《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》简评：七点看清资管新规

请务必参阅尾页免责声明1——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》简评 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 七点看清资管新规 宏观研究-金融监管研究 何 帆 兴业研究金融监管分析师 电话：021-22852680 邮箱：880325@cib.com.cn 陈 昊 兴业研究金融监管分析师 电话：021-22852646 邮箱：880220@cib.com.cn 鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 摘要 4 月 27 日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式稿。与此前的“征求意见稿”相比： （1）强调资管产品平等地位，银行理财的法律地位或将获得认可。 （2）标准化债权资产的定义要素增加，需满足等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管等关键要素。在流动性方面的要求似乎有所放松。 （3）明确了部分封闭式产品可用摊余成本，鼓励采用市值法，但并未禁止其他类型产品采用摊余成本法。但摊余成本法的使用范围要受到“双5%”的限制。非标仍然可以作为理财的基础资产存在，但不得期限错配。 （4）过渡期延长至 2020 年底，过渡期内仍可以发行老产品对接存量资产，但过渡期后部分非标资产仍面临处置或承接问题。 （5）资管产品分级要求有所放松。 （6）公募产品或不能委托私募机构投资。 （7）非自有资金不得投资资管产品。 关键词：资管新规，非标，估值，过渡期 宏观研究 金融监管研究 2018年04月27日 报告类型／团队名称 请务必参阅尾页免责声明 2 事件： 4 月 27 日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106 号，以下简称“《资管新规》”）。 2017 年 11 月 17 日，央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局等部门，发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“《资管新规（征求意见稿）》”）。我们此前已发布了相关报告，对资管新规（征求意见稿）的主要内容进行了分析和研究，具体请参阅《全面统一规范资管业务——资管统一规制简评》1、《资管新规下非标、估值等问题解析》2和《标与非标的划分，或许已无意义》3。 点评： 一、强调资管产品平等地位 相比于征求意见稿，《资管新规》新增了“资产管理产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等的地位”的要求。我们认为，这一要求意味着银行理财将获得《信托法》的明确认可。此外，未来各个交易场所对于所有类型资管产品的账户的开立要求也将更为平等，各类交易场所有可能在未来进一步修改相关业务规则，以匹配《资管新规》的平等要求。 值得注意的是，相比征求意见稿，《资管新规》删去了“银行的公募产品以固定收益类产品为主。如发行权益类产品和其他产品，须经银行业监管部门批准，但用于支持市场化、法治化债转股的产品除外”的表述，这也意味着在投资标的范围上，各类资管产品也将统一标准。 二、进一步明确非标的定义及要求 1 详见 11 月 17 日《兴业研究宏观报告：全面统一规范资管业务——资管统一规制简评》，https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000005fc9742e015fc9f6f8a8000e&from=timeline&isappinstalled=0。 2 详见 11 月 21 日《兴业研究金融监管报告：资管新规下非标、估值等问题解析》，https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000005fde7bbf015fdecd88fd0000 3 详见 3 月 28 日《标与非标的划分，或许已无意义》https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000006218473101626fbff3363ab1 金融监管研究／宏观研究团队 请务必参阅尾页免责声明 3 （一）非标的定义 相比于征求意见稿，《资管新规》进一步细化了标准化债权资产的定义。4 月 27 日发布的《资管新规》指出：“标准化债权类资产应当同时符合以下条件：一是等分化，可交易。二是信息披露充分。三是集中登记，独立托管。四是公允定价，流动性机制完善。五是在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定。标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。”而 2017 年 11 月 17 日的《资管新规（征求意见稿）》则认为：“标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产，具体认定规则由人民银行会同金融监督管理部门另行制定。其他债权类资产均为非标准化债权类资产。” 《资管新规》不仅将标准化债权资产的交易场所由“国务院和金融监督管理部门批准的交易市场”的表述删去“金融监督管理部门”，修改为“国务院同意设立的交易市场”，将“较高流动性”表述修改为“流动性机制完善”，还新增了等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管等关键要素，但是具体的认定标准依旧留待人民银行会同金融监督管理部门制定。 此外，在人民银行配发的答记者问中提出：“在规范非标投资的同时，为了更好地满足实体经济的融资需求，还需要大力发展直接融资，建设多层次资本市场体系，进一步深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的效率和水平” 。我们认为，为了更好地服务实体经济，相信在资管新规过渡期内，我国直接融资市场相关制度很有可能将迎来较大的改变。 图表 1 标准化债券资产及非标的定义 时间 文件名 具体定义 2017 年11 月 17日 《资管新规（征求意见稿）》 标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产，具 金融监管研究／宏观研究团队 请务必参阅尾页免责声明