量化择时与资产配置月报：中美利差对国内债市的影响

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 [table_page] 金融工程月报 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 分析师：李亭函 执业证书编号:S0890519080001 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321017 [table_product] 1 《PPI 对市场风格的影响:历史规律及当下研判》——量化择时与资产配置月报》 2020-08-04 1 《盈利、估值与 A 股收益——中期视角的收益归因与策略展望》——量化择时与资产配置月报》 2020-07-02 3 《黄金资产择时：该用什么利率指标？》— — 量 化 择 时 与 资 产 配 置 月 报 》 2020-06-01 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  本期专题: 我们通过数量化的统计，可以看到中美利差在高位时，中国利率进一步上行的空间有限，利率下行的可能性较高，中长期利好于债券市场，反之在中美利差处于低位时，利差有向上修复的趋势，此时中国利率进一步下行空间是有限的，中长期来看债券市场表现可能不佳。当前中美利差处于历史高位，从统计结果来看，最新高位信号在 2019 年 8 月 12 号发出，截止至 2020 年 9 月 30 日中债总净价指数的收益为-1.12%，历史上信号发出后未来两年的收益大于 0 的可能性较大，仅有 2010 年信号录得-1.36%收益，从谨慎角度估计，当前债券收益已接近 2010 年，市场进一步下跌的空间有限，而中性来看，未来债券市场上涨的可能性较高。另一方面，当前中国债券利率相对于美债收益率具有明显有优势，根据利率平价理论，在两国利率存在显著差异的情况下，海外资金将从低利率国家流入高利率国家，外资增持动力依然强劲，长期来看中国利率有进一步下行的动力，因此当前时点债券的配置价值凸显。  A 股市场方面，从中长期的视角看，A 股仍有望延续多头趋势。一是国内经济复苏态势良好，企业盈利对 A 股形成支撑，二是全球主要经济体量化宽松货币政策环境下，唯有中国的货币政策实行了正常化，且经济复苏态势良好，人民币升值背景下，中国资产的全球吸引力提升，三是中国资本市场改革不断提速，资本市场成为促进中国经济转型的重要举措，制度红利催生股市上行。但短期仍需警惕政治的不确定性。债券市场方面，国内流动性边际收紧与经济复苏态势良好，短期债市不存在趋势型的机会，但当前债市收益率接近 3.2%，与海外主要经济体的债市收益率比较，中国债市的收益率具有明显优势，而人民币的升值也进一步提升了外资增持中国利率债的意愿，债市整体维持中性配置。港股市场方面，全球政治不确定性较大，受制于海外形势，10 月港股市场的上行仍旧缺乏较好的催化因素，短期港股仍需谨慎，长期来看 AH 溢价攀升至 150，估值优势显著，等待美国大选靴子落地后或有不错表现。黄金市场方面，从长周期来看，全球货币政策的宽松可能催生新一轮的通胀，而大宗商品价格若由于供给端的受限而走高（尤其是原油价格），则会进一步加剧通胀预期，黄金长期走牛的逻辑仍在。  大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略 A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为 18.75%：1.0%：4.5%：40.0%：37.75%；平衡型策略 A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为 37.5%：2.5%：7.5%：30.0%：22.5%；激进型策略 A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为 50.0%： 5.0%：15.0%：20.0%：10.0%。  风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2020 年 10 月 14 日 证券研究报告--金融工程月报 中美利差对国内债市的影响 量化择时与资产配置月报 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 [table_page] 金融工程月报 内容目录 1. 本期专题：中美利差对国内债市的影响 ........................................................................................... 3 2. 本期资产择时观点 ............................................................................................................................ 6 3. 大类资产多维度择时体系跟踪 .......................................................................................................... 6 3.1. A 股市场择时跟踪 .............................................................................................................................................. 6 3.2. 债券市场择时跟踪 ............................................................................................................................................ 9 3.3. 港股市场跟踪 .................................................................................................................................................. 10 3.4. 黄金市场跟踪 .................................................................................................................................