复盘13~15：从创业板结构牛到全面牛

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020 年 10 月 05 日 投资策略 复盘 13-15：从创业板结构牛到全面牛 前言：2019 年下半年以来极致演绎的成长股行情，不禁让人回忆起七年前那一轮轰轰烈烈的创业板牛市。经历 2012 年的漫长熊市，2013 年开始创业板率先走出一轮波澜壮阔的独立行情，并在 2015 年带领大盘冲上 5000 点走向全面牛市。2013-2015 年牛市是如何诞生？这轮牛市的行情又是如何演绎？详见报告 1、背景：改革转型推进，流动性走向宽松。2013 年至 2015 年，宏观经济方面，经济增速下台阶，改革转型推进；流动性环境方面，钱荒冲击、定向宽松、全面宽松；政策环境方面：经济改革持续深化，资本市场监管放松周期。 2、演绎：13-15 牛市的风格大切换。2013 年至 2015 年的牛市行情大致可以划分四个阶段： 第一阶段（2013 年 1 月-2014 年 2 月）：创业板结构牛。上证指数震荡下行，而创业板指大幅上涨，二者涨跌幅分别为-6.2%和 121%； 第二阶段（2014 年 3 月-2014 年 12 月）：大盘牛。上证指数上行而创业板指震荡，二者涨跌幅分别为 57.3%和 2.57%； 第三阶段（2015 年 1 月-2015 年 6 月）：全面牛。上证指数和创业板指快速上涨，二者涨跌幅分别为 54%和 166%； 第四阶段（2015 年 6 月-2015 年 9 月）：股灾。市场见顶后急速回落，上证指数和创业板指分别跌落 41%和 46.6%。 3、鲜明特色：概念主题贯穿牛市始终。2013 年—2015 年经济改革积极推进，有对旧有的经济制度进行调整，也有新的经济制度产生。经济制度的变动产生了许多新的经济概念，有的是从无到有的，例如上海自贸区、一带一路、互联网+等，也有的是概念表面相同，但实质不同的，如国企改革、并购重组等。主题炒作成为 13-15 年牛市的鲜明特色，热点概念贯穿牛市始终。 从“新经济”重回“旧经济”，从流动性稳健到大水漫灌，从长线资金缓慢入市到杠杆资金大举入市再匆匆撤离，13-15 年的结构牛与全面牛两阶段形成了鲜明的对比，最终愿景与现实还是背道而驰，落得一地鸡毛收尾。站在当下，似曾相识，又到了重新思考这个问题的时候。 风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 研究助理 程鲁尧 邮箱：chengluyao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：复盘纳斯达克：伟大从“泡沫”中诞生》2020-09-30 2、《投资策略：再逢“多事之秋”，交易盘延续流出——陆股通月报第 12 期》2020-09-30 3、《投资策略：假期临近，Shibor 及国债利率小幅上行—资金价格周监控第 72 期》2020-09-28 4、《投资策略：近期哪些因素在影响市场？后续怎么看？——A 股市场策略周报》2020-09-27 5、《投资策略：外围风险冲击，A 股震荡下行——估值与结构第 82 期》2020-09-25 2020 年 10 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一．背景：改革转型推进，流动性走向宽松 .......................................................................................................... 4 1.1 宏观经济：经济增速下台阶，改革转型推进 ....................................................................................... 4 1.2 流动性环境：钱荒冲击、定向宽松、全面宽松 .................................................................................... 5 1.3 政策环境：经济改革持续深化，资本市场监管放松周期 ....................................................................... 7 二．演绎：13-15 牛市的风格大切换 ................................................................................................................... 10 2.1 第一阶段（2013.1—2014.2）：创业板结构牛 ................................................................................... 11 2.2 第二阶段（2014.3—2014.12）：大盘牛 ........................................................................................... 16 2.3 第三阶段（2015.1—2015.6）：全面牛 ............................................................................................. 21 2.4、第四阶段（2015.1—2015.6）：股灾............................................................................................... 23 三．鲜明特色：概念主题贯穿牛市始终 ............................................................................................................... 25 3.1 上海自贸区 .................................................................................................................................... 26 3.2 并购重组 ....................................................................................................................................... 27 3.3 互联网+ ........................................................