综合油气行业研究：卫星视角~中美，原油大贸易！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 相关报告 1.《卫星视角专题报告 10-卫星视角：欧美报复性出行！》，2020.6.1 2.《卫星视角专题报告 9-卫星视角：中国全面开干！》，2020.5.19 3.《卫星视角专题报告 8-卫星视角：大群美国人出门了！》，2020.5.4 4.《卫星视角专题报告 7-卫星视角：油轮正“挤爆”新加坡港口！》，2020.4.29 5.《卫星视角专题报告 6-卫星视角：中国去美国拉油了！》，2020.4.25 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 刘道明 分析师 SAC 执业编号：S1130520020004 liudaoming＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 卫星视角：中美，原油大贸易！ 摘要 我们通过建立卫星大数据模型，对全球所有油轮以及其详细定位和装载信息（包括但不仅限于油品，装载量，装载和卸载时间，航路等）进行捕捉，并且结合其他高频交易和报关数据，进行建模分析。  中国从 7 月起大幅增加美国原油进口量，中美“经贸协议”或进入实质生效阶段：中美原油贸易虽然从 5 月开启，但当期中国从美国进口的原油量整体较少，但 7 月及以后中国大规模的进口美国原油，7-8 月分别从美国进口到岸了约 2200 万桶和 2494 万桶的原油，参考现有油轮数据（数据追踪截止 8月 29 日，部分油轮存在改期可能性），9 月-10 月预计还有 1558 万桶和 610万桶原油到岸。  美国原油贸易量增加对中国原油进口结构短期改变有限：根据 2020 年 1 月15 日签署的“中美第一阶段经贸协议“中显示，中国将在 2020 年-2022 年分别在 2017 年的基础上额外进口 185 亿、339 亿和 524 亿美元的美国能源产品，7 月中美原油贸易量大幅上升或说明了中美经贸协定进一步推进落实。如中美经贸协定完全落实，预计 2020 年中国或将进口 101.5 亿美元的美国原油，或全年进口约 2.1 亿桶。预计 2020 年全年中国原油进口量有望达 37 亿万桶，假设中国完全落实中美经贸协议，预计从美国进口原油量达2.1 亿桶，美国原油在中国原油进口量中占比有望上升至 5.7%左右，但这一比例无法进入中国前 5 大原油进口国，对中国原油进口来源结构影响较小。  中国或成美国最重要的原油贸易伙伴：通过对美国 2017 年-2020 年原油出口数据的回溯及追踪，2018-2019 年或受中美贸易冲突影响，中国在美国原油出口量的占比在持续下滑，2019 年仅有 3.2%的美国原油出口中国，韩国、加拿大是美国原油的主要进口国，但 2020 年 7 月-8 月美国出口中国原油量远超出两大美国原油贸易国的出口量。参考美国现有的原油出口趋势，流向中国的美国原油有望达总出口量的 14%，中国或成为美国最为重要的原油出口贸易伙伴！  全球主要产油国博弈，页岩油或成最终定价者！通过各主要产油国离岸数据的回溯，美国 2020 年原油出口量已经超越了俄罗斯与伊拉克，成为全球第二大原油出口国， OPEC+国家由于长期的减产计划，出口量占比逐年下滑， OPEC+主要产油国合计约 14.4%的出口占比均被美国原油所抢占，美国拥有全球除沙特外最为强大的原油供应话语权。目前全球原油需求整体呈持续恢复的状态，在全球原油价格恢复至 45+美元/桶情况下，美国页岩油产量有望恢复，我们认为 OPEC 将进入“进退两难”的境地，其通过减产降低的市场份额，将被美国页岩油持续取代，且这一过程不可逆。  全球原油需求持续恢复，中国“抢油”到岸，持续“堵港”：全球浮仓持续高位，随着全球原油供给逐步平衡，原油浮仓有望恢复至往期正常水平。其中美国浮仓数据基本恢复至往期正常水平，而欧洲受疫情二次爆发影响，部分国家出行强度下滑，浮仓近期略有回升。中国原油浮仓由于前期“抢油”陆续到岸，出现了堵港的情况，随着油轮逐步卸货，中国“堵港”现象有望逐步缓解，原油浮仓将逐步恢复往期正常水平。 风险提示 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。 2020 年 09 月 01 日 资源与环境研究中心 综合油气行业研究 中性（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、中国从 7 月起大幅增加美国原油进口量，中美“经贸协议”或进入实质生效阶段 通过对全球原油运输数据的追踪与回溯，我们发现中美原油贸易虽然从 5月开启，但当期中国从美国进口的原油量整体较少，5-6 月合计约 783.1 万桶的原油进口量（折合约 53.6 万吨/月）而这一进口量远低于中国从其他主要原油进口过的采购量，仅占总采购量的 1.75%-1.9%，在主要原油进口量中，美国原油的占比也仅有 2%，但通过油轮上岸数据追踪，中方大规模的进口美国原油出现在 7 月及以后（8 月进口数据包含预计 8 月内到岸原油量），7-8 月分别从美国进口了约 2200 万桶和 2494 万桶的原油（折合约 300 万吨和 342 万吨原油）。参考现有油轮数据（数据追踪截止 8 月 29 日，部分油轮存在改期可能性），9 月-10 月预计还有 1558 万桶和 610 万桶原油到岸。 图表 1：中国原油进口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 mNtQpRvMnMrRqPnOtMnRoPbR9R9PnPqQpNrRfQnNxOeRoOmOaQoMsQwMpMxPvPnPtO行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：中国从美国进口原油量（以到岸计-百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表 3：2020 年 6 月中美原油贸易强度 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：7 月中美原油贸易强度 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表 5：8 月中美原油贸易强度 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：9 月中美原油贸易强度（预计到岸油轮-部分船期可能修改） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 2、美国原油贸易量增加对中国原油进口结构短期改变有限 根据 2020 年 1 月 15 日签署的“中美第一阶