机械行业2021年度投资策略：中国制造飞跃，龙头估值提升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 工业 | 机械 推荐（维持） 中国制造飞跃 龙头估值提升 2020 年11 月14 日 机械行业2021年度投资策略 上证指数 3339 行业规模 占比% 股票家数（只） 404 10.0 总市值（亿元） 41099 5.4 流通市值（亿元） 31373 5.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.3 23.4 39.6 相对表现 -3.0 -0.5 13.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《机械行业 2020 年三季度报分析—经济双循环景气向上 坚定加仓机械龙头》2020-11-01 2、《机械行业 2020 年 10 月报—三季 报 继 续 超 预 期 ， 加 大 配 置 》2020-09-30 3、《物流自动化行业点评—政策鼓励物流&制造双业融合，利好优质标的》2020-09-11 刘荣 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 吴丹 wudan6@cmschina.com.cn S1090518090001 研究助理 时文博 shiwenbo@cmschina.com.cn 研究助理 陈铭 chenming5@cmschina.com.cn 我们预计 2021 年机械行业在中国内需和外贸回升的拉动下，继续全面复苏，增速来看前高后低，疫情后制造回流中国或将超预期，出口和制造业资本开支回升，同时财政政策和货币政策趋于中性，机械行业仍保持景气。过去几年中美贸易摩擦和疫情加快中国制造升级和进口替代，机械行业龙头在逆境中实现竞争力提升，龙头企业有应对各种不确定性的能力，未来估值将得到提升。 ❑ 经济双循环刺激，建议加大机械配置，推荐十大金股。预计 2021 年机械行业将保持景气，无论是与基建相关较大的工程机械、与出口复苏相关的集装箱、纺服机械等、与制造业投资回升相关的叉车行业、和大宗商品价格回升相关的能源装备、和新能源相关的设备龙头均值得重点关注，由此我们梳理 2021年机械行业三大投资主线（内需主线、出口复苏、大能源装备），推荐十大金股：中集集团、三一重工、恒立液压、杭叉集团、杰克股份、杭氧股份、迈为股份、杰瑞股份、先导智能、中密控股： ❑ 主线之一“扩内需”。①工程机械：民间投资回升+基建专项推进，龙头将享有估值溢价。2016 年供给侧改革以来，工程机械的繁荣经常拿来与 2009-2011年对比，但无论从宏观政策稳定性、行业竞争格局、公司竞争力、供给链和经销商体系和经营质量都有很大提升，用简单的历史眼光来看待 2016 年中以来的行业复苏，无异于刻舟求剑，根本原因在于忽略了行业的内生增长动力，参考卡特小松的成长，长期来看工程机械行业是震荡向上的，龙头公司强者恒强估值应得到提升，继续强烈推荐三一重工、恒立液压。②叉车：制造业投资回升，物流自动化景气度高。本轮驱动的核心在于物流&制造业融合背景下的人力替代加速。长期看，叉车具有较稳健的成长性，受益于制造业投资、电商快递物流、出口拉动，以及劳动力替代、电动化趋势。尽管当前龙头议价能力还不高，但我们认为行业壁垒正在提升，龙头将在格局改善后享受更大的盈利弹性，强烈推荐杭叉集团。③工业气体：经济复苏气价上行，带来利润弹性。杭氧股份是空分设备的龙头企业，同时是工业气体佼佼者。公司在大型空气分离设备国内市占率 50%以上，率先打破大炼化配套空分的国外垄断，设备业务新签订单持续增长；工业气体以现场供气为主，收入已经超过设备业务，气体经营周期更快，营业收入与现金流的匹配度好，运营效率更高。作为重资产投入的企业，杭氧的规模效应明显，随着经济复苏公司业绩有超预期的可能性，强烈推荐杭氧股份。 ❑ 主线之二“出口复苏”。①集装箱：15 年行业拐点，价升量涨，集运景气度回升。集装箱业务的利润主要受航运业景气、贸易需求、更新需求、箱价、产能利用率等因素的影响，并且这几个因素也相互影响，综合反映在箱价和销量上，这里重点对比几次全球危机之后，集装箱需求均出现明显的回升。预计 2020 年全球集装箱产量前低后高，箱量小幅增长，但是航运需求旺盛，价格大幅上升，下半年释放利润弹性，预计 2021 年随着全球经济和航运业复苏，新增需求+更新需求，集装箱行业有 2-3 年的上升周期。强烈推荐中集集团；②缝制机械：两年需求上升拐点。行业最差的情况已经过去，需求逐步复苏中，公司弹性明显。18 年来缝纫机械行业需求开始调整，在困难期杰克加大研发投入提升产品质量，通过内部组织机构优化降本减存。疫情峰值影响已过去，国内 Q2 复工复产，海外 Q3 需求企稳，服装订单回流刺激国内需求，行业进入两年左右的复苏周期。杰克在逆境里通过促销保住市占率，通过收购做好产品布局，通过扶持供应链与供应商共生存，随着需求复苏杰克增速将具有爆发力，强烈推荐杰克股份。 ❑ -20-100102030405060Nov/19Mar/20Jun/20Oct/20(%)机械沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 主线之三“大能源装备”。①传统能源：大宗商品价格回升（21 年行业高景气度）+能源安全（涵盖产业链上下游，以及核心部件供应安全）。弱美元周期（美联储宽松政策）有利于大宗商品价格回升，产业链景气度有望提升，此外能源安全仍是 2021 年油气装备的投资主线，如今能源安全不仅指油气资源勘探开发得到有效保证，还包括配套的基础设施、供应链和贸易路线的供应安全（涉及到管网建设），强烈推荐显著受益的杰瑞股份、中密控股。②新能源：全球新能源趋势不可阻挡。各国纷纷加快新能源产业链建设，光伏和锂电是新能源中边际变化最显著的两个行业：光伏行业正迎来新一轮技术迭代（大硅片+HJT），由此带来新一轮设备需求，强烈推荐受益标的迈为股份。锂电行业Q3 拐点已现，欧洲销量大超预期，预计明年全球电动车销量实现明显正增长。宁德时代成为先导战投后，在头部客户订单需求和技术提升下，先导也将继续维持全球龙头地位，继续强烈推荐先导智能。 风险提示： 1）如果未来两年原材料价格上涨过快，对机械行业盈利影响较大，景气有可能回落。 2）中美关系和贸易仍存在不确定性。 3）疫情反复不确定。 4）产能过剩，竞争加剧。 表 1：十大金股估值表 股票名称 市值(亿) 11.12 收盘价 EPS PE PS PB ROE(TTM) 评级 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 中集集团 520.9 14.49 0.43 0.81 0.90 18 16 0.6 1.5 3.9 强烈推荐-A 三一重工 2432.5 28.70 1.32 1.96 2.20 15 13 2.7 4.6 27.2 强烈推荐-A 恒立液压 1191.8 91.30 0.99 1.41 1.73 65 53 17.3 18.2 28.3 强烈推荐-A 杰克股份 147.1 33.00 0.68 0.73 1.24 45 27 4.5 5.2 10.1 强烈推荐-A 杭氧股份 277.6 28.78 0.66 0.91 1.11