美国三季度GDP点评：经济未来修复斜率或放缓，供需缺口支撑我国出口需求

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】美国三季度 GDP 点评 经济未来修复斜率或放缓，供需缺口支撑我国出口需求 事 项 美国三季度 GDP 环比折年率初值+33.1%，预期+31%，前值-31.4%，为历史最大涨幅。 主要观点  一、三季度 GDP 超预期，经济触底回升 美国三季度 GDP 环比折年率初值+33.1%，预期+31%，前值-31.4%，为历史最大涨幅，超出市场预期。 消费分项对 GDP 环比拉动率为 22.27%，为最主要的正向拉动因素。其中，由于服务业受疫情的影响最大，在疫情期间几乎全面暂停，因此在三季度经济重启后，服务消费细项的环比拉动率达到 16.04%；而受益于财政补贴带来的个人可支配收入高企，商品消费细项的环比拉动率也达到 9.2%。 投资分项对 GDP 环比拉动率为 4.96%，其中设备投资与住宅投资的环比拉动率分别为 3.34%、2.09%，为投资增长的主要动力。不过由于目前美国工业生产修复比例仅 80%左右，因此三季度设备投资同比仍为负，录得-2%（前值-15%）；而住宅投资同比增速录得 7%（前值-4%）。另外，库存投资环比拉动率为 6.62%，也贡献了重要的正向拉动。 政府支出对 GDP 环比拉动率为-0.68%。由于各项财政补贴计划均已到期，而新一轮财政刺激计划搁浅，导致 Q3 政府支出并未对经济形成正向拉动，尤其体现在联邦政府支出的环比拉动率为-0.55%（前值+0.98%）。  二、经济前景：经济修复斜率放缓 展望四季度来看，经济修复或将呈现地产延续强势、零售业高位企稳、服务业修复停滞、制造业修复放缓的格局。 地产延续强势：当前按揭贷款利率维持低位，支撑地产销售高景气度；同时新屋库存快速去化的背景下，或将支撑新屋开工延续强势。不过由于金融环境未进一步边际放松、房地产价格高企，地产销售进一步提升的斜率或将放缓。 零售业高位企稳：疫情后由于财政补贴带来个人可支配收入增速快速提升，导致零售商库存迅速去化，同时“宅家”经济也催生了特点产品如家电、电子设备的需求高增。而随着财政补贴的到期，个人可支配收入回落，同时企业陆续复工，零售销售高需求大概率将逐渐企稳。不过，目前美国居民储蓄率仍高于正常水平，因此储蓄率的逐步回归正常也有望支持零售业维持高位。 服务业修复停滞：从高频数据来看，进入 10 月以来，出行指数以及餐厅就餐人数的修复基本陷入停滞，在美国疫情常态化的背景下，多数餐厅、商场等公共场所仍有人流量的限制，因此在疫情完全可控前服务业难以恢复到疫情前的水平。另外，10 月以来美国第三轮疫情爆发，尽管目前来看尚未对经济活动产生冲击，但若疫情持续发酵，不排除部分州会采取一定的封锁措施，因此四季度服务业修复难见进一步改善。 制造业修复放缓：制造业缺乏高频跟踪指标，从目前的可观测的 PMI 以及工业产值数据可见，制造业修复正在放缓，疫情的反复对企业复工形成干扰。不过由于下游需求旺盛，目前核心资本品新增订单持续回升，该指标领先制造业投资 1 个季度，因此制造业投资趋势仍向好。另外，考虑到目前美国零售商库存大幅去化的同时制造商库存仅小幅去化，未来若疫情可控带来全面复工，下游补库有望带来中游制造业快速回升。  三、美国供需缺口仍高，继续支撑我国出口。疫情以来，美国经济修复呈现出消费强、生产弱的格局，数据上呈现为零售商库存去化速度大幅快于制造商库存去化，供需缺口显著扩大，而供给端不足由外部补充也对我国出口带来正向拉动。根据我们对后续美国经济格局的预判，消费端有望高位企稳、生产端修复斜率放缓，供需缺口或将开始收窄，但工业生产低迷或仍导致供需缺口较大，对我国出口有望继续带来积极拉动。  风险提示：美国疫情反复超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】政策与经济的关系：从预调转为跟随——9 月经济数据点评及大类资产展望》 2020-10-20 《【华创宏观】广义财政四季度仍有余力——9月财政数据点评》 2020-10-22 《【华创宏观】央行的“更稳一些”如何理解？——四个视角初探 2021 年社融增速》 2020-10-23 《【华创宏观】制造业内部更加均衡，关注两个行业的异动——9 月工业企业利润点评》 2020-10-27 《【华创宏观】十句话解读逆周期因子的退出》 2020-10-28 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020 年 10 月 30 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、三季度 GDP 超预期，经济触底回升 .............................................................................................................................. 4 二、经济前景：经济修复斜率放缓 ......................................................................................................................................... 5 三、美国供需缺口仍高，继续支撑我国出口 ......................................................................................................................... 7 rQnOpRxOrQoOpQpMtMqMoPaQaO7NoMpPtRmMiNpOmMkPnOqR9PpPpPuOqRrRMYrQuM 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 消费、投资、库存分项共同拉动 GDP .................................................................................................................... 4 图表 2 消费分项中服务消费改善幅度最为显著 ................................................................................................................. 4 图表 3 投资分项中设备投资强于预期 .....................................