2020年10月期权市场报告：期权长假效应详解

请务必阅读正文之后的免责条款部分 财富管理委员会衍生品经纪业务部 / 期权交易服务 2020 年 10 月期权市场报告——期权长假效应详解 李雪飞 电话：010-60833779 邮件：xfli@citics.com S1010618120009 赵宇 电话：010-60833732 邮件：zhaoy@citics.com S1010614070001 联系人： 李星一 电话：010-60836745 邮件：lixingyi@citics.com 相关研究 1. 2020 年 9 月期权市场报告——买入认购和牛市价差的权衡 2.2020 年 8 月期权市场报告——把握标的突破行情中的买入认购机会 3.2020 年 7 月期权市场报告——标的价格、期权隐含波动率转为同向变化 4.2020 年 6 月期权市场报告——震荡行情中买期权的合约选择 5.2020 年 5 月期权市场报告——重视隐含波动率的均值回复特性 6.期权波动率交易基本原理与分析方法 .......................................... 2020.4.21 7.海外衍生品市场专题研究：解析香港衍生品市场 ........................... 2020.4.20 8.海外保险公司使用期权对冲的策略与经验 .................................. 2020.4.20 9.市场参数变动对欧式期权杠杆率和保证金的影响........................ 2020.4.13 10.股票期权市场 2019 年盘点：50 期权文中有进，300 期权促进市场立体化发展析 ............................... 2020.2.12 11.沪深 300 期权上市规则与热点问题梳理 .................................... 2019.12.24 摘要  9 月，期权市场交易规模继续回落。2020 年 9 月 ETF 期权全月日均成交量 372.1 万张、较 8 月下降 16.2%，其中 50ETF 期权、沪 300ETF 期权、深 300ETF 期权的日均成交量分别为 164.4 万张、182.2 万张和25.6 万张，较 8 月分别下降 18.7%、13.9%和 15.7%。中金所沪深 300股指期权日均成交量较 8 月下降 8.9%至 8.5 万张。持仓量方面，9 月ETF 期权日均持仓量 494.7 万张，较 8 月下降 6.2%；其中 50ETF 期权、沪 300ETF 期权、深 300ETF 期权日均持仓量为 248.7 万张、202.0万张、43.9 万张，分别较 8 月下降 5.9%、5.1%和 12.4%。中金所 300股指期权日均持仓量较 8 月上升 9.1%至 14.0 万张。商品期货期权 18个品种 9 月总日均成交量 50.3 万张，较 8 月上升 41.4%；规模总量仍然较小，全品种的总成交额约为 ETF 期权的 15%。  期权隐含波动率微降，曲面 Skew 变化不大。9 月标的震荡微跌，50ETF、沪 300ETF、深 300ETF 全月分别下跌 3.4%、4.7%和 4.9%。标的 20 日历史波动率从 17.5%下降至 17.2%（此处及以下均以 50ETF 为例）。在市场波动低迷的环境中，期权合约加权隐含波动率受长假影响反而从24.5%上升到了 29.7%。Skew 方面，9 月 Skew 整体微负，波动不大。  平淡行情延续，衣领和卖出认购表现相对较好。2020 年 9 月期权标的微跌，以使用当月虚值二档合约构建的策略指数为例，以使用当月虚值二档合约构建的策略指数为例，备兑、对冲、衣领策略收益分别为-2.0%、-2.9%和-1.7%。轮动策略本月初采用了对冲策略，9 月合约到期后转为了衣领策略，最终全月收益为-2.8%。本月因标的下行，各期权配置策略均出现了损失，但表现均优于 50ETF 标的本身。趋势策略方面，市场波动较小、实际波动率均值低于隐含波动率对卖出期权有利；隐含波动率小幅走高则对买入期权有利，综合之下最终的表现结果是卖出期权在 9 月略为占优，但收益率也并不突出。  长假对期权交易的影响。期权隐含波动率在十一长假之前标的波动低迷的情况下持续上升，长假结束后则大幅回落，这一变化对期权交易造成了影响也带来了机会。本期月报中我们分析了长假效应的成因，汇总了 2015 年以来长假前后标的、期权定价变化特征以及期权组合损益情况，得到了如下结论：1）长假效应是典型的期权事件交易。2）标的在长假过后可能会产生较大波动，但集中体现于长假后的跳空高低开。3）期权隐含波动率的变化体现出了长假效应的影响。2018年春节起隐含波动率明显的体现出了长假前上升、长假后回落的特点.4)长假效应带来了期权交易机会。买入跨式较稳妥的做法是节前6~10 天建仓并在节前最后一天平仓，持仓过节的历史平均收益为正但胜率不高，更需考虑控制仓位且需注意在节后开盘阶段及时平仓。卖出跨式组合仅有的入场点为节后开盘，需要投资者在较短时间内判定好市场风险并完成交易、要求相对较高。5）轻度虚值合约受隐含波动率影响大，因此用轻度虚值合约交易效果更好。 期权交易服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 9 月期权市场规模状况——期权市场交易规模继续回落 .................................................................................... 1 ETF 期权定价情况——期权隐含波动率微升，曲面 Skew 变化不大 ................................................................. 3 9 月期权策略表现——总体平淡，衣领和卖出认购相对较好 ............................................................................. 4 配置策略：9 月衣领最佳，轮动策略累计优势明显 ........................................................................................... 5 趋势策略：平淡延续，卖出认购最佳 ................................................................................................................ 6 专题研究——期权长假效应详解 ....................................................................................................................... 9 长假效应的成因 ..............