全球策略深度报告：乘风破浪的中国制造业核心资产

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略深度报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 迟玉怡 SAC：S0190120040012 报告关键点 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200913《守正出奇，布局港股好时机》 20200911《美股 2000 年科网牛市如何走向泡沫破灭》 20200828《港股已成为中国新经济的投资沃土》 20200817《恒指结构优化，攻守更兼备，配置机遇期来临》 20200807《从黄金王者归来，看周期核心资产重估》 20200728《周期核心资产的价值重估》 20200715《“核心资产牛市”进入“新”阶段》 20200705《恒指的未来：“新核心资产”驱动的新时代》 20200621《风格再平衡，“硬科技”的吸引力提升》 20200605《香港金融中心的明天会更好》 20200601《赢在未来——中国权益资产 2020 年中期投资策略报告》 20200522《“5.20”收获反弹，敬畏不确定性——2020.05.21 电话会议纪要整理》 20200513《流动性盛宴一醉解千愁——疫情、联储、美股 Faangs 行情的启示》 20200504《外因只是扰动，内因才是关键——中美贸易摩擦 2018 和 2019年对中国股市影响对比及策略观点更新》 20200423《冬天的太阳之油价都是浮云》 20200420《全球反弹的补涨高潮临到中国资产》 20200413《冬天的太阳之曲折反弹》 20200406《冬天的太阳并不是复苏的春光》 20200329《勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇》 20200325《黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑》 20200322《海外危机节奏：QE 神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》 20200315《乍暖还寒，海外危机露峥嵘》 20200312《复盘 08 年，危机中的黄金》 投资要点 ＃summary＃ 1、回顾：“先进制造业的核心资产崛起”的大逻辑。我们在 2019 年 12 月 9 日发布的深度报告《先进制造业的核心资产崛起》中，提出：先进制造业领域的核心资产将成为 2020 年中国资本市场的“明星”。 2、中短期展望：未来半年，中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。 2.1、展望中国经济此轮复苏仍将延续，先进制造业受益于新一轮主动补库存。 （1）制造业龙头公司基本面的改善仍在继续，资产定价并未充分 price in，密切跟踪未来三个季度的业绩惊喜。“制造业高质量发展，将是 2020 年中国稳增长的最大受益者”这一判断正在兑现。2020 年 8 月工业企业数据显示中游制造业景气正明显回暖。未来半年，先进制造业有望持续受益复苏。 （2）先进制造业龙头整体估值风险不大，有些公司的静态估值已不算便宜，但是，动态市盈率有吸引力。随着中国经济稳步复苏，经济政策由“抗疫”模式回归正常化但并不意味着收紧，而是以经济复苏延续为底线的。增量流动性最宽松的阶段可能已经过去，但是，无风险收益率依然维持低位徘徊。 2.2、展望未来半年随着美国总统大选结束、新冠疫苗问世，欧美经济有望延续复苏。为应对疫情，2020 年海外主要国家实施了史无前例的大刺激。随着疫苗问世并量产，刺激政策将作用于实体经济，推动欧美需求复苏，特别是 2020 年圣诞节到 2021 年复活节，中外经济有望共振复苏，提升中国制造业景气度。 2.3、中国制造业核心资产厚积薄发，经历数年供给侧改革和科技创新之后，有望迎来美好的时光。当前中国经济复苏以一种温和、健康的方式进行，原材料PPI 弱于加工工业 PPI，有利于利润留在中游和下游制造业。2016 年至今供给侧改革，特别是 2018 年以来，制造业产能低速扩张，因而需求的略微改善也能带来产能利用率和利润的大幅提升。 3、中长期展望：未来 3-5 年“疫情影响”+“双循环”驱动，中国制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。 3.1、未来 3 年甚至 5 年，中国制造业提升全球竞争力具备天时、地利、人和。 天时：疫苗在全球普及仍待时日，未来 3-5 年疫情后遗症将推迟全球供应链重构。1）中国经济得益于疫情防控和社会治理能力的优势，制造业产能利用率有内需支撑；2）预计未来数年全球疫情仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。 地利：“十四五规划”将驱动“中国制造”走向“中国智造”。“十四五规划”继续助力供给侧改革，制造业核心资产的竞争力盈利能力提升，有实力进行研发开支和先进产能的投入，进一步推动全球竞争力提升。 人和：制度红利向中国制造业龙头企业全力倾斜，特别是资本市场服务实体经济和科技创新。减税降费，助力企业研发和创新；积极引导融资重点流向制造业、中小微企业，引导实体经济融资成本下降。 3.2、以光伏、面板产业为例，看中国制造业军团如何进击全球。 3.3、从海外卡特彼勒的例子看制造业如何通过全球化长盛不衰。 4、投资策略：参与未来数年先进制造业核心资产乘“风”破“浪”行情。 4.1、制造业核心资产仍将是未来数年核心资产行情主角，2020 年只是开始：1）亮眼的三季报是未来业绩浪的开始；2）美国大选结束、疫苗问世，全球主要经济体有望复苏共振；3）五中全会及十四五规划；4）动态估值不贵。 4.2、配置建议：1）战略性配置阿尔法属性的中国制造业龙头：光伏、新能源车、军工、工业 4.0、电子、化工等；2）阶段性参与贝塔属性的传统周期龙头。 风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险 ＃title＃ 乘风破浪的中国制造业核心资产 2020 年 10 月 13 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目录 1、回顾：“先进制造业的核心资产崛起”的大逻辑和演进脉络 ........................... - 5 - 2、中短期展望：未来半年，中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振” ............. - 9 - 2.1、展望中国经济此轮复苏仍将延续，先进制造业受益于新一轮主动补库存 - 9 - 2.1.1、制造业龙头公司基本面的改善仍在继续，资产定价并未充分 price in，密切跟踪未来三个季度的业绩惊喜 ................................................................................ - 9 - 2.1.2、经济政策由“抗疫”模式回归正常化但并不意味着收紧，而是以延续经济复苏延续为底线 ........