月度报告：云销雨霁

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 云销雨霁 [Table_RptDate] 报告日期：2020-11-01 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张冬冬 执业证书号：S0010520080001 电话：18621976380 邮箱：zhangdd@hazq.com 联系人：方晨 执业证书号：S0010120040043 电话：18258275543 邮箱：fangchen@hazq.com 联系人：夏怡 执业证书号：S0010120020018 电话：18105518766 邮箱：xiayi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《如何把握谁周期行情的节奏》2020-09-25 2.《盈利改善延续，低估值顺周期仍是占优赛道》2020-09-21 3.《震荡下沿，伺机而动》2020-09-14 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 云销雨霁 市场风险偏好压制到了最后阶段，十一月 A 股市场将逐步开启慢牛行情。风险因素进入尾端：从外围来看，一是美国大选即将落地，但大选结果可能延后；二是海外疫情再度爆发，全球经济复苏再次延缓，经济下行压力下的海外股市下跌或传导至A 股市场。再从内部来看，一是月初蚂蚁集团的上市将对股市流动性造成短期内的冲击，二是 10 月全年专项债发行完毕后，社融增速将面临阶段性拐点。虽然短期风险仍未完全解除，内外部的风险偏好压制已经到了最后阶段。一方面美国总统大选结果大概率已定，而拜登当选后，中美关系虽不会立即修复，但会有所缓解。且海外疫情反复将会延续国内出口的强劲态势，剔除防疫物品后国内出口已经在海外取得了一定的客户粘度。另一方面，十月为三季度缴税期，流动性压力最大的时候已经过去。与 7 月为特别国债让路造成的影响不同，十月社融数据虽有所下降，但对市场造成的冲击不会特别大，市场已充分吸收货币政策中性的态度，不必过度担忧。同时股市流动性已经有所回暖，蚂蚁上市的压力也在十月的行情中消化殆尽。 建议按照三条主线寻找确定性机会：一是受益于内部经济持续复苏带来周期性机会；二是三季报维持高景气度以及业绩强改善的机会；三是十四五规划建议十一月初即将出台带来的主题性机会。 ⚫ 十一月首选化工、电子、金融 受“十四五”提振，以及美国大选形势日渐明朗、即将水落石出，市场风险偏好面临重新提升的契机，关注高景气板块和低估值修复的大金融板块机会。把握三类机会：一是顺周期的高景气或景气持续上行板块，如化工、机械等行业；二是成长科技风格的业绩已经显现出持续的相对优势，并且在“十四五”科技创新和新电子消费品热点的催化下，电子、电气设备、国防军工等高景气板块迎来配置机会；三是处于增速触底、持仓底部、估值底部的大金融板块，多重触底夯实安全边际，具备长期配置价值，此外金融体制改革、资本市场改革加速都有望为大金融行情带来催化因素。 ⚫ 数字经济之三：数字服务税，新经济形态下的税收发展方向 数字服务税是数字经济下对税收权的重新分配。随着数字经济规模的不断扩大，以及新经济对税收带来挑战，共同推动了数字服务税的发展。同时，还离不开四个因素：1）经合组织 OECD 推动；2）解决税收不公；3）推动可持续发展；4）缓解财政压力。近几年数字服务税进入了发展加速期，尤其是以英国和法国为代表的欧洲国家率先进行了收取。不过，数字服务税在对现有税收制度发起挑战的同时，发展也面临一定波折，包括欧盟内部面临异议，以及美国和科技巨头的反击。但是，全球数字经济发展的趋势表明，这不能改变新经济形态下的税收发展方向。 ⚫ 风险提示 疫情二次冲击;中美关系显著恶化;经济复苏不及预期;政策过早转向。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 月度报告 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：云销雨霁 .......................................................................................................................................................................... 4 1.1 风险因素进入尾端 .......................................................................................................................................................................................... 4 1.2 市场风险偏好提升在即 ................................................................................................................................................................................ 5 1.3 十一月 A 股市场将逐步开启慢牛行情 .................................................................................................................................................... 7 2 行业配置：十一月首选化工、电子、金融 .................................................................................................................................. 11 2.2 首选行业推荐逻辑 ....................................................................................................................................................................