北上资金增量信息：陆股通的选股能力

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·金融工程深度 北上资金增量信息：陆股通的选股能力 核心结论 陆股通与公募基金的长期持仓与中短期资金流动能指导投资 本文从非常基础且直白的持仓占比和持仓变动角切入，构建了 14个因子，探讨了陆股通资金与公募基金的选股能力，并比较了两个群体选股能力的强弱。 陆股通资金的持仓占比与持仓变动具有较好的表现 本报告从持仓占比与持仓变动两个角度构建了 14 个因子，探讨了陆股通资金的选股能力，其中 12 个因子在月频与周频调仓下都具有较好的收益。持仓占比因子 Position_over_MV 能够实现多空 年 化 收 益16.12% ， IC值1.99% ； 持 股 变 动 因 子Change20_over_MV20 能够实现多空年化收益 17.11%，IC 值4.53%。总体来说，北上资金具有很强的选股能力，即北上资金在各股整体持仓占比与仓位变动反映了境外投资者的投资态度，而这投资态度能够体现在未来的股价变动中。其中，整体持仓占比属于长期概念，仓位变动属于中短期概念，这两个角度下因子的有效性说明了陆股通境外投资者既能够看准长期的市场趋势也能够把握短期的股价波动。 公募基金在 2016 年之后同样具有较强的选股能力 基于公募基金公布的季报数据，本文将季报披露的十大重仓股数据整合后，按照陆股通因子一致的逻辑，构造了 6 个因子，回测结果普遍表明，公募基金从 2016 年起开始展现较好的选股能力，2016 年后持股占比因子 F_Quantity_over_MV 实现多空年化收益10.4%，IC 值达到 2.39%，变动类因子 F_change5_over_MV5 实现多空年化收益 7.26%，IC 值 1.78%。与陆股通投资者较为相似，基金经理在 2016 年之后表现出短期资金流动与长期市场趋势的精确把握。 2017 年 3 月后公募基金选股拥有更强的选股能力 本报告进一步将陆股通境外投资者与公募基金经理视为两个整体，比较这两个整体选股能力的强弱。近年来，两者持仓相似度从 45%上升至 70%，存在相互学习现象。同时，本文构造了持股量绝对值与持仓市值相对值高低配因子。通过比较两者的测试结果，文章发现 2017 年 3 月以来公募基金经理选股能力更强，市值相对值高低配因子 Position_dif_relative 能够实现多空年化收益8.39%，IC 值 3.61%。 北上资金和公募持仓能够很好对估值因子的失效进行解释 北上资金和公募持仓带来估值因子失效的核心原因在于两者并不看重估值这一指标，他们对于优质公司的大量买入会造成其估值偏高。在剔除他们后，修正的 BP 因子在 2019 年 5 月后仍旧有显著正向收益，并未出现与原始 BP 因子一致的大幅回撤。 风险提示：模型为历史数据，存在失效可能。 金融工程研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 胡一江 huyijiang@csc.com.cn 执业证书编号：S1440520070007 发布日期： 2020 年 09 月 09 日 市场表现 相关研究报告 20.09.02 【中信建投金融工程】:种植业基本面量化择时策略——行业基本面量化体系 20.07.08 【中信建投金融工程】:高频量价选股因子初探 20.07.05 【中信建投金融工程】:农林牧渔行业基本面量化择时策略 -7%-2%3%8%13%2019/6/102019/7/102019/8/102019/9/102019/10/102019/11/102019/12/102020/1/102020/2/102020/3/102020/4/102020/5/10上证指数 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一）引言 ................................................................................................................................................................... 1 二）陆股通行情初览 ............................................................................................................................................... 1 2.1、制度背景 .................................................................................................................................................. 1 2.2、北上资金流入与持股特征 ...................................................................................................................... 2 三）陆股通选股能力分析 ....................................................................................................................................... 3 3.1、陆股通因子构造 ...................................................................................................................................... 3 3.2、陆股通因子的批量测试 .......................................................................................................................... 4 3.2.1、第 1、2 类因子回测结果展示——持仓占比类因子： .............................................................. 4 3.2.2、第三类因子回测结果——持仓市值变动因子 ............................................................................ 7 3.2.3、第四类因子回测结果——持股量变动因子 ...........