债券热点跟踪：下半年地级市城投到期情况如何

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·债券热点跟踪 下半年地级市城投到期情况如何 从下半年（0701-1231）整体到期的城投债看，下半年到期城投规模约 6063.85 亿元。在 674 支城投债券中，从期限看，一年内到期的债券比例最多，达到 50%；从评级来看，多分布在 AAA、AA+、AA 三个评级，所占比例分别为 27%、37%和 35%。从债券分类来看，占比最多的是超短期融资债券，为 249 支，占比 37%；从行政级别分布来看，城投债的平台多为省级和地级市级别，县级的城投债占比较少，仅为 9%。 从地级市城投看，下半年到期的地级市城投债 266 只，涉及 76个地级市，到期规模约 1929.05 亿元。其中，镇江、苏州、无锡和常州四个城市的规模较大，均超过 100 亿元。从规模前 50 名的地级市所属省份来看，发债大省江苏省有 12 个地级市入围，远高于排名第二的安徽省和湖南省。除江苏省较为集中外，其他省份分布较为分散。 在当前的强监管环境下，城投平台剥离地方政府信用是一个监管重点，但是地方财政实力对于城投债的市场化融资环境和风险处置能力仍会有一定影响。本文统计了城投到期规模较大城市的财政收入，结果显示，镇江市的城投债到期规模排名最高，为 169亿元，而财政收入为 284 亿元。除此之外，诸如石河子市、钦州市的城投债到期规模相对财政收入比例较高。从一般公共财政收入增速的变化看，在 2017 年，增速较快的城市是嘉兴市、柳州市、伊犁、石家庄市，增速在 12%之上。其中，在 2017 年，淮安、吉林、衡阳等 14 个地级市的财政增速为负值。本文并未考虑地方性基金收入。 投资策略：近期信用事件多增，全链条的监管政策对城投融资环境偏紧仍有影响，维持前期对二季度整体谨慎的判断，刚性配置建议关注地区经济改善、级次靠上的核心平台，平台行政级别不宜过度下沉。 风险提示：区域经济超预期下滑 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 执业证书编号：S1440512070011 研究助理：吕元祥 lvyuanxiang@csc.com.cn 010-85130928 研究助理：张君瑞 zhangjunrui@csc.com.cn 010-86451021 发布日期： 2018 年 05 月 22 日 市场表现 0%1%2%3%4%5%2017/5/222017/6/222017/7/222017/8/222017/9/222017/10/222017/11/222017/12/222018/1/222018/2/222018/3/222018/4/22上证企债(全) 国债指数(全) 债券研究 1 债券研究 债券热点跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、本周专题：下半年地级市城投到期情况如何................................................................................................ 1 1.1 下半年城投到期概况 ................................................................................................................................ 1 1.2 地级市到期规模的分布 ............................................................................................................................. 2 1.3 地方财政收入变化 ..................................................................................................................................... 3 二、信用事件概览 ................................................................................................................................................... 4 2.1 重要信用事件 ............................................................................................................................................ 4 2.2 评级调整追踪 ............................................................................................................................................. 6 三、一级市场：城投净融增多 ............................................................................................................................... 6 四、二级市场：收益率上行，信用债利差有所收窄............................................................................................ 7 4.1 资金成本和国债走势 ................................................................................................................................. 7 4.2 信用债到期收益率 ..................................................................................................................................... 8 4.3 信用债信用利差 ....................................................................................................................................... 10 4.4 主要行业利差 ...................................