公司新股分析：爱美客（A17233.SZ），国产医用修复材料龙头，上市开启发展新征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国产医用修复材料龙头，上市开启发展新征程 ■透明质酸市场空间广阔，公司作为国产龙头有望充分受益。公司自主研发的产品主要针对面部和颈部褶皱皮肤的修复，设立至今先后推出了逸美、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等六款产品，产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。随着生活水平和可支配收入的提高，大众对美的感受和追求愈加强烈，在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下，出现了希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求，医疗美容迅速放量。据新氧医美白皮书统计，2018 年透明质酸注射类项目作为入门级医美占注射类总数的2/3。凭借性价比优势和不断进步的技术，国产透明质酸厂商预计将不断替代进口厂商，进一步扩大市场空间，而公司作为其中的佼佼者，有望充分分享行业红利。 ■公司技术、研发与渠道同时发力，竞争优势显著。公司作为牵头单位参与了国家科学技术部“十三五”规划国家重点研发计划“新型颌面软硬组织修复材料研发”项目，拥有多款国内首创产品，逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体等四款产品被认定为北京市新技术新产品。公司拥有高素质的研发团队，研发投入逐年增长，五款在研项目进展顺利，上市后将进一步丰富公司产品线。渠道方面，公司已形成以北京为中心，覆盖全国 31 个省、市、自治区的销售服务网络，最终客户涵盖大型连锁非公立医疗机构和人民解放军空军军医大学第一附属医院（西京医院）、中国医学科学院整形外科医院、中日友好医院等三甲公立医院，本次募集资金中的 1.50 亿拟用于加强国内市场营销网络建设，有利于公司进一步扩大市场份额。 ■询价区间及投资建议：我们预计公司 2020 年~2022 年的收入分别为6.14、8.90、12.01 亿元，同比增速分别为 10.0%、45.0%、35.0%；归母净利润分为 3.54、4.85、6.44 亿元，同比增速分别为 15.8%、36.9%、32.9%。采用相对估值方法，参考可比公司有华熙生物和昊海生科对应2020 年动态市盈率 88.97 倍和 71.10 倍，我们给与公司 2020 年 75-80倍的市盈率询价估值区间，预计公司市值区间为：265.44~283.14 亿元。在假设不采用超额配售选择权的情况下，预计新股询价建议报价区间为：220.83~235.55 元。考虑到公司的成长性，上市后二级市场合理价格区间为 250-264 元/股，相当于 2020 年 85X~90X 的动态市盈率。  风险提示：新产品开发和注册风险；公司产品结构相对单一风险；税Table_Tit le 2020 年 08 月 28 日 爱美客（A17233.SZ） Table_BaseI nfo 公司新股分析 证券研究报告 询价区间： 220.83~235.55 元 定价区间： 250~264 元 Table_M ar ketInfo 发行数据 拟 发 行后 总股 本（万股） 12,020 拟发行数量(万股) 3,020 网下发行(万股) 网上发行(万股) 保荐机构 中信证券股份有限公司 申报日期 2019/6/30 Table_Shar eHolder 股东信息 简军 41.35% 宁波知行军投资管理合伙企业（有限合伙） 8.57% Gannett Peak Limited 8.00% 石毅峰 6.47% 宁波丹瑞投资管理合伙企业（有限合伙） 6.47% 宁波客至上投资管理合伙企业（有限合伙） 5.71% 苑丰 5.46% 王兰柱 4.85% 简勇 3.24% 九州通医药集团股份有限公司 1.62% 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Report 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收优惠变化风险；市场竞争加剧风险；下游客户和行业风险。 摘要(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 321.01 557.72 613.49 889.56 1200.90 净利润 122.85 305.52 353.92 484.49 644.02 每股收益(元) 1.37 3.39 2.94 4.03 5.36 每股净资产(元) 4.43 7.32 8.68 12.71 18.07 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 89.3% 92.6% 92.0% 91.0% 90.0% 净利润率 38.27% 54.78% 57.69% 54.46% 53.63% 净资产收益率 30.84% 46.37% 33.93% 31.72% 29.66% ROIC 104.59% 246.06% 235.35% 310.97% 334.69% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 sPrNmOzRxP9PbP6MtRrRoMmMkPoOxPkPoMuM9PnMpRNZmNpQNZmPsQ 3 公司新股分析/爱美客 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 爱美客：业绩快速增长的生物医用软组织修复材料龙头...................................................... 5 1.1. 公司是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业...................................... 5 1.2. 公司整体业绩近年来持续快速放量，产品线增长强劲 ................................................ 7 2. 行业空间：透明质酸市场前景广阔，国产厂商大有可为...................................................... 8 2.1. 透明质酸医疗用途多样，覆盖领域广泛 ..................................................................... 8 2.2. 我国透明质酸行业市场空间广阔 ................................................................................ 9 2.3. 玻尿酸注射市场景气度高，进口替代赋予国产厂商发展机遇.....................................11 3. 公司产品：市场定位精准，满足消费者多样化需求........................................................... 13 4. 公司优势：产品线全面，技术、研发与渠道同时发力 ....................................................... 17 4.1. 技术优势：核心技术助力公司确立