机械行业：机械行业进入全面国产自信时代

机械行业进入全面国产自信时代 佘炜超（机械行业首席分析师） SAC号码：S0850517010001 2020年11月19日 证券研究报告 （优于大市，维持） 总览 板块选择：1）投资韧性强，工程机械从α到β的机会； 2）坚定拥抱新能源，光伏设备+锂电设备； 3）国产替代趋势强化：首推航空零部件 4）制造业向中国转移：把握景气复苏的机会 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 oPnOoQzQoPrRpQpMoRmQmN8OdNaQoMoOpNrReRrQnMkPpOwP6MmOpNwMmQnMuOnMnQ3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 三个关键词：制造业转移，新能源，国产化 到明年旺季 终端投资韧性 终端因素 最佳时间 新能源景气提升 驱动力 工程开工+环保 4Q到明年 光伏需求坚挺，新技术迭代 挖机 破碎设备 高空作业平台 受益板块 相关标的 三一重工，恒立液压 浙矿股份 浙江鼎力 电池片设备 捷佳伟创，迈为股份 4Q到明年 电动车数据改善，海外锂电扩产 锂电设备 先导智能，杭可科技 边际变化 4Q到明年 通用设备、自动化 3C自动化 杭氧股份，埃斯顿 天准科技，矩子科技 制造业复苏 5G商用 国产化 核心零部件 应流股份，中密控股 出口替代 线性驱动 捷昌驱动，凯迪股份 概要 1. 工程机械：挖机到顶了吗？- 日本经验启示 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,000196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018建设投资 (亿日元，左轴) 液压挖掘机保有量 (台，左轴) 城镇化率 (右轴) 5 1.1 日本液压挖掘机保有量滞后建设投资到顶，结构性变化持续至今 资料来源：国土交通省, 经济产业省，日本建设机械工业会，世界银行，海通证券研究所 备注：液压挖掘机-标准斗容量大于或等于0.2立方米 (6吨及以上), 迷你液压挖掘机-标准斗容量小于0.2立方米 (6吨以下)；销量含出口，保有量为日本国内保有量 日本城镇化上世纪70年代后期即进入稳定阶段，建设投资的上升则持续至90年代中期。紧随投资趋势，挖机保有量在1999年到顶。此后，无论是21世纪前十年由投资下滑和出口驱动的保有量下降阶段，还是2010年后由投资回升和劳动力替代驱动的保有量回升阶段，日本国内6吨以下液压挖机保有量占比持续提升。 日本液压挖掘机销量和结构 日本液压挖掘机保有量和结构 日本城镇化率、建设投资、挖机保有量 1999年前：投资上升、挖机密度提升、装载机和推土机替代驱动保有量增长 1999-2010年：投资下滑和出口上升驱动保有量减少 2010年后：投资回升、小挖密度上升、工作时长下降驱动保有量回升 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%10%20%30%40%50%60%70%050,000100,000150,000200,000250,000198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019液压挖掘机（台，左轴） 迷你液压挖掘机（台，左轴） 液压挖掘机占比（右轴） 迷你液压挖掘机占比（右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,000液压挖掘机（台，左轴） 迷你液压挖掘机（台，左轴） 液压挖掘机占比（右轴） 迷你液压挖掘机占比（右轴） 0.01.02.03.04.05.019801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018日本每千人迷你挖机保有量 日本每千人小型挖机保有量 中国每千人小型挖机保有量 02004006008001,0001,2001,40019801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018日本 中国 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00019601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017日本 中国 6 资料来源：联合国，世界银行，OECD, 国土交通省，Wind，Komtrax，海通证券研究所 备注：人均GDP为2015年美元不变价；根据Komtrax数据估算中国、日本挖机下游矿山应用比例分别为10%、5%，GFCF采用PPP调整后2015年美元不变价数据 中国的城镇化率刚过60%，接近日本上世纪50年代后期水平，人均GDP接近日本1970年水平。目前国内单位房地产和基础设施固定资本形成额（GFCF）对应挖机保有量为日本当前水平的1/3，可比日本1980年水平。每千人小型（20t以下）挖机保有量为日本当前水平的1/7，可比日本迷你（6t以下）挖掘机1982-1983年水平。 中日城镇化率 中日每千人小型挖机保有量（台/千人） 中日人均GDP ($) 中日挖机（除用于矿山的大挖）保有量/房地产和基础设施GFCF（台/十亿美元） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 对标日本，中国挖机保有密度仍低，长期提升空间很大 0%20%40%60%80%100%196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020中国 日本 0.61.11.62.12.63.13.60.02.04.06.08.010.012.014.020192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035建筑业农民工年收入 (10000元，左轴) 7吨小挖单价/建筑业农民工年收入 (右轴) 0.30.40.40.50.50.60.60.70.720,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,0002013201420152016201720182019建筑业农民工年收入 (元，左轴) 每千人小挖保有量 (台，右轴) 0.00.51.01.52.02.53.03.5300350400450500550600建筑业劳动者年收入 (10000日元，左轴)