策略专题报告：从扩大直接融资规模看券商发展机遇，兼谈券商行业投资机会

策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 策 略 专 题 报 告 从扩大直接融资规模看券商发展机遇 ——兼谈券商行业投资机会 分析师： 吴琪 执业证书编号：S1380516100001 联系电话：010-88300860 邮箱：wuqi@gkzq.com.cn 程凌 执业证书编号：S1380515080001 联系电话：010-88300845 邮箱：chengling@gkzq.com.cn 证券Ⅱ(073401)与上证综指走势图 (11%)(1%)8%18%27%37%Sep-19Oct-19Nov-19Nov-19Dec-19Dec-19Jan-20Feb-20Feb-20Mar-20Mar-20Apr-20Apr-20May-20Jun-20Jun-20Jul-20Jul-20Aug-20Sep-20Sep-20证券Ⅱ(073401)上证综指 行业评级 强于大市 相关报告 《策略专题报告：救市政策渐次展开，恐慌修复性行情可期》 《策略专题报告：双主线布局：内生产业周期景气+国家意志推动》 《策略专题报告：万事皆备，东风渐至—环保行业国际比较 》 2020 年 09 月 22 日 内容提要：  与发达国家相比，我国直接融资比重依然偏低。间接融资主导的融资结构带来了许多问题，如债务问题越滚越大，金融风险过度集中，信贷资金无法高效支持不同成长阶段企业的融资需求及对新兴行业的支持不足，不利于经济结构转型升级等。因此，提高直接融资比重势在必行。  和国际一流投行相比，国内券商在资产规模、盈利能力等方面都存在较大差距。应当认识到，孱弱的券商除了难以担当起改善融资结构的重任外，在稳定金融市场、抵御金融风险方面也难有实质性作为，做大券商已经箭在弦上。  从国际投行发展历程看，国际一流投行经历了混业分业的更迭，伴随着资本市场的发展和国际化进程的持续推进，不断壮大。当前疫情对经济带来冲击，国际上混业经营再次松动。  我们认为促进证券行业做大做强，主要有以下几种路径：一是提升金融协作，发展金控公司；二是促进券商多渠道融资壮大规模；三是兼并重组促进行业集中度提升；四是特色券商深耕细分领域形成有效补充。  资本市场在我国金融体系内存在的历史并不长，具有一定的后发优势。在直接融资比重提升的大背景下，资本市场的地位空前提高，行业迎来中长期发展的重大机遇。我们看好证券行业的发展前景，建议投资者与行业共同成长，做好中长期布局，尤其头部券商，综合竞争优势突出，人才储备丰富，在发展机遇面前更有可能觅得先机。  风险提示：国内外经济形势急剧恶化风险；国内外证券市场系统性风险；疫情超预期变化风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。 策略专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目录 1、国际主要经济体及国内融资结构现状 ............................................................. 4 1.1 国际发达经济体直接融资比重较高 .............................................................................................. 4 1.2 我国直接融资比重依然偏低 .......................................................................................................... 5 1.3 国内融资结构存在的问题 .............................................................................................................. 6 (1) 资金期限错配致债务问题越滚越大，金融风险过度集中 ...................................................... 6 (2) 信贷资金无法满足不同成长阶段的企业融资需求 .................................................................. 7 (3) 银行贷款对新兴行业支持不足，不利于经济结构转型升级 .................................................. 7 2、做大券商是提高直接融资比例的必然选择 ...................................................... 8 2.1 国内外主要券商实力对比 ............................................................................................................. 8 2.2 孱弱的券商难以担当起改善融资结构重任 ................................................................................. 9 (1) 资本金制约 .................................................................................................................................. 9 (2) 人才制约 .................................................................................................................................... 10 (3) 客户池制约 ................................................................................................................................ 10 3、国外主要券商发展路径 ................................................................................ 11 2.1 摩根斯坦利：源于分业 回归混业 .............................................................