美国大选深度追踪系列（四）：假如拜登胜选，将会如何施政？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2020年09月09日 张继强 SAC No. S0570518110002 研究员 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 芦哲 SAC No. S0570518120004 研究员 luzhe@htsc.com 1《固定收益研究: 中美通胀压力明年会来袭吗？》2020.09 2《固定收益研究: 永续债的“身份认证”与供求矛盾》2020.09 3《固定收益研究: 三北区县哪家强》2020.07 假如拜登胜选，将会如何施政？ 美国大选深度追踪系列（四） 核心观点 从 9 月 7 日民调数据看，拜登领先特朗普 7.1 个百分点，并在 7 个摇摆州处于领先地位，颇有胜选优势。研究其政策主张有助于研判美国未来的经济、政治和国际关系走向。经济政策方面，拜登略显保守，对经济的长期引导胜过短期刺激，但依然无法摆脱财政困境。此外，美股受到的影响可能不及特朗普当选有利。贸易政策方面，拜登摒弃特朗普的孤立主义，通过建立多边贸易机制来限制竞争对手。外交政策方面，相比特朗普的“变化莫测”，拜登可能更会在“遵守游戏规则”的框架下纵横捭阖。总的而言，如果拜登胜选，美国政策形式或将回归“传统”，但本质仍是保障自身的全球地位。 经济政策 拜登主张加大对富人和企业的所得税以缩小贫富差距，将自己标榜为中产阶级的捍卫者，声称“经济安全就是国家安全”。他提出一项 4 年期的 2万亿美元的“气候与基建计划”，用于基础设施、清洁能源和扩大医疗保障等领域的支出计划，财政支出将面临更大上行的压力，同时加大政府经济干预，以及加强对金融市场的监管力度。可见，拜登在短期内的刺激政策力度不及特朗普。 贸易政策 拜登认为相比单边主义，美国可以从已有的多边贸易机制中受益更多。拜登致力于重塑美国在多边关系中的领导力，并利用贸易规则制定者的身份来对认为对美国有威胁的敌人施压。拜登支持北美自由贸易协定（NAFTA）和美墨加三国协定（USMCA），还提出对未能履行环境保护义务的国家的商品征收“碳调节费”。拜登曾表示一旦当选将停止对中国的惩罚性关税，但其依然支持美国制造业回流，竭力维护美国在科技领域的霸权地位。 外交政策 可以预计拜登会保持一个更加理性开放的外交态度，遵循一般的外交决策和国家互动的基本原则，有别于特朗普政府的变化莫测。他表示将重新加入特朗普退出的国际组织，修复与盟友国间的关系。拜登要恢复奥巴马时代的伊朗核协议，预计会在未来重启伊朗核协议的谈判。同时，美国可能将重返跨太平洋伙伴关系协定，利用多边盟友的策略对中国提出挑战。 社会政策 相比起共和党，民主党更加重视社会民生问题，崇尚人权主义，推崇缩小贫富差距的观念以及倡导更多的社会福利。在国内政策方面，拜登提出要扩大中产阶级规模，主张维护少数族裔的权利平等、加大对清洁能源改革的投资以及逐步推动全民医疗保障体等。另外，拜登政府将支持更严格的互联网隐私标准及反垄断调查，在金融领域加强监管，也计划和美国盟友一起开发由私营部门主导的 5G 网络。 风险提示：民调数据误差、疫情加剧。 相关研究 固定收益研究/专题研究 | 2020 年 09 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 拜登民调占优 从目前的民调结果（9.7）显示，拜登领先特朗普 7.1 个百分点。虽然历史经验表明民调支持率和最终的选举结果并不完全相吻合，比如 2016 年美国大选期间希拉里的民调支持率一直高于特朗普，结果总统大选结果却与之相反。但是这次的情况与 2016 年完全不同，在 10 个关键的摇摆州里，有 7 个摇摆州的民调投票拜登均处于领先地位，尤其是佛罗里达州、宾夕法尼亚州和俄亥俄州在 2016 年民调和最终结果均支持特朗普，而当前除俄亥俄州处于持平以外，其它两州拜登均处于领先地位。此外，卡马拉·哈里斯作为拜登的竞选伙伴，其女性和有色人种的身份为拜登当选进一步增加了筹码。因此，综合民调支持率和社会情绪来看，我们认为拜登有获选的可能。在拜登可能获选的背景下，研究其政策主张对研判美国未来的经济和政治走向，以及国际关系和全球格局，具有重要意义。 图表1： 拜登与特朗普支持率比较 资料来源：RCP，华泰证券研究所 图表2： 拜登与特朗普支持率比较 资料来源：RCP，华泰证券研究所 4042444648505220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09拜登特朗普0102030405060德克萨斯州（38）密歇根州（16）俄亥俄州（18）北卡罗莱纳州（15）佛罗里达州（29）宾夕法尼亚州（20）明尼苏达州（10）弗吉尼亚州（13）新罕布什尔州（4）爱荷华州（6）(%)拜登特朗普pOnOpRuNqRoOoRnOrOtPpOaQ9RaQoMqQsQqQjMpPvMkPoOuN6MsQnMuOnNtMuOtPpO 固定收益研究/专题研究 | 2020 年 09 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 经济政策 2020 年的新冠疫情使美国陷入了经济衰退，预算赤字和国家债务也在以前所未有的速度飙升。拜登将自己标榜为中产阶级的捍卫者，他警告不断降低的经济流动性和社会机遇将会加剧美国社会的激进化。他提议要在美国制造、基建和研究上增加数万亿美元的联邦开支，声称“经济安全就是国家安全”。可见，拜登在短期内的刺激政策力度不及特朗普，对美股市的影响也不及特朗普友好。 图表3： 美国 GDP 同比变化率 资料来源：Wind，华泰证券研究所 财税政策 如果成功当选美国总统，对财政赤字一向克制的拜登将不得不面临庞大赤字，但面对疫情的特殊情境，预计他也不会急于缩减赤字。90 年代，他曾两次投票支持共和党通过修宪来强制平衡预算，但均未取得成功。在 7 月 14 日的讲话中，拜登计划推出 2 万亿美元用于改造美国的基础设施和能源行业，这超过了竞选活动之前提议的十年内花费 1.7 万亿美元。这个计划不仅包含传统基建如修路、桥梁、电力、水利设施，也包含了对清洁能源建设，如电池、低碳排放设施等领域的投入，目的是遏制气候变化和刺激经济增长。可见，拜登的财政刺激计划还是着眼于中长期，而不是仅对冲当下经济压力。考虑到美国之前为了提振新冠疫情下的经济出台的万亿美元刺激，今年的赤字率预计将达到二战以来最高水平，超过 GDP 的 17%。 图表4： 美国财政赤字率疫情后飙升 图表5： 美国政府部门杠杆率在疫情后增加 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 (10)(8)(6)(4)(2)02418-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-06美国 GDP 同比变化率（%）-20-1001020304050602015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01赤字率(%)60657075808590951001052015-