证券行业：再论投行资本化，头部券商新盛宴-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 再论投行资本化：头部券商新盛宴 [Table_Summary] 核心观点：  投行作为证券公司业务本源迎来全面发展。资本运用的核心是利用投行能力与投资者服务能力投资实体企业、承担交易中介。随着经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，融资模式由间接融资向直接融资转变，资本市场改革与注册制不断推进，投行业务将迎来全面发展。  投行资本化已成为国内券商重点布局业务，头部券商占据显著优势。国内投行从卖方业务起步，但当下费率降低、注册制推行使投行需要通过资本化业务另辟蹊径；资本化格局高度集中，具备资本金及全产业链服务券商优势明显。2019 年券商股权投资业务中，中信证券市占率达18.6%，华泰证券市占率达 13.6%，CR3 约为 41.7%，投行资本化呈现比券商传统投行业务更高的集中度；政策进一步松绑下资本化业务相关政策利好释放，券商投行资本化将实现高质发展。  借鉴海外经验，国内投行资本化空间广阔。（1）海外投行业务从股权投资等买方业务开始起步形成清晰投行资本化模式；营收结构上，美国证券业通过出售投资公司份额收入连续 5 年超 200 亿美元；历史数据显示投行系 PE 机构曾占据近三成市场份额；高盛、摩根士丹利均通过资本化业务实现丰厚收益。（2）国内投行资本化增量空间广阔：伴随全面推进注册制等资本市场政策利好下，券商投行业务空间打开，并成为多项机构业务重要的流量入口；券商私募股权投资规模和 IPO 跟投规模不断增长，在退出渠道不断拓宽背景下将贡献可观收益。  投行资本化多方面提升券商价值。一则投行资本化成为行业重要收入支撑，2019 年我国投行业务收入 483 亿元、股权投资收益约 194 亿元，占行业总营收比重达 18.7%；二则带来资产管理、财富管理、股权质押、衍生品业务等多项机构业务；三则投行资本化具有更高的 ROE水平，不断推动行业转型提升估值水平。  投资建议：国内券商投行资本化业务模式逐渐清晰，部分头部券商深化布局投行资本化有望成功转型实现高质发展。中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券等投行业务突出的头部券商优势突出，在投行资本化业务上不断发力。我们看好具备全产业链服务并在投行资本化格局中 具 备 先 发 优 势 的 头 部 券 商 。 建 议 关 注 龙 头 企 业 ： 中 信 证 券（600030.SH）/（06030.HK）、中金公司（03908.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、招商证券（600999.SH）/（06999.HK）、国泰君安（601211.SH）/（02611.HK）、海通证券（600837.SH）/（06837.HK）等。  风险提示：重大合规问题影响资本化业务布局；相关政策收紧使资本化业务受阻；券商业务转型导致券商内部运营及管理风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-08-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:第三方接口重开征求意见，经纪业务开启新纪元 2020-08-15 证券Ⅱ行业:市场活跃提振业绩，券商迎来α与β共振——证券行业 7 月经营数据点评 2020-08-07 证券Ⅱ行业:复盘 2014 重视2020：延续β收益突破α发展 2020-07-27 [Table_Contacts] 联系人： 陈思宇 020-66336013 qhchensiyu@gf.com.cn -6%4%14%24%34%44%08/1910/1912/1902/2004/2006/20证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海通证券 600837.SH CNY 14.70 20200429 买入 16.67 0.99 1.16 14.85 12.67 1.24 1.15 8.70% 9.40% 华泰证券 601688.SH CNY 20.97 20200827 买入 22.80 1.48 1.61 14.17 13.02 1.47 1.39 10.60% 10.90% 中信证券 600030.SH CNY 30.97 20200825 买入 34.66 1.21 1.50 25.60 20.65 2.14 2.02 9.00% 10.10% 国泰君安 601211.SH CNY 19.28 20200430 买入 24.90 1.20 1.45 16.07 13.30 1.25 1.16 7.50% 8.60% 东方财富 300059.SZ CNY 25.52 20200812 增持 28.91 0.48 0.53 53.17 48.15 6.18 5.63 11.67% 11.64% 招商证券 600999.SH CNY 21.15 20200429 买入 21.92 1.14 1.21 18.55 17.48 1.87 1.79 8.40% 8.50% 海通证券 06837.HK HKD 7.06 20200429 买入 9.35 0.99 1.16 7.13 6.09 0.55 0.51 8.70% 9.40% HTSC 06886.HK HKD 13.74 20200827 买入 20.35 1.48 1.61 9.28 8.53 0.88 0.83 10.60% 10.90% 中信证券 06030.HK HKD 18.58 20200825 买入 23.1 1.21 1.50 15.36 12.39 1.18 1.11 9.00% 10.10% 国泰君安 02611.HK HKD 12.48 20200430 买入 16.57 1.20 1.45 10.40 8.61 0.74 0.69 7.50% 8.60% 中金公司 03908.HK HKD 18.40 20200331 买入 19.09 1.15 1.37 16.00 13.43 1.58 1.46 10.30% 11.30% 招商证券 06099.HK HKD 9.79 20200429 买入 10.63 1.14 1.21 8.59 8.09 0.6