草铵膦行业深度报告：10年10倍的草铵膦，需求端逻辑从抗药性延伸到转基因

http://research.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 化工行业 报告日期：2020 年 10 月 21 日 10 年 10 倍的草铵膦:需求端逻辑从抗药性延伸到转基因 ──草铵膦行业深度报告 行业公司研究｜化工行业｜ ：陈煜 执业证书编号：S1230520040001 ：021-80106011 ：chenyu02@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 化工 看好 [Table_relate] 相关报告 1《化工的行情走到哪了？》2020.07.22 2《翻多，向 2 年的景气下行告别》2020.06.23 [table_research] 报告撰写人： 陈煜 联系人： 陈煜，王强峰 （实习生李旭彤亦有贡献） 报告导读 我们认为草铵膦是一个十年十倍的品种，需求端逻辑从“传统除草剂的抗药性”延伸至“转基因需求空间打开”，转基因领域麦草畏的限制将加速草铵膦登上转基因的历史舞台。2015 年全球草铵膦需求是 0.92 万吨，2020 年草铵膦需求已达 4.7 万吨，经测算 2025 年需求将增至 9.5 万吨，10 年 10 倍，2015-2025 年 CAGR=26%，其中 2020-2025 年 CAGR=15%。 投资要点  十年十倍的草铵膦，2020-2025 年 CAGR=15% 我们认为草铵膦是一个十年十倍的品种，也极有可能是下一个复制草甘膦成长路径迅猛增长的品种。2015 年全球草铵膦需求是 0.92 万吨，2020 年草铵膦需求已达 4.7 万吨，经过我们测算，2025 年需求将增至 9.5 万吨，10 年 10 倍，2015-2025 年 CAGR=26%，其中 2020-2025 年 CAGR=15%。 2015 年之前草铵膦需求增长很缓慢，它是一个面世接近 30 年的品种，但需求也只有千吨级别，以传统需求为主。直到 2015 年之后，草铵膦拥抱了 2 大变化：百草枯/草甘膦竞品禁用潮；转基因需求亦步亦趋发展。同时传统需求在草甘膦抗性愈演愈烈情况下，也在复配草甘膦方面打开了传统需求增长空间。 草铵膦需求分为三块：转基因、竞品禁用、传统需求，2020 年需求各贡献 1.2、2.7、0.7 万吨，2025 年预计各贡献 3.4、4.3、1.7 万吨。未来 5 年三者各自增量中，转基因需求增量最高(2.2 万吨/占 45%)，其次是竞品禁用(1.6 万吨/占 33%)和传统需求(1.0 万吨/占 22%)。  转基因：未来 5 年第一大增长点，需求增长 2.2 万吨，CAGR=22%。 转基因是未来 5 年草铵膦需求第一大增长点，未来 5 年需求增长 CAGR 高达22%。2020 年转基因需求 1.2 万吨，在草铵膦总需求中占比 26%，2025 年，转基因需求将达 3.4 万吨，占比提至 36%。 按存量、增量我们进行分开分析：存量主要为单抗草铵膦种子，增量分别为大豆、玉米、棉花的双抗/三抗种子（一般抗草甘膦、草铵膦、麦草畏/24 滴/等）。 存量转基因需求增长较少，主要为巴斯夫的耐草铵膦油菜种子 LibertyLink（1996年上市）、耐草铵膦大豆种子 LibertyLink（2009 年上市），2020 年全球存量需求为 0.75 万吨，2025 年需求测算为 1.1 万吨，增长 0.3 万吨。 增量转基因需求中，双抗/三抗大豆基本贡献了所有增量，玉米也略有贡献，棉花贡献很小，2020 年增量需求共 0.5 万吨，大豆、玉米、棉花三者分别贡献 0.4、0.01、0.1 万吨；2025 年需求为 2.3 万吨，三者分别贡献 2.1、0.1、0.14 万吨。 大豆方面贡献转基因需求增量的 90%，有五种耐草铵膦转基因大豆种子，一种上市较早，另四种都在 2019-2020 年上市。第一种为单抗草铵膦的 LibertyLink大豆种子（2009 年上市）应用较小，我们放在存量分析，其他四种分别为拜耳的 XtendFlex（2020 年上市）、科迪华的 Enlist E3（2019 年上市）、巴斯夫的LibertyLink GT27（2019 年上市）、大北农的 DBN-09004-6（2020 年上市），这 [table_page] 化工行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 四种双抗三抗 2020 年贡献草铵膦需求 0.4 万吨，2025 年需求将增至 2.1 万吨，主要由科迪华的 Enlist E3 种子贡献。科迪华的 Enlist E3 品种主要在美国和巴西的推广，美国目前 2020 年渗透率为 20%左右，预计 2025 年渗透率将达到 35%，巴西目前还未上市，但该品种已经得到了巴西最大出口国中国的进口许可，预计 2025 年将达到 40%的渗透率，Enlist E3 大豆对应草铵膦需求将于 2020 年 0.3万吨到 2025 年 1.1 万吨；拜耳的 XtendFlex 品种主要在美国推广，目前渗透率较低，加上麦草畏制剂登记证在美国暂未取得重新登记，结合推广进度保守预测 2025 年渗透率仅为 8%，XtendFlex 大豆在巴西、阿根廷推广较少，对应草铵膦需求将于 2025 年达到 0.12 万吨；巴斯夫的 LibertyLink GT27 品种产量和防止效果不如 Enlist E3 和 XtendFlex，增长主要来自于美国，目前 2020 年美国渗透率为 5%，预计 2025 年将达到 17%，对应草铵膦需求将于 2020 年 0.1 万吨到2025 年 0.3 万吨；大北农的 DBN-09004-6 品种主要来自于阿根廷，其已于 2020年被中国批准进口，有望替代渗透率超 70%的单抗草甘膦大豆。预计 2025 年渗透率将达到 40%，对应草铵膦需求将于 2025 年到 0.5 万吨。 玉米方面贡献转基因需求增量的 4%，有三种耐草铵膦转基因玉米种子，其中一种为单抗草铵膦 LibertyLink（1997 年上市）增长空间较小，我们假设未来不会带来增长，其他两种分别为拜耳的五抗 MON 87429（公共意见征询期）和XtendFlex 玉米（2020 年上市），预计双抗三抗玉米 2025 年贡献草铵膦需求将达0.1 万吨，其中 XtendFlex 玉米主要在美国种植，由于美国麦草畏制剂登记证暂未重新取得，预计 2025 年渗透率仅为 10%，对应草铵膦需求将于 2025 年 0.1 万吨，MON 87429 五抗目前还在征询意见期间，暂时不考虑这部分的增长。 棉花方面贡献转基因需求增量的 6%，有四种耐草铵膦转基因棉花种子，其中两种为巴斯夫的单抗草铵膦 LibertyLink（2004 年上市）和 TwinLink（2014 年上市），目前这两种增长趋于缓慢且有下降趋势，我们假设未来不会带来增长，其他两种分别为拜耳的 Xten