资产配置中风险均衡策略的实证性研究

金融工程 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title]资产配置中风险均衡策略的实证性研究 [Table_Rank]报告日期： 2018 年 5 月 31 日 [Table_Summary] ★风险均衡组合： 钱恩平提出的 Risk Parity(RP)需要计算出资产的风险贡献度，然后再进行风险均衡优化，所以说这里的风险是资产自身的波动风险。而还有一种更常用的风险均衡方法是波动率倒数(IV)，但二者在资产间相关性矩阵完全退化成单位阵的时候是一致的。 桥水的全天候基金也是一种风险均衡组合，但他们所考虑的风险则是来源于外部的宏观指标对资产价格变化的影响，因此既然无法预知未来的环境，那么就给针对不同的宏观环境的特定资产分配相等的风险，那么该组合就是风险均衡的。 ★实证组合的构建： 资产池包括了股票、债券和商品三大类共计 12 种资产指数，假设每种指数有对应的 ETF 基金，在每月再平衡时会扣除相应的交易费用，在构建实证组合时没有使用任何杠杆时。 RP 组合的年化收益率 4.0%，年化波动率仅 1.1%，夏普率达到了 1.38, 但波动性介于资金等权组合(EW)与最小方差组合(MV)之间。加入了动量因子的 alpha+beta 复合增强组合业绩能够得到明显提升，年化收益为 5.4%，夏普率为 1.90，而最大回撤仅 2.1%。而基于宏观因子的风险均衡实证组合，我们首先尝试划分了国内版四宫格，借此构建的全天候组合获得了的年化收益率为 5.8%，年化波动率3.0%，夏普值为 1.15。 ★实际问题： 目前公募 FOF 产品的配臵资产仍旧集中在股票和债券，由于政策原因导致资产多样性不高。但我们也分析实际大类资产配臵的核心应该是对 Beta 多样性的选择。另外我们也着重分析了加杠杆的问题，按照资管新规对产品杠杆的要求，我们加入了最高杠杆的限制条件后实证得到的组合年化收益 6.4%，夏普值为 1.74。 ★风险提示： 市场系统性风险，量化模型失效风险 ★致谢： 感谢东方证券研究所金工首席朱剑涛老师的指导与帮助。 [Table_Analyser]李晓辉 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3022611Tel: 8621-63325888-1585 Email: xiaohui.li@orientfutures.com [Table_Report]相关报告 《商品期货中的阿尔法策略》 ——2017.07.07 《商品市场宏观风险因子模型初探》 ——2017.10.19 《商品组合的风险分析与风险管理》 ——2017.12.14 专题报告-金融工程 金融工程-专题报告 2018-05-31 2 期货研究报告【行业研究】目录 1、绪言 ............................................................................................................................................................................. 5 1.1、从资产配臵策略发展历史看风险均衡 ..................................................................................................................... 5 1.2、两个基于全球市场的风险均衡指数 ......................................................................................................................... 6 1.3、公募 FOF 产品的配臵资产仍旧集中在股票和债券 .................................................................................................. 7 2、资产的多样化选择问题与负风险溢价问题 ................................................................................................................ 9 2.1、注重另类资产投资的耶鲁基金 ................................................................................................................................ 9 2.2、多样性能有效提升潜在风险收益边界 ................................................................................................................... 10 2.3、负风险溢价的疑问 ................................................................................................................................................. 11 2.4、实证组合的资产选择 .............................................................................................................................................. 12 3、实证一：基于资产(Asset-based)的风险均衡组合的构建 ......................................................................................... 14 3.1、风险均衡组合的理论依据 ...................................................................................................................................... 14 3.2、风险均衡组合的实证结果 ................