2021年金工策略报告：震荡环境下的A股市场展望

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 震荡环境下的 A 股市场展望——2021 年金工策略报告 报告日期： 2020-11-12 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师: 朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《高频视角下成交额蕴藏的 Alpha——市场微观结构剖析之七》2020-06-10 2.《信息提纯，寻找高质量反转因子——市场微观结构剖析之八》2020-07-23 3.《留存收益、投入资本视角下的估值因子改进——量化基本面系列报告之一》2020-08-21 4.《昼夜分离：隔夜跳空与日内反转选股因子——市场微观结构剖析之九》2020-09-01 5.《成长因子再升级：盈利加速度——量化基本面系列报告之二》2020-09-22 主要观点： 我们从市场情绪、基本面、风格、资金面、日历效应、基金持仓等多维度对市场进行展望，当前至 2021 年一季度，大概率会呈现宽幅震荡环境，顺周期行业或有结构性行情。  市场情绪保守，风险较低 从市场情绪来看，自 2020 年 7 月，情绪指标与日均换手率冲高回落，截止 2020 年 10 月 23 日，情绪 PSY 指标为 41.67，日换手率为0.82%。此外，两个指标均处于自 2019 年以来的阶段性低位，反映出市场情绪相对保守，交易意愿冷淡，投资者整体处于观望状态。从“华安风险预警指数”来看，近期波动有所加剧，说明市场处于整理期中，未来走势并不明朗，从绝对数值来看市场风险仍在可接受范围内浮动，向下空间不大。  结构性估值高位，盈利稳步回升 当前市场大中盘宽基指数结构性估值较高，但在经济复苏的环境下，盈利增速自 2020 年 Q1 后稳步回升，预计估值在未来会逐步消化。  资金面整体较平稳 北向资金趋于震荡，杠杆资金上升速度放缓，解禁规模时点性增大，科创板，创业板注册制的施行导致 IPO 加速，短期或对市场造成一定的压力，但长期来看，市场定价效率变高，投资者能够分享优质公司的成长红利。  A 股年末至一季度日历效应凸显 11 月中证 500、1000 指数有较佳表现，而 12 月中证 100、沪深 300表现较佳。次年一季度市场受春节效应和政策性会议的刺激，市场整体呈现“春节”红包行情；行业层面，业绩稳定的早周期行业年末表现出色，而 TMT、消费行业受流动性宽松及春节影响在一季度表现较好。  市场风格研判 从市场风格来看，短期低估值或将反弹，在去散户化、结构性分化、龙头集中愈发明显的趋势下，长期看好成长、低波、低换手风格，而小市值未来难以重现早年的强势之姿。  基金三季报概览 过去的两年是公募主动基金的高光之年，基金赎旧买新行为导致市场风格演绎极致化，结构性行情下抱团为主动偏股基金贡献了大量的超额收益。基金的赚钱效应吸引了大量资金流入，整体规模和持有权益市值快速提升，加快了去散户化的进程，机构话语权进一步提升，长期利好权益市场。2020Q3 主动基金超额回报收敛，配置极端行业集中程度有所下降，医药行业遭遇大幅减持，转而增配业绩预期向好，估值区间合理的中游制造板块，但行业龙头集中趋势不减。  风险提示 宏观环境不确定性风险；政策风险；经济下行风险。 金融工程 专题报告 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 当前市场情绪保守，风险较低 .......................................................................................................................................................... 5 1.1 现阶段市场情绪处于相对低位 ................................................................................................................................................................... 5 1.2 当前市场风险可控，向下空间不大 .......................................................................................................................................................... 5 2 结构性估值高位，盈利稳步回升 ..................................................................................................................................................... 6 3 市场风格研判 ...................................................................................................................................................................................... 7 3.1 短期看好低估值，长期偏好成长 .............................................................................................................................................................. 7 3.2 小市值难显“当年之勇” .......................................................................................................................................