化工行业：以量补价稳增长，龙头引领新一轮产能扩张内生增长-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料Ⅱ 以量补价稳增长，龙头引领新一轮产能扩张内生增长 [Table_Summary] [Table_Summary] 前言：农药属于化工三条投资主线之一内需和刚需的重要投资方向。2020 年 5 月 4 日，我们发布了《【太平洋化工】农药行业 19年报及 20 年一季报总结：供给收缩红利递减，平台式龙头有望加速成长》，其中重点推荐了扬农化工（+19.7%）、利民股份（+10%）、利尔化学（+44.9%）、中旗股份（+46.3%），近期虽有所调整，依然取得不错的涨幅。2020 年 H1 农药行业海内外上市公司相继披露中报，我们发现全球农化需求弱复苏，国内农药产品价量触底企稳，盈利稳增长；由龙头公司引领，农药行业进入了新一轮产能快速扩张期，市场及盈利继续向龙头集中。维持重点推荐扬农化工、利民股份、利尔化学、中旗股份，新增广信股份。 主要观点： 1.海外供给收缩叠加以量补价，农药板块稳增长 A 股上市的农药公司共 23 家，我们以 22 家国内农药公司财务数据为分析样本（安道麦作为全球农药制剂公司另行分析），2020 年上半年，国内农药板块总营收为 375.79 亿元，同比+19%；归母净利润为 38.54 亿元，同比+11%。2020 年第二季度，国内农药板块总营收为 209.74 亿元，同比+29%、环比+26%；归母净利润为 22.84亿元，同比+33%、环比+45.5%，有力拉动农化板块上半年表现。其中扬农化工第二季度归母净利润为 3.81 亿元，占比 17%。中国农药企业在应对全球经济衰退、新冠疫情爆发蔓延、中美贸易摩擦升级、主要产品价格下滑等多重困难的叠加挑战下，利润实现增长主要来源于：第一，海外疫情爆发导致产能收缩，我国农化企业及早恢复产能抢占市场份额；第二，拉美及非洲业务增长强劲，国内公司积极开拓海外市场；第三，各个企业依托多产快销、降本增效。 新一轮产能扩张正在进行。2020 年二季度末，国内农药板块固定资产合计 264.56 亿元，同比+3.36%；在建工程合计 85.86 亿元，同比+47%、环比+4.2%。相比 2019 年末，2020 年上半年在建工程增加额达 14.14 亿元，主要由扬农化工、利尔化学、联化科技、先达股份、利民股份贡献。统计行业的 40 个项目跟踪情况，我们发现企业的资本支出意愿开始加强，市场及盈利继续向龙头集中。 ◼ 走势比较 [Table_IndustryList] ◼ 子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《具有独特优势的农药细分行业龙头 ， 多 个 新 项 目 促 成 长 》--2020/09/11 《【太平洋化工】钛白粉行业中报总结：钛白粉行业触底回升，维持重点 推 荐 龙 蟒 佰 利 和 中 核 钛 白 》--2020/09/10 《【太平洋化工深度】龙蟒佰利：三维度对比思考，优质赛道上的加速赶超者》--2020/09/06 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 分析师助理：贺顺利 电话：15117964218 E-MAIL：hesl@tpyzq.com 执业资格证书编码： (11%)(2%)7%16%25%34%19/9/1219/11/1220/1/1220/3/1220/5/1220/7/12化工沪深300[Table_Message] 2020-09-12 行业点评报告 看好/维持 化工 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 以量补价稳增长，龙头引领新一轮产能扩张内生增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2．产品价格筑底企稳，国内新增登记大幅增长 我国农药产量快速下滑阶段预计已基本结束，优势龙头企业市占率随着兼并重组及产能扩建快速提升。根据国家统计局数据，2020年上半年农药原药供给趋于稳定，6 月累计产量达 107.5 万吨，同比+1.3%。 农药产品价格在 2018 年二季度达到顶点后逐步回落，大部分产品价格已经回落至 2016 年水平。重点品种当前价格草甘膦为 2.18 万元/吨、草铵膦为 15 万元/吨、麦草畏为 7.8 万元/吨，联苯菊酯为20 万元/吨，阿维菌素为 67 万元/吨，产品价格已呈现跌幅收窄、底部企稳，随着边际需求改善有望实现触底反弹。 根据世界农化网统计数据：2020 年上半年国内新增农药登记 474项，其中大田用药 445 项，卫生用药 29 项。登记总量同比 2019 年增加 378%。继 2019 年农药登记数量急剧下滑之后，2020 年上半年农药登记数量明显回升。 3．全球农化需求弱复苏，拉丁美洲增速显著 海外跨国巨头的整合已经初步结束，营业收入变化回归到内生增长，整体呈现弱复苏。二季度开始新冠疫情影响减弱，全球大部分地区天气处于相对有利情况，农化需求呈现强劲的增长态势。2020年上半年不同地区的销售情况看，拉丁美洲与亚太地区显著增长，北美地区实现修复式增长，欧洲地区因经销商提前补库需求部分前置至一季度，二季度略有下滑。从产品结构上看巴西地区的玉米、甘蔗、大豆种植面积增长有利拉动了农化需求。 拜耳作物科学事业部上半年实现营收 901 亿元，同比增长 4.6%，主要得益于北美地区天气好转以及亚太地区的业务扩张，但集团特殊项目费用支出（涉及孟山都诉讼等条款）高达 131.5 亿欧元，导致营利亏损 634 亿元。巴斯夫农业解决方案事业部上半年实现营收355 亿元，同比增长 4.1%，亚太地区业务价量齐涨，低固定成本助推利润提升。科迪华上半年实现营收 644 亿元，同比增长 5.9%；毛利 285 亿元，同比增长 13.5%；净利润 93 亿元，同比增长 31.2%。下半年将持续推行优势产品组合，加大高需求产品渗透率。FMC 上半年实现营收 169.1 亿元，毛利 76.2 亿元，净利润 27.5 亿元，同比增长 3.9%，2.6%，3.8%。阿根廷和巴西的强劲增长亮眼，甘蔗和大豆等作物销量促进杀虫剂和除草剂的需求。先正达上半年实现营收 499.2 亿元，毛利 224.2 亿元，净利润 60.1 亿元，同比增长 8.7%，5.0%，11.0%。2020 年 6 月 18 日全球农化新领军先正达集团正式成立，千亿级先正达集团将改变世界农化巨头竞争格局。 nQqMtRvNxP9PdN9PmOmMmOnNlOmMxOiNqRnR6MpOqPuOmMoRNZrMsM 行业点评报告 P3 以量补价稳增长，龙头引领新一轮产能扩张内生增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 4.投资建议 维持重