A股上市公司2020年中报总结：全A非金融盈利“V型”回暖，行业聚焦双主线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 09 月 01 日 策略研究 全 A 非金融盈利“V 型”回暖，行业聚焦双主线 ——A 股上市公司 2020 年中报总结 策略动态 ◆二季度经济基本面“V 型”修复，上市公司收入、盈利和盈利能力也呈现了较快的回暖，全 A 非金融非石油石化的盈利增速基本符合我们“自上而下”对全 A 盈利的预测。2020H1 全 A/全 A 非金融/A 股非金融石油石化分别同比下滑 18.2%/ 25.1%/ 15.2%；单 2020Q2 同比分别变动-13.1%/ -2.38%/+7.13%。 ◆二季度的复苏体现出明显的小公司占优的特征，大市值公司继续稳健增长。从板块来看，主板盈利增速改善不明显，中小创增长快于主板，2020H1主板、主板非金融、中小板、创业板盈利分别同比变动-21.5%、-33.6%、+7.1%、+12.75%；而创业板单二季度增速超过 40%，中小板单季度增长也达到 25%。中小创的 ROE 也较去年同期有所提升，重回上行通道。 ◆全 A 非金融及中小板、创业板的利润率均有所提升，主要受益于收入增速回暖后，毛利润率提升和期间费用率的下行，所得税率降低和投资收益提升亦有贡献。科创、医药等新兴行业景气度提升较快，期间费用率下降较多，毛利率提升，税费占比下降，带动了中小创的盈利更快的反弹。 ◆二季度企业经营性现金流有所好转，整体的资本开支同比增速触底反弹，中小创现金流改善及资本开支增速提升力度超过全 A 整体。二季度整体融资条件依旧较为宽松，全 A 非金融的资产负债率较一季度上行。 ◆行业业绩亮点体现在 2 方面：其一，一季度稳健增长的消费和科创继续保持较好增长，包括消费中的农林牧渔、食品饮料、医药，以及科创领域的电子、军工、电力设备及新能源。特别是科创板块和医药，毛利润率进一步提升，现金流继续好转，景气度快速上行。其二，周期中游和可选消费在二季度快速回暖，包括汽车、交运、计算机和基建地产产业链，如有色、机械、基础化工，周期中游多数行业毛利率上行，体现供求关系的好转。而石油石化、钢铁、煤炭、纺织服装、消费者服务业绩回暖相对有限。 ◆我们筛选了 2020H1 盈利增速为正，且增速较 2020Q1 年提升的二级子行业，一共有 26 个。行业主要包括周期上游的贵金属、中游的电力设备及新能源、航运港口，消费领域的医药、食品饮料，科创板块的电子元件、半导体，以及非银金融的证券。此外，我们筛选了市值 100 亿以上，2020H1收入和利润增速均较一季度有所提升的公司，与一季度类似，医药、电子行业的公司较多，而有色金属、基础化工、计算机等行业的公司数量也明显增加。 ◆往后看，三四季度复苏有望延续，看好顺周期行业继续改善和科创行业高景气。①开工常态化、海外复苏以及基建地产投资的支持，有望进一步修复企业的资产周转率和利润率水平，从而带动 ROE 继续好转；②包括电子、电力设备及新能源、计算机、传媒、国防军工在内的新经济，在一、二季度收入增速受影响情况下，利润率稳定或小幅上行，体现行业整体还保持较高的景气水平，在 5G 创新周期和“国产替代”的推动下，未来还有望延续高景气的水平。 ◆风险提示：1、疫情快速扩散；2、经济增速超预期下行；3、海外市场波动加大。 分析师 秦波(执业证书编号：S0930514060003) 021-52523839 qinbo@ebscn.com 黄亚铷（执业证书编号：S0930520080007） 021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄凯松 021-52523813 huangkaisong@ebscn.com 相关研报 2019.2.2：《涅槃：中小创或接近业绩底 ——2018 年年度业绩预告分析》 2019.4.16：《成长盈利改善，必需消费盈利增速依旧稳定——2019 年一季报预告总结》 2019.5.1：《一季度盈利增速转正，低收入增速压制企业盈利能力——2018 年年报及 2019 年一季报分析》 2019.9.1：《盈利增长压力仍大，“减税降费”崭露头角——2019 年中报分析》 2019.10.16：《创业板三季报盈利改善，成长和必需消费业绩突出——2019 年三季度预告总结》 2019.10.31：《继续看好：中小创业绩如期改善——2019 年 A 股上市公司三季报总结》 2020.05.04：《一季度盈利“深蹲”：影响和亮点——A 股上市公司 2019 年及 2020一季报总结》 2020-09-01 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 概览：二季度全 A 非金融盈利“V 型”回暖 ............................................................................. 3 1.1、 盈利：全 A 非金融单季 Q2 重回正增长，中小创增速较快 ..................................................................... 3 1.2、 市值分组：大市值公司增长稳健，小市值公司盈利明显改善 .................................................................. 5 2、 利润表分析：毛利润率提升和期间费用率下降共同推高了净利润率水平 ................................... 5 2.1、 全 A 非金融：2020 年上半年收入增速回暖明显，费用率下行 ................................................................ 5 2.2、 ROE：负债率环比上行，Q3 资产周转率修复空间大 .............................................................................. 8 2.3、 板块：中小创收入明显回暖，净利润率超过上一轮景气高点 2018H1 的水平 ......................................... 9 2.4、 ROE：2020 年上半年主板 ROE 同比下降，中小创 ROE 同比提升 ....................................................... 13 3、 行业盈利分析：聚焦双主线 ..................................................................................................... 13 3.1、 盈利增速：农业、医药及新经济 2020H1 盈利增速靠前，周期上游和可选消费行业利润改善明显 ...... 13 3.2、 盈利能力