航空机场行业免税2020年三季度业绩总结：内线放量修复民航业绩，免税业绩大幅正增长

2020年11月3日 内线放量修复民航业绩，免税业绩大幅正增长 ——航空机场免税2020年三季度业绩总结 行业评级：看好姓名李丹邮箱lidan02@stocke.com.cn电话021-80108040证书编号S1230520040003 添加标题95%摘要 21、机场：9月国内线基本恢复，Q3上海机场、白云机场减亏幅度略低于预期•Q3，首都机场、上海机场、白云机场归母净利润分别为-3.5亿元/-157%，-3.5亿元/-127%，-1.3亿元/-191%，减亏幅度均略低于预期；深圳机场Q3净利润回正，盈利0.9亿元/-48%。•航空性收入方面，机场Q3收入跟随业务量恢复而环比大幅增加；非航方面，根据航空性收入倒算，白云机场Q3收入环比大增。2、 航空：南航、春秋、吉祥Q3净利润回正，春秋成本、费用控制最佳•20Q1-3，国航、南航、东航、春秋、吉祥归母净利润分别为-101.1、-74.6、-91.1、-1.5、-4.8亿元。其中， 20Q3，南航、春秋、吉祥净利润均回正。20Q3，春秋航空减亏幅度最大，三大航中南航表现最佳；国航、南航、东航、春秋、吉祥环比减亏幅度分别达到86.0%、113.5%、85.7%、212.6%、140.0%。•成本方面，Q3仅春秋航空单位ASK成本下降 3.4%。单位费用方面，20Q1-3，春秋航空表现最优，单位ASK销售费用0.005元/-11.5%；单位ASK管理费用0.004元/+9.2%；三大航航空单位销售费用、单位管理费用均有较大幅度的上升。3、 免税：离岛免税新政催化，海南市场全年销售额有望超过300亿元•20Q3，中免实现营收158.3亿元/+39.0%，归母净利润22.3亿元/+141.9%，表现符合市场预期，主要受益于海南Q3免税销售大幅增长及线上直邮的贡献。7月起，离岛免税政策开始实施，截至10月19日，销售额108.5亿元/+218.2%；考虑到Q4是海南岛传统旅游旺季，我们预计中免全年在海南销售额有望超过300亿元。4、重点标的核心催化剂 •上海机场：国内旅客量进一步增长、国际修复预期增强、上海机场免税业务调整能力强。•春秋航空：国内旅客量进一步增长、国际中亚太周边航线率先修复。•中国中免：海南离岛免税销售额再创新高，机场方减少保底，市内免税政策放松。•白云机场：国际航班恢复，长期免税成长空间巨大。 qRmPoQvMrQqQtMmPsNsOpObRbP8OsQrRnPrRlOqRmNlOoOpM7NpNoNuOmMmQNZpNmO风险提示31、 疫情持续时间超预期2、油价大幅上涨3、机场调整情况不及预期4、离岛免税销售不及预期、线上直邮收紧5、地缘政治等因素 目录C O N T E N T S机场板块业绩回溯（1）报国内航班量已恢复、国际低位（2）Q3航空性收入随业务量增加（3）Q3深圳机场净利润回正010203航空板块业绩回溯（1）经营数据：春秋领跑行业（2）Q3春秋收入减亏幅度最大，南航在三大航中表现最佳（3）Q3仅春秋单位成本同比下降（4）春秋航空费用控制佳（5）南航、春秋、吉祥Q3净利润回正中国中免业绩回溯（1）收入利润回顾 （2）Q3新政驱动离岛市场爆发（3）促销致毛利率降低（4）利润拆分404四季度展望（1）国内航班恢复、国际或现拐点（2）20冬春航季内线放量（3）离岛免税+线上直邮双轮驱动（4）离岛免税竞争格局初显（5）推荐标的 添加标题95%重点公司2020Q3业绩情况及2020全年业绩展望015公司20Q1-3营业收入同比20Q1-3归母净利润同比20Q3收入同比20Q3归母净利润同比是否超预期2020E收入增速预测2020E归母净利增速润预测上海机场34.4-58%-7.4-118%9.7-65%-3.5-127%否　-40%-85%白云机场37.6-39%-3.0-146%14.1-32%-1.3-176%否　-29%-105%深圳机场21.3-24%-0.6-113%8.5-11%0.9-48%否　-21%-88%中国国航484.5-53%-101.1-250%188.1-50%-6.7-119%否　-42%-246%南方航空653.5-44%-74.6-283%263.9-40%7.1-70%否-41%-480%东方航空423.0-55%-91.1-309%171.7-50%-5.6-123%否-40%-387%春秋航空68.3-41%-1.5-109%27.8-37%2.6-70%否-34%-106%吉祥航空71.7-45%-4.8-139%30.0-39%2.0-70%否-35%-168%华夏航空33.3-18%1.7-53%13.4-14%1.6-28%否-2%1%中国中免351.4-3%31.6-25%158.339%22.3142%否12%9%航空板块：受疫情影响，2020H1，全国民航累计亏损额达到740.7亿元。20Q3，南方航空、春秋航空、吉祥航空净利润回正。20Q1-3，保持利润为正公司的仅有华夏航空盈利1.7亿元。机场板块：Q3上海机场、白云机场减亏幅度均略低于预期，归母净利润同比分别下降127%、176%；深圳机场Q3净利润回正，盈利0.9亿元/-48%。20Q1-3，保持利润为正公司的仅有厦门空港盈利1.0亿元。免税板块：7月起离岛免税新政实施，Q3离岛免税销售额86.1亿元/+228%，带动中国中免Q3盈利22.3亿元/+142%，Q1-3盈利31.6亿元/-25%。2020全年，离岛免税销售额有望达成300亿元目标。资料来源：Wind，浙商证券研究所 机场板块业绩回溯01Partone国内航班量已恢复、国际低位Q3航空性收入随业务量增加Q3深圳机场净利润回正6 添加标题机场经营数据：9月国内已基本恢复、国际及地区仍低位徘徊017受新冠疫情影响，2020年1-9月，机场起降架次、旅客量出现明显的下滑，首都机场、上海机场、白云机场、深圳机场起降架次分别下滑56.2%、39.0%、30.9%、17.9%，旅客量分别下滑70.0%、61.7%、46.9%、34.2%。国内线：随着3月国内疫情明显得到控制后，国内航班的起降架次、旅客量开始明显恢复。上海机场8月国内起降架次、旅客吞吐量同比分别增加16.2%、0.4%；白云机场国内线8月起降架次同比增加8.8%，9月旅客吞吐量同比增加0.7%；深圳机场9月旅客吞吐量增速亦回正；受大兴机场分流影响，首都机场9月起降架次、旅客吞吐量同比分别下降29.0%、35.1%。国际及地区线：海外疫情仍未出现恢复趋势，导致四大枢纽机场国际及地区航班量、旅客量仍处于极低位徘徊。添加标题首都机场上海机场白云机场深圳机场起降架次旅客吞吐量起降架次旅客吞吐量起降架次旅客吞吐量 旅客吞吐量1月-12.5%-19.8%-5.4%-9.6%-1.6%-7.2%-7.1%2月-72.5%-88.5%-66.4%-81.8%-67.2%-84.2%-78.8%3月-73.5%-88.3%-65.3%-78.3%-50.8%-67.8%-56.7%4月-76.5%-89.8%-64.0%-75.2%-47.4%62.0%-50.5%5月-59.7%-