铜行业专题：供需紧平衡，宏观环境决定铜价上涨高度

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 有色金属 [Table_IndustryInfo] 铜行业专题 超配 （维持评级） 2020 年 09 月 30 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 供需紧平衡，宏观环境决定铜价上涨高度  铜原料供需紧平衡且供应易受干扰 明后两年全球铜精矿产量预期增速 4%，较前两年有所增加，但新增或扩产项目集中在疫情严重的南美地区，疫情导致矿山干扰率上升，项目进度延迟。资本开支领先精矿产量 4-5 年时间，2014 年以来全球铜矿山资本开支和勘探支出持续偏低，今年疫情导致矿山资本开支大幅削减，远期铜精矿没有大幅增产预期。铜精矿加工费降至近年来最低点，今年长单加工费 62 美元/吨，现货加工费已降至 50 美元/吨以下。废铜供应收紧，进口废铜受国外疫情影响和批文限制同比大幅缩减，今年 1-7 月份进口废铜同比下降 49%；国产废铜增量难以弥补进口废铜减量，导致国内废铜供应偏紧，精废价差收窄。  铜消费：传统消费领域无虞，新能源+新基建成为新增长点 铜的传统消费领域如电网、空调、汽车等领域年内累计消费增速均已接近或超过去年同期水平，四季度电网投资有望进一步释放，汽车产销维持增长势头。地产后周期持续带动家电消费提升，房屋竣工面积缓慢修复带动装备电缆需求增长，今年老旧小区改造目标翻番，旧改全面开展带来电线电缆替换需求。铜在传统消费领域增速稳健。铜具有良好的导电性、导热性和延展性，在新能源汽车、新基建等新兴领域有广阔的应用空间，未来将成为新的消费增长点。国外主要经济体处于疫情后复苏阶段，国内外铜消费边际好转拉动铜需求。  美联储宽松货币政策利好铜价 美联储采取“平均通胀目标”政策淡化对通胀水平的容忍度，实际利率水平继续下降的概率偏大。铜是基本金属中金融属性最强的品种，铜价与通胀水平有较强的正相关性，与美元指数有很强的负相关性。  铜价走势将继续保持坚挺 全球铜市场供需紧平衡，没有大幅过剩预期。原料端铜精矿和废铜供应紧张，未来供应容易受疫情影响。全球铜金属显性库存处于历史偏低位置，铜价具有支撑且弹性增加。由于铜兼具工业属性和金融属性，铜价在全球经济复苏的过程和流动性宽松的环境中有望继续保持坚挺。  投资建议 我们判断铜价仍将继续走强，建议布局具有铜矿资源优势的紫金矿业。  风险提示 全球经济复苏进度不及预期。 相关标的 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 000878 云南铜业 买入 13.83 23,507 0.39 0.78 35 18 1208.HK 五矿资源 —— 1.70 13,689 NA NA NA NA 601899 紫金矿业 买入 6.19 146,402 0.24 0.34 26 18 600362 江西铜业 —— 14.25 40,178 0.55 0.73 26 20 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测；备注：江西铜业盈利预测来自 WIND 一致预期。 相关研究报告： 《有色行业中报总结暨 9 月投资策略-中报业绩出现分化，商品价格仍有上行空间》 ——2020-09-14 《山东黄金-600547-2020 年半年度报告点评：上半年业绩在指引范围内，公司积极推进海外黄金矿山并购计划》 ——2020-09-01 《云南铜业-000878-2020 年半年度报告点评：中期业绩有所下滑但不改长期趋势，采选冶产能即将全面达产》 ——2020-08-31 《紫金矿业-601899-2020 年半年度报告点评：Q2 利润超预期，重大项目建设和自愿并购齐头并进》 ——2020-08-24 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6O/19D/19F/20A/20J/20A/20有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 铜产业链概述 ............................................................................................................... 4 全球铜资源储量丰富，勘探开采成为瓶颈 .................................................................... 4 我国铜精矿对外依存度高 ..................................................................................... 5 矿山企业资本开支下滑 ........................................................................................ 6 精矿明后年预期增量大但不确定性高 ................................................................... 7 全球铜精矿供需平衡 ............................................................................................ 8 铜价具有明显的成本支撑 ..................................................................................... 9 废铜供应受到多因素抑制 ................................................................................... 10 全球铜冶炼产能过剩，增量主要来自我国 .......................................................... 12 我国铜消费增速稳健且不乏亮点 ................................................................................ 13 新能源领域成为我国铜消费新增长点 ..................................