家电轻工行业2020年三季报预览：业绩拐点确认，配置时点出现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 10 月 11 日 家电行业 业绩拐点确认，配置时点出现 ——家电/轻工行业 2020 年三季报预览 行业动态 ◆家电板块三季报预览：量价复苏，利润修复；业绩拐点确认 分板块营收：1）白电：需求回暖叠加库存低位，单季白电内销出货量已基本恢复个位数增长。动销改善带动价格战收尾，空调均价基本同比持平，冰洗线上均价同比增速转正。出口继续受益全球产能转移，7~8 月空调/冰箱出货量同比 17%/37%，增长进一步提速。龙头份额继续稳步提升，复苏弹性更高，美的、海尔都陆续恢复双位数收入增长。2）厨电：线上/工程高景气度持续，零售温和复苏带动了提货回暖，单季油烟机出货预计提升至小幅正增长，龙头享受精装渠道红利，增速更快。3）小家电：疫情催化带来的线上渗透率提升暂告一段落，三季度主要品牌监测零售增速有一定放缓，但新模式/新流量红利下，龙头增速中枢依旧领跑：新宝、小熊仍预期有 30%+的收入同比增速，九阳收入增速预计 15%+。扫地机得益于营销和产品创新，单季景气度上行，线上零售额同比增速达 40%以上。 利润展望：盈利修复，龙头率先体现弹性。随着规模的增长，均价的回暖，过去 2~3 个季度被价格战压制到低位的板块利润率也将对应修复，美的、海尔等代表性公司单季利润增速都预计超越收入端，信号积极。 总结来看，量价复苏/利润修复是板块 2020Q3 的核心特征，单季将确立板块两年周期下行后首个业绩复苏拐点。展望未来 2~3 个季度，经济仍在持续复苏，基数对应走低，业绩增速有望逐季提升，景气度上行确定性强。 ◆轻工板块预览：家居板块分化，优选零售龙头。 2020Q3 家居板块增长出现分化，由于地产政策及恒大事件的负面影响，聚焦工程渠道的公司增长出现压力，收入环比 Q2 增速减弱甚至部分公司出现下滑。与此同时，零售龙头公司表现亮眼，软体家居龙头通过电商布局及线下门店扩张的策略，我们推断单季度收入同比增长超过 30%，双寡头格局进一步加强。定制家居龙头也通过加大整装渠道投入以应对消费者分流的行业现状，收入环比 Q2 增长显著。同时，上半年疫情催化小企业陆续出清，竞争格局也逐渐修复，零售龙头的优势加强。 ◆投资建议：拐点确认，业绩增长有望逐季加速，配置价值凸显 家电：2020Q3 家电板块将确立两年周期下行后首个量价复苏的拐点，我们预计核心龙头公司将实现两位数收入增长，同时受益于规模增长与价格战结束，利润增速有望快于收入。展望后续 2~3 个季度，经济复苏+低基数，业绩增长有望逐季加速。家电在消费品板块内估值较低，业绩拐点的明确有望带来增量资金配置。投资建议分为三条主线：1）拐点确立，增长确定性高的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器（回购接近完成，业绩见底）、海信家电；2）小家电仍是增速最好的成长板块，疫情催化结束后，优选具备中长期持续增长能力的：九阳股份、新宝股份；3）估值底部，经营逐季改善：老板电器、华帝股份、欧普照明。 轻工：我们认为在家居渠道碎片化的背景下，家居零售业也将进一步分化，继续看好未来有望在渠道布局方面建立护城河的零售龙头公司，顾家家居、欧派家居及索菲亚，建议关注敏华控股。同时，我们还看好在分销渠道建立护城河的标的晨光文具及公牛集团，也建议继续关注电子烟代工龙头思摩尔国际。 ◆风险提示：地产竣工改善不及预期；经济复苏不及预期。 家电行业：增持（维持） 造纸印刷轻工：增持（维持） 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 王奇琪(执业证书编号：S0930519050001) 021-52523880 wangqq@ebscn.com 王彦玮(执业证书编号：S0930519100001) 021-52523879 wangyw@ebscn.com 朱悦 (执业证书编号：S0930520010001) 021-52523798 zhuyue@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%2%13%25%36%08-1912-1903-2006-20家电行业沪深300 资料来源：Wind 2020-10-11 家电/轻工行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、引言：复苏趋势下，基本面决定配置时点 疫情扰动下，家电板块配置低位，年初以来收益平淡。在竣工改善的支撑下，2020 年家电需求本该是弱回暖基调。但疫情的发生打断了这一进程，板块零售和营收受到明显冲击。疫情叠加价格战对板块基本面的压制，除小家电等部分标的外，板块整体年初以来表现相对平淡（略输大盘，排名中游），机构对家电的配置比重在 2020H1 底部波动。 图 1：年初以来，各行业板块（中信）涨跌幅表现排名 图 2：主动基金对家电板块配置占比（仅含重仓股） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 估值具性价比优势，增配需结合景气度复苏。考虑年初以来，未受疫情冲击甚至受益的标的估值均已有较大涨幅，家电板块估值优势逐步凸显。随着经济复苏、地产竣工改善以及库存周期见底、PPI 上行，二季度以来伴随着家电板块景气周期的回升，资金关注度已有明显提升。 三季报将是明确复苏节奏和板块投资逻辑的重要信息。家电板块何时能走出资金仓位底部，迎来增量配置？三季度国内经济活动逐步常态化，进入复苏通道。所以三季报将定调家电板块未来半年到一年基本面走势，也将锚定后续对板块的投资思路。我们对 2020Q3 行业和公司的运行情况做了总结和分析，并以此对重点公司经营表现做出展望和预判。 图 3：疫情后，家电板块基本面复苏的趋势逐步确认：有望带来对家电板块的增量资金配置 资料来源：Wind，产业在线，光大证券研究所测算 rQtQsMvMqRnNsNtQrOqMnM7N8Q9PsQrRsQmMiNnMoOiNpOnPaQoMpMwMsQvMxNrMrR2020-10-11 家电/轻工行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表 1：家电/轻工重点覆盖公司 2020Q3 收入预判 板块 公司 收入同比增速 2019Q4 FY2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3E 2020Q1~Q3E 白电 格力电器 -13% 0% -50% -13% -10%~0% -23%~-17% 美的集团 6% 7% -23% 3% 10%~15% -5%~-1% 海尔智家 13% 9% -11% 2% 12%~16% 1%~4% 海信家电 45% 4% -13% 32% 32%~37% 16%~20% 厨电 老板电器 5% 5% -24% 4% 8%~13% -4%~0% 华帝股份 2% -6% -48% -39% 0%~5% -31%~-27% 小家电 苏泊尔 11% 11% -35% 6% 8%~13% -9%~-6% 九阳股份 13% 14% -5% 20% 15%~20%