FOF底层资产研究系列·固收类：穿越市场波动，债基经理的资产配置择时能力初探

[Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：郑琳琳 执业证书编号：S0740520020002 电话：021-20315203 邮箱：zhengll@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《高手过招：基金经理的风格与攻防之道——FOF 底层资产研究系列•权益类》 《双管齐下：债基经理的攻防与风控能力——FOF 底层资产研究系列•固收类》 《医药基金：主动管理优势足，专业壁垒贡献α——主题基金研究系列一》 《MSCI 相关基金与指数辨析——主题基金研究系列二》 《TMT 主题基金：多维度欣赏科技之美——主题基金研究系列三》 《红利基金：稳中求胜，配置价值凸显——主题基金研究系列四》 《石油基金：油价逼近历史低位，如何布局相关机会？——主题基金研究系列五》 [Table_Summary] 投资要点 中泰金工曾在《双管齐下：“风险+收益”视角下的基金经理评价——FOF 底层资产研究系列》固收类产品系列研究中，对各类型债基的收益归因到基金经理的进攻能力、防御能力、经历意外市场大跌后的修复能力、综合获益能力和信用风险控制能力进行了评价方法构建。本文将继续对各类型债基管理人的资产配置择时能力的评价方法进行探讨。 含权类债基资产配置择时能力评价：主要着眼于基金经理对仓位的控制调整，构建资产配置择时能力指标，根据历史行情中权益和可转债投资机会，对基金经理捕捉权益和可转债的平均胜率情况进行综合评价。 含权类债基股票资产选择效应评价：在前文筛选出的具有一定资产配置能力的基金经理中，基于优化版 Brision 模型，进一步对其在权益仓位上行业配置择时能力和个股选择能力进行分析。本文采用的 Brision 有几方面特色： ① 采用对行业配置和选股超额收益改良的 BF 模型；②将多期 Brision 和单期Brision 结合应用；③应用多期 Brision 时对基金经理不同产品历史业绩进行拼接；④基于 Brision 结果对基金经理的择时和选股的正向性和稳定性进行刻画；⑤也可应用该模型对不同类别债券配置和收益情况进行分析。 纯债型基金资产配置择时能力评价：基于 Sharp 二次规划技术，选择不同期限的票据、短债和中长债指数建立多因素模型，再构建如下三大类指标来评价纯债基经理在不同类债券间配置的择时能力。 类现金与债券之间的转换能力指标：类现金调整比例1 -2isbisbbSbS 债券期限匹配能力指标： 短期债券调整值M1 -2isbisbbPbP短  长期债券调整值lglgM=1 -2iibPbP长 年度投资组合调整能力指标：Tni tipaTpa1,1 风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；本报告模型的结果仅为理论条件下结果，与实际情况往往存在偏差，因此其统计结果仅做分析参考，不做投资建议；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 [Table_Industry] 证券研究报告/公募基金评价 2020 年 9 月 27 日 穿越市场波动：债基经理的资产配置择时能力初探 ——FOF 底层资产研究系列•固收类 - 2 - 公募基金评价报告 内容目录 一、主动管理债券型基金资产择时能力分析框架 ................................................ - 4 - 1.1 主动管理债券型基金分类 ................................................................... - 4 - 1.2 主动管理债券型基金投资能力历史研究框架 ...................................... - 4 - 1.3 主动管理债券型基金资产配置择时能力初探 ...................................... - 5 - 二、基于历史调仓胜率的含权类债基资产配置择时能力评价 ............................. - 5 - 2.1 含权类债基权益持仓分析 ...................................................................... - 5 - 2.2 历史各区间下市场涨跌幅情况 ............................................................... - 5 - 2.3 资产配置择时能力业绩归因分析方法 .................................................... - 6 - 2.4 资产配置择时能力实证分析与结论 ....................................................... - 7 - 三、基于优化版 Brision 模型的含权类债基选择效应评价 ................................. - 8 - 3.1 优化版 Brision 模型绩效归因的特色之处 .......................................... - 8 - 3.2 优化版 Brision 模型原理与应用 ......................................................... - 9 - 3.3 含权类债基选择效应评价实证分析与结论........................................ - 12 - 四、基于 Sharp 模型的纯债型基金资产配置择时能力评价 ............................... - 14 - 4.1 类现金与债券之间的转换能力评价方法与应用 ................................... - 15 - 4.2 债券期限匹配能力评价方法与应用 ..................................................... - 17 - 4.3 年度投资组合调整能力评价方法与应用 .............................................. - 19 - sPrNpNyQuMbR9R7NtRqQsQqQlOmMwPiNtRvN9PrQqOvPpNtQNZtOtN - 3 - 公募基金评价报告 图表目录 图表 1： 债券型基金经理收益与风险控制能力示意图 ............