宏观经济“十四五”展望系列专题（一）：“十四五”经济发展的逻辑起点

研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “十四五”经济发展的逻辑起点 宏观经济“十四五”展望系列专题（一）｜2020.9.20 中信证券研究部 核心观点 “十四五”经济发展的逻辑起点，是“十三五”时期我国经济虽增速换挡但韧性明显增强，尤其是通过供给侧结构性改革，经济已经初步走上高质量发展的道路。在这样的基础上，展望“十四五”，中国既面临百年未有之大变局的外部环境，也站在第二个一百年的起点上，预计将以“内循环”促进“双循环”来破题，打造“双循环”新发展格局。未来 3-5 年，中国经济增速有望继续保持在合理区间，并顺利跨越中等收入陷阱，在稳定全球经济过程中持续发挥中流砥柱作用。 ▍ “十四五”经济发展的逻辑起点，是经过“十三五”时期的发展，虽然经济增速换挡，但是韧性明显提升。以“三去一降一补”为代表的供给侧结构性改革取得明显成效，韧性明显提升主要体现在：1）中国即将超越美国成为全球最大的消费市场；2）贸易结构进一步多元化，对单一经济体的贸易依存度有所下降；3）经济增长对“旧经济”的依赖度逐渐下降，“新经济”亮点频出；4）金融市场功能更加完善、风险有效降低。消费对经济的贡献连续 6 年超过投资，服务业已撑起国民经济的半壁江山。粤港澳、长三角、京津冀三大城市群为经济注入动能，成渝地区快速发展。2020 年我国受到新冠疫情的冲击，虽然一些指标完成情况或不及原规划预期，但脱贫、棚改两项约束性指标仍然有望顺利完成，同时还有效地平衡好了经济发展与资源环境保护的关系，将较好实现“十三五”顺利收官。 ▍ 谋划“十四五”，必须统筹世界百年未有之大变局和中华民族伟大复兴战略全局。新冠疫情让本来“低增长、低通胀、低利率、高债务、高风险”的全球经济陷入深度衰退，加剧了全球固有矛盾；中美关系出现新的变化，极大地增加了我国外部环境的不确定性；美元可能因美联储大规模扩表而就此启动一轮长期走弱的周期。2020 年是具有里程碑意义的一年，我国在坚决打赢脱贫攻坚战、决胜全面建成小康社会的基础之上，即将实现第一个百年奋斗目标，正向着第二个百年奋斗目标扬帆启航。未来我国将逐步过渡到人口质量红利的阶段，逐年扩大的人力资本投入将取代劳动力作为支撑我国经济持续健康发展的最重要生产要素，为生产方式的变革打下基础；在我国工业门类齐全、制造业规模已冠绝全球的背景下，一些产业领域领域已经逐渐从跟跑变成并行甚至领先；但也需要看到的是，我国发展不平衡、不充分的问题仍然存在，必须通过深化分配制度改革，畅通国民经济循环，推进新型城镇化建设完善国民经济的空间布局和产业布局。 ▍ “十四五”将以“内循环”促进“双循环”破题，打造“双循环”新发展格局。“双循环”新格局将深挖国内要素和内需市场的潜力，促使国内都市圈发展、产业链整固和消费升级，并以更高水平的开放参与国际市场。以“内循环”促进“双循环”，不仅包括实体经济循环，也包括资本市场循环，而且资本市场循环在我国建设发展的空间和潜力更大。我们预计，资本市场做强做大，开放程度进一步提升，对经济资源的配置能力进一步增强，将是“十四五”时期的一个重要特征。当前世界正经历以数字互联网为核心的第四次工业革命，我国有望抓住此次新一轮工业革命的机会窗口实现高质量发展，提升技术创新能力。经过“十四五”的发展，中国将跨越“中等收入陷阱”，更好担当世界经济的火车头，成为稳定全球经济的中流砥柱。 诸建芳 首席经济学家 S1010510120003 程强 宏观分析师S1010520010002 宏观经济“十四五”展望系列专题（一）｜2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 “十四五”经济发展的逻辑起点：经过“十三五”时期的发展，虽然经济增速换挡，但是韧性明显提升 ...........................................................................................................................1 供给侧结构性改革取得明显成效 .......................................................................................1 经济增速换挡，但结构优化升级 .......................................................................................3 国民经济韧性增强的四个体现 ...........................................................................................6 谋划“十四五”，必须统筹世界百年未有之大变局和中华民族伟大复兴战略全局 ............ 11 国际：百年未有之大变局 ................................................................................................ 11 国内：第二个一百年的起点............................................................................................ 12 “十四五”将以“内循环”促进“双循环”破题，打造新发展格局 ........................................ 15 插图目录 图 1：2017 年-2019 年工业产能利用率较 2016 年回升明显 ............................................2 图 2：重点行业产能利用率有所恢复 .................................................................................2 图 3：2017-2019 年商品房待售面积逐年减少 ..................................................................2 图 4：2019 年规模以上工业企业资产负债率较 2018 年下降 ............................................2 图 5：2016-2018 年工业企业每百元营业收入中的成本逐年下降 .....................................3 图 6：教育、生态保护和环境治理业固定投资同比增长 ....................................................3 图 7：主要经济体在世界 GDP 中的比重（1990-2019 年） ..............................................3 图 8：1990-2019 中国 GDP 在