通信行业深度报告：在变革中的光模块市场把握本土化机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 8 月 24 日 通信 在变革中的光模块市场把握本土化机遇 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：易景明 执业证书编号：S0740518050003 电话：021-20315728 Email：yijm@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：周铃雅 执业证书编号：S0740520080007 Email：zhouly@r.qlzq.com.cn 研究助理：王逢节 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 119 行业总市值(百万元) 1895292 行业流通市值(百万元) 1873919 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《5G 建设先导指标，光器件率先迎来高景气》2019.10.16 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 20197 2020E 2021E 2022E 20197 2020E 2021E 2022E 中际旭创 57.51 0.73 1.22 1.64 2.07 78.78 47.00 35.15 27.83 0.69 买入 新易盛 65.30 0.90 1.21 1.70 2.22 72.29 54.10 38.34 29.40 0.64 未评级 光迅科技 30.53 0.54 0.64 0.80 0.96 56.54 47.68 37.94 31.66 2.35 买入 博创科技 54.58 0.09 0.52 1.08 1.64 606.44 105.47 50.42 33.37 0.12 未评级 天孚通信 63.74 0.84 1.26 1.66 2.16 75.86 50.73 38.40 29.52 1.03 未评级 剑桥科技 25.30 0.13 0.53 1.00 1.26 194.62 48.05 25.30 20.07 0.10 未评级 备注：股价截取日期为 2020 年 8 月 21 日 [Table_Summary] 投资要点  光模块市场需求开始放量，总规模有望快速发展，中长期将再上新台阶。疫情深远提振线上业务，流量加速增长，推动网络端口长期迭代升级，为产业持续注入变革。随着竞争逐步向精密制造聚焦，本土厂商的产业地位和竞争力已显著占优，叠加上游自主程度加深，更多国内厂商有望在此轮产业迁移中实现新价值。  多场景中光模块正历经需求放量和技术升级，伴随全球产业格局剧变。疫情深远改变了线上生活和工作方式，流量需求加速向上，网络扩容升级趋势长期确立。2020 年各场景均处于指标升级拐点：数据中心内互联正从 100G 向 400G 过度；5G 接入侧光模块全面替换，城域骨干网和数据中心间互联同时向更高速升级；固网接入侧 10G PON 的渗透率明显提升，类似迭代升级将在未来不断轮动。同时光模块产业链竞合加速，产值重心已完全转移到国内，国内企业向上游延伸，海外公司向高价值量环节收缩的趋势日趋明显。在集中精密设计和规模制造的中后道环节，国内已经全面主导，向上游自主的渗透正在提速，本土厂商有望充分受益于整体业务空间的扩大和市场份额提升。  数通网引领光模块创新升级，多层次产品为各类厂商创造机遇。从 2016年以来，北美 ICP 数据中心内光模块全面升级 100G，成功构建起完备的产业链条。短暂调整后，北美 ICP 资本开支自去年回暖，并启动向 200G和 400G 的升级，引导下一代光模块需求兴起。同时 100G 产品凭借出色的性价比，也将在国内新基建中延续 100G 的商业成功，广阔的需求和阶梯分明的发展路径使数通成为蕴藏最大机会的市场。不少国内厂商深挖封测技术工艺，产品和商务都具备全球领先性，正突破并站稳北美市场，并持续受益于国内 IDC 全面建设，在高速光芯片方面也陆续取得关键突破。数通网的升级节奏数年一次，产品簇高低搭配，国内各类厂商尤其后发者有望不断发掘与丰富自身的机会点，实现弯道超车。  5G 承载网全方位升级，以规模化带动本土产业链成熟完善。5G 承载网物理层采用全光网设计，在省干、汇聚和接入的各层次中组网拓扑和光模块指标都呈现重大变化。其中与 5G 基站数量直接相关的前传、中回传网络位于接入层，已经随着 5G 基站快速建设而迎来放量；数据中心间互联正向着波分加相干方向发展，引入的供应商日益增多；城域和骨干网中相干光模块也在向着更高速升级。总体上，电信光模块在带宽、传输距离和可靠性方面正全面提升，数据中心的广泛引入对相干光模块的互联通和迭代周期提出了更高要求。国内重点厂商已在封测环节占有一席之地，规模化需求带动产业集群完善，将助力本土企业向着价值链高端进一步迈进。  伴随传输速率升高，硅光方案在光电接口封装中优势将更加明显。传输速率提升，载流子在导体中损耗加大，对于光电处理和集成度要求剧增，传统分立式封装难度加大，对于光芯片要求更苛刻。尤其后续发展到 800G以上，流量密度加大可能导致光电接口的可插拔设计制造挑战空前，影响到整板的性能和稳定性。对于体积功耗和流量密度的更高要求，让硅光平台技术的优势凸显，在 400G 应用中硅光已展现出在降低生产和封装成本、加快迭代升级上优势，对器件单体性能要求也有所降低。芯片、光模块甚至设备商都在加大硅光领域的布局，希望在新赛道抢占先机。国内已有厂商形成较好技术铺垫并进入商用，有望在硅光领域孕育出新价值。  投资建议：建议关注中际旭创（全球光模块产值第一、100G 和 400G 产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 全球领先）、新易盛（技术沉淀释放，近年在数通和电信市场全面突破，快速发展）、光迅科技（全球光器件和模块龙头，产品簇完备，上游战略布局）、博创科技（在硅光封测方面具备领先性，正在电信和数通业务形成突破）、天孚通信（乘势光器件空间持续放大，长期快速发展）、剑桥科技（收购优质光模块资产，有望在高价值市场迎来突破）。  风险提示事件： 5G 和 IDC 投资不及预期风险、市场系统性风险、技术风险、竞争风险、疫情下经贸摩擦风险 mRtPpNuMvN7NcM7NnPmMnPrRlOoOyQiNpNqMaQqRoRxNmQpNwMmRoM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 多周期叠加，产业趋势向上 ................................................................................ - 6 - 电信与数通同步升级，光模块景气向上 ................................................