银行业金融科技前沿系列报告之十二：移卡，构建生态模式，驱动长期增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 移卡：构建生态模式，驱动长期增长 金融科技前沿系列报告之十二｜2020.10.22 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博 银行分析师 S1010519060001 联系人：周基明 公司致力于支付收单业务的转型尝试。公司由传统支付业务中的创新业务二维码支付入手，挖掘客户资源，加大科技投入，预计未来将提高营销及 Saas 服务等新业务收入比重，优化支付公司商业模型。 ▍公司简介：主营商户收单业务，获腾讯战略投资。移卡成立于 2011 年，成立之初主要从事小微商户收单业务，并逐渐推出面向商户的商业服务业务，2020 年6 月公司在港交所上市。截至 2020H1 公司第一大股东为创始人刘颖麒名下的家族信托，持股比例 38.88%。目前公司运营主体为深圳移卡公司，深圳移卡曾获得腾讯战略投资，目前腾讯持有其 0.41%股权。2019 年公司支付交易量达到 1.5万亿元。 ▍收单业务：支付交易量平稳增长，二维码支付发展迅速。2020 年上半年，公司支付交易量 6346 亿元，受疫情影响同比下降 16%，其中基于应用程序的支付交易量和传统支付交易量分别同比下降 17%和 15%；上半年收单业务收入为 8.9亿元，占营收比重为 82.2%。公司收单业务优势在于：（1）二维码支付具备优势：公司发展以二维码支付为主的基于应用程序的支付服务，2016-2019 年基于应用程序的支付交易量 CAGR 为 243.9%。（2）公司通过销售代理开展业务推广：规模效应下获客成本从 2016 年的 68 元下降到 2019 年的 17 元。预计未来 3-5 年公司收单业务交易量年复合增速保持在 20%以上。 ▍商业服务：拓展多元化收入来源。基于收单业务积累的商户基础，公司拓展商业服务业务，包括：金融科技、营销及 SaaS 服务。2020H 公司实现商业服务收入 1.92 亿元，占营收比重 17.8%。（1）金融科技服务收入平稳增长，包括助贷、委托贷款等增值服务等，2020 年上半年金融科技收入同比增长 137%；（2）营销服务收入比重快速上升，主要通过线上广告平台匹配商户广告投放需求，创造增值收入，2020 年上半年实现营销服务收入 1.44 亿元，同比增长1183%，占商业服务收入比重达 75%；（3）拓展 SaaS 服务成为战略重点，强化 SaaS 能力，满足商户不同领域的需求，2020 年上半年 SaaS 服务收入同比增长 228%。预计未来 3-5 年商业服务收入复合增速将保持在 30%以上。 ▍财务表现：毛利率具备提升潜力。2020 年上半年公司实现营收 10.7 亿元，同比增长 5.1%，2016-2019 年营收 CAGR 达到 168.1%。2019 年公司业绩实现扭亏为盈，2020 年上半年实现归母净利润 2.2 亿元。公司财务亮点包括：（1）毛利率提升潜力：受益于交易费率提升，以及高毛利的商业服务收入占比增加，2020 年上半年毛利率达到 30.7%，我们预计未来商业服务收入占比将继续提升，公司毛利率仍有上升空间。（2）成本控制保持审慎：公司成本收入比保持较低水平，2020 年上半年成本收入比为 16.7%。公司研发费用保持高位，有助于强化科技赋能，保证业务可持续发展。 ▍发展前景：优化商业模型。公司已初步形成“收单业务+商业服务”的生态模式，未来将继续依托客户资源禀赋，加大科技投入，提高营销及 Saas 商业服务收入比重，优化公司商业模型。我们预计未来 3-5 年收单业务、金融科技服务、营销服务、SaaS 服务收入年复合增速分别为~15%、~20%、30%-50%、50%+。 金融科技前沿系列报告之十二｜2020.10.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司简介：围绕收单服务开展业务 ................................................................................... 1 公司架构：深圳移卡为运营主体，创始人持股集中 .......................................................... 1 业务模式：立足收单服务基础，构建商业生态模式 .......................................................... 3 收单业务：交易量平稳增长，二维码支付发展迅速 .......................................................... 5 获客模式：铺设销售网络，降低获客成本 ......................................................................... 5 业务规模：客户数量及交易体量增长均快于同业，二维码支付增长明显 .......................... 6 科技赋能：营销服务发展迅速，SaaS 服务潜力巨大 ....................................................... 7 金融科技：收入平稳增长 .................................................................................................. 9 营销服务：建立线上营销平台，营收贡献大幅上升 ........................................................ 10 SaaS 服务：覆盖多行业多场景，具备发展潜力 ............................................................. 11 财务表现：营收稳定增长，业绩持续改善....................................................................... 13 经营业绩：营收保持增长，实现扭亏为盈 ....................................................................... 13 盈利能力：交易费率持续提升，业务结构调整带动毛利率上升 ...................................... 14 成本控制：成本管控能力提升，研发投入保持高位 ........................................................ 15 发展前景：商业生态模式奠定长期增长 .......................................................................... 16 rMmQpNyQyQbR8QaQsQnNoMmMeRnMmMiNtRoM8OrQpRuOnMyRN