货币政策稳健，流动性紧平衡

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 货币政策稳健 流动性紧平衡 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn OMO DR007 相关报告 1．《年内通胀下行，再通胀效应或有限》 2．《经济修复上行 政策满而不溢—2020 年中期国内宏观经济展望》 2020 年 9 月 10 日 内容提要： 为了应对疫情对经济的不利影响，全球主要国家推出了大规模刺激计划，全球流动性较为充裕，各国经济触底反弹。但在全球疫情仍没有得到有效控制的前提下，经济回暖存在反复的可能，刺激政策立即退出的可能性较小。同时，考虑到持续宽松政策的负面影响，政策进入观察期，以避免出现后续刺激力量不足的情况。 为对冲疫情影响，国内上半年尤其是一季度货币政策宽松力度较大，在二季度经济逐步转正后，货币政策出现了边际调整，引发了市场对流动性收紧的担忧。利率上行除了受经济转好影响外，还主要受货币政策边际收缩与债券供给增加等因素影响。 目前而言，一方面，经济仍在修复的正轨上并逐步向潜在增速靠拢；另一方面，前期经济快速反弹主要靠生产，需求仍然偏弱，叠加海外疫情仍在扩散，经济复苏的基础仍不牢固。同时，虽然海外宽松政策进入观察期，但经济复苏之路仍难一帆风顺，部分国家还存有继续宽松的可能。在这样的情况下，国内货币政策不存在大幅放松可能，亦不会立即大幅收紧。货币政策整体思路从前期应急式宽松转向总体稳健与结构性宽松，稳健操作以及流动性紧平衡将贯穿下半年绝大多数时间。 风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。 ‐15,000‐10,000‐5,00005,00010,00015,00020‐01‐1720‐02‐0720‐02‐2820‐03‐2020‐04‐1020‐05‐0120‐05‐2220‐06‐1220‐07‐0320‐07‐2420‐08‐1420‐09‐04亿元公开市场操作:货币净投放1.46 1.54 2.01 2.14 2.22 0.00.51.01.52.02.5202004202005202006202007202008%DR007均值 宏观经济专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 21 目录 一、全球货币超发推动流动性宽松 ................................................... 3 1、美国：大幅降息与扩表 .......................................................... 3 2、欧洲央行：大幅扩表 ............................................................ 3 3、日本央行：更大规模宽松 ........................................................ 4 4、新兴市场国家：持续降息 ........................................................ 5 5、全球流动性较为充裕 ............................................................ 6 6、目前政策进入相对观察期 ........................................................ 6 二、中国货币政策从应急式宽松转向总体稳健 ......................................... 8 1、一季度应急式宽松政策祭出，流动性十分宽裕 ...................................... 8 2、二季度进入观察期，流动性总体仍宽裕但边际收缩 ................................. 10 3、下半年经济回升推动货币政策转向总体稳健 ....................................... 12 4、下半年流动性重回紧平衡 ....................................................... 13 5、央行态度有所转变但仍未到变局之时 ............................................. 16 6、结构性问题尚待解决 ........................................................... 18 图表目录 图 1：美国 M2 同比涨幅创历史记录 ............................................... 3 图 2：今年 3 月后美联储大幅扩表 ................................................ 3 图 3：欧洲消费者与投资者信心指数仍在低位 ...................................... 4 图 4：欧元区通胀水平羸弱 ...................................................... 4 图 5：日本二季度 GDP 同比下滑 9.9% .............................................. 5 图 6：日本 CPI 仍有通缩之忧 .................................................... 5 图 7：今年二季度美元 LIBOR 利率与前几次 QE 阶段利率水平相似 ..................... 6 图 8：TED 利差冲高回落 ......................................................... 6 图 9：近 6 个月美元大幅走弱 .................................................... 6 图 10：全球经济触底反弹 ....................................................... 7 图 11：美欧制造业 PMI 连续 2 个月在 50%之上 ...................................... 7 图 12：新冠疫情仍然在海外地区蔓