化策略和主观占比的期货宏观策略，在 10 月的表现较好。而传统的趋势 CTA 策略由于市场波动率小幅回升，表现同样尚可。 第三部分：市场环境展望和投资建议  国内经济有序复苏，疫情风险减弱（二次疫情对市场影响较弱、疫苗研发使疫情风险下降），中美关系可能出现改善（预期未来国际关系重回多边框架）。疫情的恐慌情绪和中美贸易战的事件性冲击，对市场的影响将会较小，主导市场行情的主要矛盾如今已经回到基本面逻辑。  本期推荐基本面量化 CTA 策略私募基金管理人：阳泽投资。 风险提示：流动性风险、低波动风险 2020 年 11 月 19 日 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾  2020 年 10 月，我国 CPI 同比增长 0.5%，较 9 月大幅下降了 1.2 个百分点环比增-0.3%，较 9 月下降 0.5 个百分点。具体看分项，受到猪肉价格结束19 个月的连续上涨并大幅下降的影响，食品项环比增速由 9 月 0.4%大幅降低至-1.8%，同时，鲜菜、鲜果分别环比回落 4.53 和 5.50 个百分点。  10 月，我国 PPI 同比增速-21.0%，与 9 月持平，环比增速 0.00%，较 9月小幅下跌 0.1 个百分点。受到油价下跌和双节减少工作日的影响，PPI改善幅度放缓。具体分项看，石油和天然气开采业及石油加工、炼焦及核燃料工业环比增速分别为-4.90%和-1.60%，是 PPI 增幅放缓的主要原因。 图表 1：CPI 当月同比和环比（%） 图表 2：PPI 当月同比和环比（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  10 月，我国制造业 PMI 指数录得 51.40，相较 9 月下降 0.1 个百分点，该指数已持续第 8 个月处于荣枯线上方。分项来看，生产指数录得 53.90，较上月小幅下降 0.1 个百分点，新订单指数录得 52.80，与 9 月持平，供需关系持续改善。新出口订单录得 51.00，上升 0.2 个百分点，外需小幅改善。 图表 3：PMI 生产和需求 图表 4：PMI 库存和价格 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  10 月，商品期货市场横盘震荡，Wind 商品指数月度收益率 1.57%，振幅3.48%。整月的振幅几乎全部发生在 10 月的前两个交易日，Wind 商品指数在两日分别上涨 1.78%和 1.67%，之后保持低波动震荡。从市场波动率的角度来看，10 月市场加权波动率略有上升，主要边际贡献来源于沪胶和tOsOnPxPuMbRdNaQmOpPmOrRjMoPpOkPoPuN8OrQqPxNnNtQNZnQpN期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 郑棉的大幅波动，尤其随着行情的大幅波动，沪胶的月成交活跃度也大幅上升了数倍，使其对加权波动率的贡献明显上升。 图表 5：商品期货市场 20 日加权波动率 来源：国金证券研究所，Wind  分板块来看，10 月各商品期货板块行情分化明显。月内涨幅最大的板块为Wind 化工板块，月收益 11.77%，振幅 14.90%；Wind 软商品和 Wind 油脂油料板块月度收益为 6.97%和 6.09%，振幅分别为 10.17%和 6.86%；跌幅最大的板块为 Wind 能源板块，月收益-9.07%，振幅 16.24%。 图表 6：商品期货各板块近期收益 来源：国金证券研究所，Wind 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  分品种来看，虽然 10 月月度收益幅度超过 10%的品种数量仅有 8 个，但个别品种波动较大。收益幅度超过 15%的品种指数包括沪胶指数、苯乙烯指数、20 号胶指数、连豆指数，10 月的月度收益分别为 25.16%、19.71%、16.09%、15.78%，振幅分别为 32.86%、21.47%、29.50%、15.78%。其他波动较大的品种包括，郑棉指数、LPG 指数、原油指数，收益率分别为12.50%、12.19%、-12.89%。  沪胶在 10 月表现出了非常疯狂的涨势。从基本面看，供给方面，前期气候异常，频繁降雨，导致开割推迟；需求方面，11 月、12 月将迎来国内汽车生产高峰，轮胎生产企业开工率较去年同期提高了 10%，下游对橡胶价格形成明显支持。另一个关键因素在于，期货仓单数量明显低于去年，待 2011 合约到期后陈胶仓单注销，库存总量将大幅降低。多方原因导致多头主导了市场，沪胶涨幅凌冽。  今年年初时，利比亚受到内战影响关闭油田，近期利比亚两大执政势力达成停火协议，利比亚重新展开石油开采。此外，明年 OPEC+的增产计划将于 11 月公布，市场预期 OPEC 减产可能性较低。在供给增加的情况下，欧美疫情爆发，欧洲部分国家重新封城以应对疫情，对需求端预期形成较大冲击。原油大幅下跌。  原油的大幅下跌对化工板块其他品种存在明显影响，比如原本