10月票据市场月报：标准化票据发行放缓，券商存托成为主力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 标准化票据发行放缓，券商存托成为主力 ——10 月票据市场月报  1、10 月发行节奏放缓，仅有券商继续参与产品创设 新产品情况：10 月发行节奏放缓，单只规模较大，认购利率高于可比同业存单利率。共发行标准化票据产品 3 支，均为同一券商创设，规模合计为 11.60亿元，仍延续此前券商作为存托机构参与增多，已贴现银票作为产品主要基础资产等趋势，且本次产品主体评级均为 AAA 级，平均期限缩短，产品认购利率随基础资产票据利率的下行而有所下降，但仍高于可比同业存单利率。 产品投资者结构：商业银行仍是主要持有主体，同时为 10 月主要增持机构。截至 10 月末，上清所标准化票据托管量为 51.28 亿，10 月环比增加 7.14 亿；10 月增持的机构主要是商业银行，大幅增持 8.58 亿。 估值变化：10 月标票估值收益率先下后上，与基础资产票据利率走势有所分化。长期限产品估值收益率基本维持、变动不大，短期限产品长假后估值收益率大幅下行，月末两周与资金利率走势较为一致，逐步上行回调，与其基础资产的票据利率走势有所分化。  2、票据市场：一二级市场发生量继续回暖，直转贴利率波动下行 一级市场：承兑和贴现日均发生量环比回升，票据直贴利率波动下行。承兑和贴现日均发生量环比回升，受需求回暖影响，10 月票据直贴利率波动下行调整，与资金价格走势有所分化；短端下行幅度超过长端，期限利差由负转正，资质偏弱的三农主体利率变动较为钝化。 二级市场：交易活跃度继续提升，转贴现利率波动下行。交易活跃度有所提升，转贴现利率波动下行，月末直转利差小幅走扩，短端下行幅度较大，国股银票转贴现利率曲线出现较为明显的陡峭化下行。  3、市场动态：票交所升级供应链票据平台，华晨汽车私募债违约备受关注 票交所升级供应链票据平台，供票全流程线上业务功能较为完善。票交所供应链票据平台创设之初具备签发、流转环节等较为基础的功能，后续贴现和标票双渠道融资实现，本次票交所对供应链票据平台优化升级，是对前期监管指导意见的具体落实，新增存托、转贴现功能，大幅增加供票融资渠道和效率。 华晨汽车私募债未能及时兑付引发票据兑付风险担忧。华晨汽车债务结构以流动负债（77.28%）为主，短期偿债压力较大；同时应付票据规模（220 亿）和占流动负债比例（21.50%）较大，引发票据兑付风险担忧，但目前应付票据以银票为主（99.6%），兑付风险相对可控。  4、政策和监管动态：票交所规范电票提示付款应答，监管处罚银行票据违规业务 票交所规范电子银行承兑汇票提示付款应答。由于持票人拒付追索需提供拒付证明，此前银票并未强制提示付款应答或增加持票人丧失追索权风险。本次票交所发文规范银行票提示付款应答机制，弥补银票消极兑付漏洞。 票交所开通票据账户主动管理服务。即企业可自愿委托开户机构将自身真实电票结算账户录入票交所电票系统，并对所有账户业务权限进行管理，意在防范虚假企业冒用名义开票带来的伪假票据风险。 银保监会对某国有行分行进行大额处罚，对票据贴现资金直接回流至出票人，资金空转、可能虚构贸易背景套取信贷资金而导致交易风险上行的行为进行处罚。  风险提示：标准化票据基础资产信用主体违约 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 《【华创固收】泰禾集团与华讯科技违约——7月信用观察月报》 2020-08-04 《【华创固收】铁牛集团、天津房信违约——8月信用观察月报》 2020-09-10 《【华创固收】天房集团违约——9 月信用观察月报》 2020-10-08 《【华创固收】全年信用跟踪的工作时间表——信用策论系列之八》 2020-10-23 《【华创固收】华晨汽车、沈阳公用事件复盘——10 月信用观察月报》 2020-11-05 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2020 年 11 月 09 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处：系统性、多角度对票据市场进行跟踪与分析，把握票据市场最新动态，构建较为全面的票据市场全景图。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架：从标准化产品进展、票据的一二级市场、市场参与主体重要信息更新、政策和监管动态四大板块对票据市场进行持续跟踪。 qRpMtNzQrQpPpQmPoRqMpOaQ9RaQpNnNoMpPiNoPoPkPrQoO8OnPnOwMoNsRuOmPqR 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、标准化票据市场：10 月发行节奏放缓，券商存托继续参与产品创设 ........................................................................ 5 （一）新产品情况：发行节奏放缓，单只规模较大，认购利率高于可比同业存单利率 ......................................... 5 （二）产品投资者结构：商业银行仍是主要持有主体，同时为 10 月主要增持机构 ............................................... 6 （三）估值变化：10 月标票估值收益率先下后上，与基础资产票据利率走势有所分化 ........................................ 7 二、票据市场：一二级市场发生量继续回暖，直转贴利率波动下行 ................................................................................. 8 （一）一级市场：承兑和贴现日均发生量环比回升，票据直贴利率波动下行 ......................................................... 8 （二）二级市场：交易活跃度继续提升，转贴现利率波动下行 ................................................................................. 9 三、市场动态：票交所升级供应链票据平台，华晨汽车私募债违约备受关注 ............................................................... 10 （一）票交所升级供应链票据平台：供票全