煤炭行业2020年三季报综述：需求回暖产销稳健，煤价止跌拐点初显

分析师及联系人 [Table_Author] ● 张韦华 ● 金宁 ● 于倩 (8621)61118722 (8621)61118722 (8621)61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn jinning@cjsc.com.cn yuqian3@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517080003 S0490518100001 S0490520080024 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 [Table_Title1] 煤炭与消费用燃料 [Table_Invest] 报告日期 2020-11-04 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601088 中国神华 买入 601225 陕西煤业 买入 600985 淮北矿业 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《前三季度煤价降幅较大压制业绩，经济修复下三季度业绩增速回正》2020-10-31 •《保供需弱下动力煤弱稳格局依旧，下游补库或对双焦价格形成支撑》2020-10-24 •《需求强势而供给收缩，短期内煤价或将高位企稳》2020-10-17 [Table_Title] 煤炭行业 2020 年三季报综述：需求回暖产销稳健，煤价止跌拐点初显 [Table_Summary] ⚫ 动力煤：产销表现稳健，价格主导盈利走向 虽然经过三季度的需求恢复，主要煤炭公司产销量表现较上半年有所改善，但在煤价中枢同比回落的影响下，2020 年前三季度动力煤板块营业收入同比增长 0.23%，归母净利润同比减少 11.00%，前三季度板块业绩降幅较上半年和二季度明显收窄。其中三季度，生产活动恢复加速带动火电电量增长和动力煤需求回升，动力煤产量同比减少0.68%，需求向好，供给收缩，三季度动力煤价格有所回升，同比降幅显著收窄。受益于三季度动力煤价的震荡回升，且陕西煤业单季度高额投资收益贡献，板块收入业绩表现明显好转：三季度动力煤板块营业收入同比增长 4.38%，归母净利润同比增长 4.68%。 ⚫ 炼焦煤：价格压力不减，需求恢复单季业绩降幅收窄 受疫情影响，年初以来炼焦煤需求偏弱，但春节过后产量保持同比增长，前三季度炼焦煤产量累计同比增长 1.97%，供需逆势下，炼焦煤价格持续下探。受炼焦煤价同比较大幅度下降影响，2020 年三季度炼焦煤板块营业收入同比减少 3.87%，业绩同比减少17.35%。其中三季度，炼焦煤产量持续回升，价格延续下跌趋势，炼焦煤价下行之下，三季度炼焦煤板块营业收入同比下跌 1.78%，归母净利润同比下跌 14.14%。由于炼焦煤价同比降幅低于二季度，同时需求恢复带动三季度产量恢复同比增长，炼焦煤板块三季度业绩同比降幅较二季度收窄。 ⚫ 煤炭炼制：单季业绩优异，难补累计降额 2020 年前三季度，煤炭炼制板块营业收入同比减少 14.96%，归母净利润同比减少22.50%，营收及业绩下跌主要系量价齐跌影响：前三季度我国焦炭产量同比减少 0.9%，同期天津港山西产一级冶金焦价格同比下跌 6.00%。三季度焦炭价格环比有所回升，三季度天津港山西产一级冶金焦均价环比二季度提升 5.87%，较上年同期仅略低 3.13%，但是成本端的炼焦煤价格仍然持续下探，焦炭与焦煤价差扩大。此外三季度焦炭产量表现向好，自 7 月份起焦炭当月产量同比增速回正。2020 年三季度，煤炭炼制板块营业收入同比增长 1.79%，归母净利润同比增长 75.39%。 ⚫ 投资建议 当前供需攻守之势相较上半年逆转，需求强势而供给收缩，9 月市场煤价持续提升，10月以来煤价高于上年同期，且拉尼娜现象带来的“冷冬”也让 Q4 的“迎峰度冬”形势更加严峻，进口煤管控依然较为严格，供需偏紧形势下预计 Q4 煤价高位震荡，将利好上市煤炭公司业绩表现。煤炭作为顺周期行业中估值处于历史低位、基本面表现处于历史高分位区的行业，其资产价值亟待重估，利润稳定、股息率较高的标的深蹲的估值在未来有望实现腾跃。标的方面建议关注业绩稳健、高额分红的中国神华、陕西煤业、盘江股份，国改预期催化下的潞安环能、西山煤电，以及布局新能源发展的山煤国际。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性； 2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。 -25%-14%-2%9%21%32%2019-112020-22020-52020-72020-10煤炭与消费用燃料沪深300指数sPtPsQuMzR7NbP8OsQpPnPpPjMqRmNjMqQrMaQqRsMvPrMoRMYtQnR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 35 行业研究丨深度报告 目录 2020 年三季报核心解读： ............................................................................................................ 6 2020 年前三季度：Q3 改善难抵半载降幅，累计业绩同比减少 ..................................................................... 6 2020 年三季度：供需关系改善叠加非经营盈利提升，板块业绩逆势增长 ................................................... 10 动力煤：产销表现稳健，价格主导盈利走向 ............................................................................... 16 2020 前三季度：供需渐回正轨，业绩降幅收窄 ........................................................................................... 16 2020 年三季度：价格略有回升，投资效益突出，业绩拐点初现 ................................................................. 19 动力煤板块重点公司跟踪 ............................................................................................................................. 21 炼焦煤：价格压力不减，需求恢复单季业绩降幅收窄 ................................................................. 24 2020 年前三季度：炼焦煤价下行，业绩同比下滑 ..................