工控-电气设备行业2020三季报总结：Q3加速增长，工控大超预期

证券研究报告·行业研究·电气设备 工控&电力设备行业 2020 三季报总结 1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q3 加速增长，工控大超预期 增持（维持） 投资要点  工控电力设备 Q1-3 收入+9.11%、利润+23.3%，Q3 明显提速，收入+18.3%、利润 52.5%。全行业 2020Q1-3 收入 3661.97 亿元，同比+9.11%，归母净利润 245.21亿元，同比+23.26%；Q3 增长明显提速，收入 1425.63 亿，同比+18.3%，归母净利润 107.44 亿，同比+52.5%（部分来自去年减值的影响）。盈利能力小幅改善，Q1-3 毛利率 22.76%，同比+0.18pct，Q3 毛利率 22.86%，同比+0.15pct。  Q3 工控行业景气度进一步提升，同时内资工控企业技术与外资逐渐缩小，疫情影响下进口替代显著提速，今年行业普遍实现跨越式发展，Q1-3 整体收入+19.5%、利润+41.2%，Q3 收入+29.2%、利润+96.1%，龙头汇川业绩大超预期，雷赛智能、信捷电气翻倍增长。1）2020Q1-3 实现收入 373.6 亿，同比+19.5%，实现归母净利润 39.4 亿，同比+41.2%；Q3 收入 148.5 亿，+29.2%，归母净利润17.5 亿，同比+96.1%，汇川、雷赛智能、信捷等工控企业 Q3 翻倍增长，高增长来自行业周期向上、进口替代加速；2）行业盈利能力显著改善，Q1-3 板块毛利率 33.7%，同比+0.4pct，Q3 毛利率 33.4%，同比+0.46pct，Q3 归母净利率 11.8%，同比大幅+4.03pct；3）现金流稳健，Q1-3 经营活动现金净流入 38.29 亿，同比小幅+5.49%。  一次设备 Q1-3 收入同比+5.01%、利润+4.31%，Q3 快速恢复，收入+11.6%、利润+29.9%。1）2020Q1-3 实现营收 2163 亿，同比+5.01%，归母净利润 111.8 亿，同比+4.31%，其中 Q3 实现营收 836.4 亿，同比+11.57%，归母净利润 46.69 亿，同比+29.90%；2）盈利能力基本持平，Q1-3 公司毛利率 20.33%，同比-0.01pct，Q3 毛利率 20.46%，同比+0.23pct；3）分板块看，低压电器 Q3 明显恢复，Q3 收入同比+13.4%、利润+20.5%，高压、特高压板块 Q3 随着疫情后开工率的恢复，恢复稳健增长，Q3 收入同比+16.1%、利润同比+13.2%，智能电表 Q3 收入同比+5.4%、利润同比+376%（科陆电子大额投资收益影响），  二次设备快速成长，Q1-3 收入+24.22%、利润+31.08%，Q3 收入+30.95%、利润+44.34%明显提速，龙头国电南瑞增长加速，许继、四方等弹性大。1）20Q1-3 板块收入 417.15 亿，同比+24.22%，归母净利润 38.72 亿，同比+31.08%，Q3 收入165.8 亿、同比+30.96%，归母净利润 18.89 亿，同比+44.34%，Q3 明显提速，Q3国电南瑞业绩增长 24.03%明显提速，许继电气（+69.46%）、四方股份（+136.22%）释放出较大的弹性；2）盈利能力方面，Q1-3 行业毛利率 27.66%，同比-1.07pct，Q3 毛利率 29.01%，同比-1.13pct。3）Q1-3 现金流出扩大，Q3 现金流同比有改善。  投资建议：20Q3 起随着下游复工率提速，行业普遍恢复，1）工控方面周期持续向上，Q3 持续复苏，同时进口替代显著加速，龙头经营α最强，二线优质业绩弹性也有所释放；2）电网投资后疫情成为拉动基建的主力军，一次设备 Q3 改善明显，二次设备环比改善的同时，利润弹性有所释放；低压电器随着下游的复工，行业需求快速复苏，同时进口替代加速。推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、雷赛智能、鸣志电器、麦格米特、信捷电气；低压电器领域：正泰电器，关注良信电器，电网设备：国电南瑞、思源电气、许继电气、平高电器、长高集团、长缆科技、国网信通、炬华科技等。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 [Table_Report] 相关研究 1、《电气设备新能源行业周报：光伏和工控龙头 Q3 再超预期，电动车龙头 Q3 反转》2020-11-01 2、《电气设备新能源行业周报：光伏和电动车 Q4 及明年高景气，工控持续向好》2020-10-25 3、《LG 化学 20Q3 点评：电池收入历史新高，拆分在即公布宏伟蓝图》2020-10-23 [Table_Author] 2020 年 11 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 柴嘉辉 chaijh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 表 1：重点公司估值（截至 2020.11.2） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 300124.SZ 汇川技术 1326 77.09 0.55 1.32 1.70 140 58 45 买入 600885.SH 宏发股份 381 51.22 0.95 1.09 1.45 54 47 35 买入 603416.SH 信捷电气 133 94.71 1.16 2.36 2.91 81 40 33 买入 002979.SZ 雷赛智能 90 43.50 0.52 0.98 1.50 84 44 29 买入 002851.SZ 麦格米特 175 34.94 0.77 0.82 1.07 45 43 33 买入 601877.SH 正泰电器 646 30.06 1.75 1.94 2.21 17 15 14 买入 600406.SH 国电南瑞 1017 22.00 0.94 1.14 1.36 23 19 16 买入 002028.SZ 思源电气 164 21.53 0.73 1.53 1.87 29 14 12 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2019-092020-012020-05电气设备沪深300 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  一次设备板块整体平稳，Q1-3 收入同比+5.01%，归母净利润同比+4.31%，毛利率基本持稳；其中 Q3 收入同比+11.57%、利润同比+29.90%。分板块看，特高压、高压板块利润 Q3 同比显著改善，低压电器板块业绩稳中有增，中压电气板块三季度边际改善，智能电表板块盈利大幅提升：