基础材料行业追“宗”系列：大宗投资前瞻，华东水泥涨势存，造纸旺季渐抬头

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 28 日 追“宗”系列 大宗投资前瞻：华东水泥涨势存，造纸旺季渐抬头 行业动态 行业近况 9 月以来，华东地区水略有小雨，但其水泥价格上升走势不改，仍处于高景气周期。我们看好四季度下赶工+旺季叠加下，华东地区有望迎来新一轮普涨行情。造纸方面，近期包装纸厂订单饱满、出货顺畅，我们看好国庆节后旺季来临，价格上升；同时看好明年供需改善、成本强支撑下包装纸的新一轮价格修复。个股方面，看好海螺水泥-A/H、华新水泥-A、东方雨虹-A、北新建材-A、太阳纸业-A、紫金矿业-A/H、山东黄金-A、洛阳钼业-A/H，建议关注玖龙纸业-H。 评论 建材：华东水泥景气依旧，玻璃高位维系。1）水泥：9 月中下旬以来，华东地区略有小雨对扰动需求，水泥出货率小有下滑，库存小幅上升，但华东水泥第三轮提涨仍积极落实到位，均价环比上涨 7 元至 475 元/吨；其余地区基本平稳。我们看好四季度下，赶工需求与旺季叠加，华东地区水泥价格存在超预期上涨可能。2）玻璃：近期，我们观察到信义新增 3 条玻璃产线，使行业在产产能增加，库存小幅上升，但玻璃高景气犹在，价格仍维持在高位震荡，截至 9 月 27日，玻璃价格同比+18%至 1874 元/吨，3QYTD 价格相较 3Q19 同比+12%。我们看好竣工端改善下，玻璃板块的高景气延续。 煤价、钢价仍在价格震荡期，成品纸旺季声调渐壮：1）预计煤价高位震荡：过去 2 周秦皇岛 5500 动力煤价格上升 16 元/吨至 593 元/吨。截至 9 月 8 日，全国重点电厂库存量为 7,607 万吨，同比-7.2%，可用天数为 18 天。考虑到煤矿限产和进口煤或适度放松，以及复产复工持续深化下游需求有望持续恢复，预计四季度煤炭供需同涨，煤价或仍维持高位震荡。2）钢材库存继续积累：截至9 月中旬，钢材库存高企，压制钢价继续走弱。我们认为 2H20 钢价或有一定环比修复，但钢价修复空间仍较有限。3）成品纸需求改善、旺季来临：9 月下旬，行业正式进入旺季，我们观察到包装纸需求整体有明显恢复，箱瓦纸厂订单饱满、出货顺畅；白卡更是连续强势提涨；文化纸需求亦出现改善，铜版纸价格开始上调，但双胶纸供需面压力仍存，仍待进一步修复。我们认为，箱瓦纸价格新一轮修复起点在望：1）节前价格暂稳，发货进入旺季节奏；2）2021 年需求改善+成本支撑有望继续推涨纸价，行业整合有望加速。 金价有望回升，铜价仍有上行空间：1）金价有望回升，过去 2 周 Comex 和国内金价分别-4.2%和-4.6%至 1,866 美元/盎司和 399 元/克，考虑到全球货币宽松政策或将持续，名义利率有望维持低位，叠加新兴国家等疫情仍存在不确定性，我们认为实际利率有望维持低位，利好金价。2）铜价或仍有上涨空间，过去两周 LME 铜和国内铜现货价分别-2.9%和-1.4%至 6,545 美元/吨和 50,890 元/吨，LME+SHFE+上海保税区铜库存-0.9%至 46.2 万吨，维持低位。同时，截至 9 月11 日，国内铜冶炼厂 TC 加工费仅处于 48 美元/吨的低位，反映铜精矿供应较为紧张。考虑到铜库存位于低位，而供应端或仍有一定扰动，我们预计随着下游消费旺季到来，铜价或仍有上涨空间。 估值与建议 我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 大宗商品价格下跌超预期。 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 coral.li@cicc.com.cn 龚晴 分析员 SAC 执证编号：S0080520090002 qing.gong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 海螺水泥-A 跑赢行业 70.00 8.2 7.9 华新水泥-A 跑赢行业 31.29 9.8 7.6 东方雨虹-A 跑赢行业 70.00 28.9 23.6 北新建材-A 跑赢行业 39.80 22.4 16.7 太阳纸业-A 跑赢行业 17.11 18.2 12.0 紫金矿业-A 跑赢行业 9.00 27.0 18.9 山东黄金-A 跑赢行业 35.00 38.7 32.2 洛阳钼业-A 跑赢行业 5.50 38.0 22.7 海螺水泥-H 跑赢行业 77.00 6.9 6.7 紫金矿业-H 跑赢行业 7.00 19.1 13.4 洛阳钼业-H 跑赢行业 4.00 25.0 14.9 玖龙纸业-H 中性 12.36 8.1(a) 7.5(a) 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 基础材料、能源 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金能源 中金基础材料 中金公司研究部：2020 年 9 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 大宗商品板块价格和库存双周概览 ..................................................................................................................................... 4 大宗商品下游宏观指标概览 ................................................................................................................................................. 7 大宗商品板块高频数据概览 ................................................................................................................................................. 8 煤炭 .......................................................................................................................................................................................... 8 有色 .....................................................................................