金融行业：国联证券拟吸收合并国金证券，券业第五次并购浪潮或已掀起-兴业证券

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外金融研究 分析师： ＃assAuthor＃ 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC：BMM189 SAC: S0190519060002 联系人： 求培培 qiupeipei@xyzq.com.cn SAC: S0190119100107 ＃dyStockcode＃ ＃dyCompany＃ ＃title＃ 国联证券拟吸收合并国金证券， 券业第五次并购浪潮或已掀起 ＃createTime1＃ ****年**月**日 ＃createTime1＃ 2020 年 9 月 27 日 事件： ＃summary＃ 9 月 20 日下午国联证券与国金证券发布停牌公告，国联证券将收购长沙涌金持有国金证券约 7.82%的股权；与此同时国联将通过换股的方式吸收合并国金证券。两家上市券商合并后，市值将达到近千亿。 摘要： ＃summary＃  合并后预计将跻身行业前 20。在经营方面，2020H1 国联营收和净利润分别为 8.2 亿元和 3.2 亿元，国金则为 29.0 亿元和 10.0 亿元；在资产规模方面，2020H1 国联总资产和净资产分别 369 亿元和 84 亿元，而国金则达到了 654 亿元和 215 亿元，国联对国金的收购是典型的以小博大。根据证券业协会 2019 年经营数据排名，国联自身的各项主要财务数据排名大约在50 名左右，国金在 20-30 名，而国联和国金的合计值有望进入行业前 20。  合并将整合各自优势业务，实现业务扩张。国联的主要收入来源于证券经纪和自营业务，而投行业务恰恰是国金的强项，2020H1 国金主承销金额排名行业 21 名，其中 IPO 承销金额 76 亿，排名行业第 4。区域布局上，国联优势地区为江苏省，国金证券有着相对更为广泛和完善的全国网点布局。  监管鼓励通过市场化并购打造航母级券商，第五次并购浪潮或已掀起。我国证券业的发展已经历过四次并购浪潮，券商数量亦经历过起伏发展。随着金融支持实体发展的需要，于 2019 年底，证监会明确提出了“鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。近年市场上也有较为重大的券商并购案例，如 2017 年中金公司通过并购中投证券实现财富管理业务目标客户的大幅拓展和业务下沉市场、2020 年中信证券通过收购广州证券打开华南业务空间，第五次券商并购浪潮或已掀起。  参考海外券商巨头的并购之路亦有助于审视国内券商并购行情。海外券商并购的主要目的在于补强业务和国际布局，其大多都经历过数十次的并购整合，如高盛通过一系列并购实现国际化布局和资产管理业务强劲发展、美林则通过不断收并购，在较短时间实现向综合性投资银行转变。 风险提示：1、资本市场下行；2、合并进展不及预期；3、政策风向改变 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 目 录 1、国联证券、国金证券宣布合并 .......................................................................... - 3 - 1.1、两家合并后将进入中型证券阵营 ............................................................... - 3 - 1.2、国联国金业务和地域布局优势互补 ........................................................... - 5 - 1.3、估值情况 ....................................................................................................... - 6 - 2、监管鼓励打造航母级券商，或掀第五次并购浪潮 ........................................... - 7 - 2.1、监管明确提出打造航母级券商，鼓励并购重组 ........................................ - 7 - 2.2、行业近年来重大并购事件 ........................................................................... - 9 - 3、海外巨头并购之路：主要侧重补强业务和国际布局 ..................................... - 11 - 3.1、高盛通过一系列并购实现国际化布局和资产管理业务强劲发展 .......... - 11 - 3.2、美林通过不断收并购，在最短时间以最低成本实现向综合性投资银行转变 .............................................................................................................................. - 12 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 图 1、 国联证券股权结构 ....................................................................................... - 3 - 图 2、 国金证券股权结构 ....................................................................................... - 3 - 图 3、 国联证券历年营业收入及同比增速 ........................................................... - 4 - 图 4、 国金证券历年营业收入及同比增速 ........................................................... - 4 - 图 5、 国联证券历年归母净利润及同比增速........................................................ - 4 - 图 6、 国金证券历年归母净利润及同比增速..............................