IDC行业系列报告之六：从DCF角度看IDC行业的长期投资价值

IDC系列报告之六：从DCF角度看IDC行业的长期投资价值证券分析师侯宾联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn执业证号：S0600518070001日期：2020年10月7日证券研究报告2目录第一章：为什么传统消费行业适用DCF模型第二章：IDC企业估值模型选择第三章：为什么绑定头部客户的IDC资产适用DCF模型第四章： IDC企业DCF估值实操第五章：为什么IDC板块估值能够提升？第六章：建议关注的标的第七章：风险提示qRoNoQxOmNoOpQmPoRmQnM8O9RaQnPpPmOoOfQnMpPfQmMuN8OsQmOvPsQvNxNqRxP3核心观点：IDC短期上架阵痛后将迎业绩稳步增长租金IDC供给流量需求业绩具备确定性+稳定性+持续性成熟IDC厂商的自由现金流波动趋稳供需差在未来将进一步拉大新基建政策红利云厂商资本开支逐步增加业绩稳定行业景气度高板块估值有望进一步提升数据来源：东吴证券研究所整理图1：批发型IDC机柜租金走势图2：IDC供给与流量需求的关系4第一章：为什么大消费行业适用DCF估值5企业的价值等于企业在未来所产生的全部现金流的现值折现的总和。DCF的原理DCF公式以及参数含义V：企业估值N：企业存续期CF：t时刻现金流r：折现率数据来源：东吴证券研究所整理将企业预测期及终值折现求出企业价值预测贴现率（WACC)（需考虑企业风险溢价、Beta值、权益成本、税率等多项指标)预测企业永续增长率从而预测企业终值预测未来5-10年的自由现金流（常综合考虑企业利间，折旧与摊销，资本支出、营运资本等多项财务指标DCF多重预测带来的局限性1.1 DCF估值模型61.2 大消费行业的特点大消费行业指的是以食品饮料、家电、纺织服装为代表的商品类消费，行业内公司具有市值高、资本结构稳定、业绩稳定、跨经济周期持续增长等特点图3：A股市值Top10中大消费行业公司独占其二（单位：十亿元）数据来源：上交所，东吴证券研究所（统计时间：2020.8.13）2053.881342.671034.35829.78810.87770.08723.79701.85496.08471.66贵州茅台 工商银行 农业银行 中国平安 中国人寿 招商银行 中国石油 中国银行 海天味业 恒瑞医药30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2016201720182019传统消费农林牧渔电子传媒通信图4：相较于其他行业，大消费行业公司资产负债率变动更加稳定数据来源：Wind，东吴证券研究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31白酒企业年均营收（亿元，右轴）沪深300（左轴）图5：以白酒企业为代表的大消费企业营收持续稳定增长，且跨越了市场的周期性波动数据来源：Wind，东吴证券研究所71.3 DCF更适合于大消费行业DCF所需要建设的假设性条件假设公司未来是稳定增长的假设公司未来的现金流可以预测假设公司未来的存续期可期假设社会无风险利率维持稳定发展稳定的公司更适合资本结构稳定，资产负债率保持稳定盈利模式与业绩增速稳定不出现跳跃式突变不存在未被利用且可产生现金流的资产数据来源：东吴证券研究所整理81.4 大消费行业公司与DCF模型相匹配数据来源：东吴证券研究所整理适用性1：资本结构相对稳定，2016-2019年行业资产负债率稳定在30%-35%左右适用性2：市场趋于成熟，行业集中度高，并购重组少适用性3：企业营收和净利实现跨周期持续稳定增长适用性4：远期现金流为正，出现跳跃式突变可能性低大消费行业DCF适用性股价估值影响业绩确定远期稳定现金流风险溢价无风险利率成熟期消费产业估值受风险溢价影响消费行业可作为稳定的现金流贴现9第二章：IDC企业估值模型选择1010数据来源：东吴证券研究所整理达到既定规模折旧影响稳定固定资产激增折旧影响加大折旧对利润的影响导 入成 长成 熟导入前期折旧影响小PE估值EV/EBITDA估值EV/EBITDA和DCF估值时间2.1 IDC不同发展阶段适用不同的估值方法11资料来源：Wind，东吴证券研究所2.2 折旧对当前IDC企业盈利具有显著影响公司简称20092010201120122013201420152016201720182019光环新网折旧（亿元）0.050.090.130.20.290.391.151.513.584.17营收（亿元）1.071.341.722.423.084.355.9223.1840.7760.2370.97折旧占收比%3.73%5.23%5.37%6.49%6.67%6.59%4.96%3.70%5.94%5.88%宝信软件折旧（亿元）0.220.240.20.190.210.440.60.770.941.391.65营收（亿元）22.7325.8131.4536.3835.8140.7239.3839.647.7654.7168.49折旧占收比%0.97%0.93%0.64%0.52% 0.59% 1.08% 1.52%1.94% 1.97%2.54%2.41% 数据港折旧（亿元）0.040.070.230.40.510.650.91.321.59营收（亿元）0.641.0522.843.384.065.29.17.27折旧占收比%6.25%6.67%11.50%14.08%15.09%16.01%17.31%14.51%21.87%城地股份折旧（亿元）0.050.060.070.070.080.10.54营收（亿元）3.183.945.085.585.565.668.1312.629.24折旧占收比%0.98%1.08%1.26%1.24%0.98%0.79%1.85%奥飞数据折旧（亿元）0.010.030.090.170.220.64营收（亿元）0.370.711.62.983.794.118.83折旧占收比%1.41%1.88%3.02%4.49%5.35%7.25%佳力图折旧（亿元）0.060.080.080.080.080.080.09营收（亿元）3.13.413.754.24.65.356.39折旧占收比%1.94%2.35%2.13%1.90%1.74%1.50%1.41%英维克折旧（亿元）0.010.010.010.010.020.040.07营收（亿元）0.481.442.192.754.215.187.8710.713.38折旧占收比%0.46%0.36%0.24%0.19%0.25%0.37%0.52%Equinix折旧（亿元）13.1319.0823.9326.527.8230.6235.1759.469.7285.1890.54营收（亿元）81.36104.65125.83143.521