海外中资股专题：2020年中报业绩回顾，疫情下的“亮点”

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2020 年中报业绩回顾：疫情下的“亮点” 海外中资股专题｜2020.9.4 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 冯冲 策略分析师 S1010520080001 联系人：徐广鸿 海外上市中国公司的 2020 年中报业绩披露也临近尾声，MSCI China 的 713只成分股已有 697 只披露中报业绩。受疫情影响，上半年整体盈利下滑 17.6%，其中金融板块盈利下滑 12.1%；非金融板块盈利同比下滑 25.4%；但若非金融剔除能源和运输后，盈利增速为-1.64%，疫情下的行业不乏亮点，信息技术/必选消费/通信服务/医疗保健/公用事业板块盈利增速录得正增长，分别为35.0%/25.0%/11.1%/7.6%/1.4%。整体市场看，银行大幅拨备导致指数盈利预测下修，但银行在收入端，尤其是利息净收入方面依然稳健。中报季后，市场对原材料/半导体/零售/媒体娱乐/券商等业绩预期有较大上修。 ▍ 上半年 MSCI China 整体盈利增速下滑 17.6%，但疫情下不乏亮点。我们对MSCI China 的 713 只成分股中 697 只已披露中报的个股进行统计，从整体盈利增速来看，2020H1 盈利整体增速为-17.6%，增速相比 2019H1 下降32.7PCTs。金融板块上半年盈利同比下滑 12.1%；非金融板块盈利同比下滑 25.4%。但若剔除受疫情冲击较大的能源行业和工业中的运输业，则非金融板块盈利增速为-1.64%，其中不乏亮点：信息技术/必选消费/通信服务/医疗保健/公用事业板块盈利增速录得正增长，分别为 35.0%/25.0%/11.1%/ 7.6%/1.4%。 ▍ 银行大幅计提拨备致板块盈利预测大幅下修，而原材料/半导体/零售/媒体娱乐等盈利预测上调。二季度银行计提大量拨备致整体盈利增速低于市场预期，经中报预期修正后，MSCI China 银行板块 2020 年盈利增速预测下修3.4PCTs 至-5.4%。由于银行板块在 MSCI China 指数中盈利占比较高，银行业盈利预期较大幅度下修使得 2020 年 MSCI China 整体盈利增速预测下调 1.5PCTs 至-5.4%。非金融领域上半年存在较多的超预期表现使得板块整体的盈利增速预测上调 3.1PCTs 至-5.7%。具体来看，原材料/半导体产品与设备/零售业/媒体与娱乐/家庭与个人用品行业 2020 年的盈利增速预测分别大幅上调 5.1/14.6/20.7/5.1/10.8PCTs。金融领域中的综合金融板块也受益上半年优异表现，盈利增速预测也上调 7.3PCTs。 ▍ 新经济盈利能力维持较好，传统经济降本增效取得效果，实体经济中报亮点颇多。从盈利能力角度看，代表新经济板块的半导体/软件/媒体与娱乐净利率同比提升，必选消费板块的 ROE 也有所提升；而传统经济板块部分行业盈利能力明显受到冲击，但上半年的降本控费同样取得成效，如原材料/房地产/工业。疫情作为上半年影响基本面最重要的因素贯穿各个板块的中报业绩表现，以下 3 个方面的公司中报业绩表现优于市场预期。（1）受疫情影响，本地生活、“宅家”相关及线上化消费板块业绩受到正向促进。疫情影响下，超市、生活用纸、游戏、在线教育以及互联网电商板块相关的龙头企业上半年业绩表现在不同程度上呈现超预期表现。（2）高景气赛道表现出穿越周期的能力，券商、养殖以及部分医药行业细分龙头等公司业绩在疫情下表现依然超出市场预期。（3）部分板块受疫情影响相对严重，但优质公司业绩表现出了较强的韧性，包括运动服饰、煤炭行业部分优质企业。 ▍ 经济修复与景气板块延续表现料将支撑下半年基本面。从最新经济数据上看，国民经济整体处于稳定恢复态势中。经济修复预期将是下半年基本面最重要的支撑。我们认为，（1）需求修复及弱美元带动下，原材料在下半年具备涨价预期，周期板块基本面预计将得到支撑；（2）下半年基建投资仍有提速空间，工程机械、重卡、水泥行业基本面的景气预期将获得延续；（3）看好作为经济后周期变量的消费持续回暖，同时“大循环”背景下海外消费回流预计将支撑可选消费相关板块的业绩修复。此外，电商、养殖等持续高景气板块，预计也将在下半年延续较强表现。 ▍ 风险因素：中美冲突进一步激化，疫情反复，经济修复不及预期，人民币走弱。 海外中资股专题｜2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2020H1 整体盈利增速-17.6%，但疫情下不乏亮点 .......................................................... 1 银行拨备导致指数预期下修，但实体预期明显转好 .......................................................... 3 实体经济中报亮点颇多 ...................................................................................................... 4 新经济盈利能力维持较好，传统经济降本控费取得效果 ................................................... 4 本地生活，“宅家”及线上化受益疫情 ............................................................................ 7 高景气赛道穿越疫情周期 ................................................................................................ 10 疫情冲击下，业绩仍好于预期 ......................................................................................... 11 经济修复与景气板块延续表现将支撑下半年基本面 ........................................................ 12 经济修复中的基本面支撑 ................................................................................................ 12 景气延续：电商、养殖等 ................................................................................................ 16 风险因素 ............................................................