社会服务行业Logit模型分析酒店连锁化空间：酒店结构性成长空间广阔

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年08月17日 社会服务 增持（维持） 酒店Ⅱ 增持（维持） 梅昕 SAC No. S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyang@htsc.com 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 王莎莎 SAC No. S0570517090002 研究员 SFC No. BOR137 010-56793922 wangshasha@htsc.com 1《社会服务: 行业周报（第三十三周）》2020.08 2《社会服务: 新品带动国牌线上销售额高增长》2020.08 3《社会服务: 行业周报（第三十二周）》2020.08 资料来源：Wind 酒店结构性成长空间广阔 Logit 模型分析酒店连锁化空间 龙头主导升级，关注中端酒店连锁化机会 中端酒店连锁化率与 CR3 较高，龙头凭借产品优势占据主导地位。我们认为中端连锁酒店增长潜力较大，主要因中端门店数不足经济型 1/10(截止20 年 7 月 21 日,下同）。以静态模型估计，中性/乐观情境国内中端连锁酒店客房数有 9/52 万间增量，较现状增长 12%/70%。考虑经济型酒店改造升级、中端加速展店及非标品牌拓展等积极因素，连锁酒店实际拓展空间将更大。龙头具规模和运营优势，份额有望提升，推荐龙头首旅酒店。 经济型连锁化关注下沉市场，中端连锁展店空间较大 三/四/五线城市经济型酒店连锁化率仅为 17.3%/11.5%/7.0%（客房数口径），下沉市场连锁化率有望提升，70 间客房以下酒店有望加盟非标品牌。中端酒店连锁化率显著高于经济型，主要因连锁酒店集团主导产业升级。总量上看，中端酒店门店数不足经济型 1/10，展店空间较大。集团层面，经济型领域，各集团在一二线市场处于均势，锦江更下沉；中端领域，锦江旗下维也纳品牌全国领先，华住与首旅主要分布于一二线市场。 客房数是连锁化核心变量，兼顾位置，中端酒店不同城市差异大 连锁化率与客房数关系密切，经济型酒店/中端酒店单店客房数主要集中于30~149/70~299 间区间。选取酒店物业变量，通过 Logit 模型回归分析，我们发现在控制其他物业条件不变的条件下，客房数是决定连锁化概率的核心变量，呈显著的倒 U 型关系；酒店位置如邻近火车站及与市中心距离等，对连锁化概率有着重要影响。此外，各线城市中端酒店模型差异较大表明相比发达城市，低线城市中端酒店连锁化进程较滞后，处于发展初期。 经济型天花板较低，中端酒店连锁空间广阔 我们以一线城市模型为基准，基于酒店物业条件，测算经济型/中端酒店连锁化空间。结果表明经济型酒店连锁化空间较小，主要集中在四五线城市。中端酒店连锁化潜在空间广阔，利用静态模型估计，中性/乐观情境下全市场中端连锁酒店客房数有 9/52 万间增量（当前 74 万间）。由于酒店集团下沉过程中，酒店投资模型可能根据下沉市场调整，模型完全以一线城市物业标准确定连锁化门槛，可能低估中端连锁酒店拓展空间。 龙头经济型升级、中端加速展店、拓展非标 我们认为当前国内经济型和中端酒店结构不平衡，未来连锁酒店成长主要来自经济型产品升级，加速中端展店，发展非标品牌，连锁酒店实际拓展空间将大于模型测算。根据盈蝶咨询与华住、锦江、首旅年报，19 年我国酒店 CR3 仅 10.08%，未来有望持续整合行业，提升份额。推荐首旅酒店，公司发力中高端，开店有望加速，预计 20/21/22 年 EPS 为 0.06/0.97/1.16元，参考历史 OCC 同比变化由负转正期估值提升，给予 21 年 EPS 目标PE 区间 25~30 倍，目标价区间为 24.25~29.10 元，“增持”评级。 风险提示：城市异质性风险；酒店档次结构改变风险；宏观经济风险。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600258 CH 首旅酒店 19.17 增持 24.25~29.10 0.90 0.06 0.97 1.16 21.30 319.50 19.76 16.53 资料来源：华泰证券研究所 (11)1541669219/0819/1019/1220/0220/0420/06(%)社会服务酒店Ⅱ沪深300行业评级： 相关研究 一年内行业走势图 重点推荐 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 现状：连锁化率相对较低，结构优化空间大 ..................................................................... 5 经济型：连锁化率 16%，非标发力空间大 ................................................................ 5 一线连锁化领先，低线城市待提升 .................................................................... 5 70 间以下客房连锁水平偏低 .............................................................................. 8 中端：连锁化率 31%，总量有望提升 ....................................................................... 9 门店数量偏少，龙头主导升级 ........................................................................... 9 70~299 间客房适宜加盟连锁 ........................................................................... 12 酒店集团区域分布差异大 ........................................................................................ 15 经济型：一二线各家齐头并进，锦江更下沉 .................................................... 15 中端：锦江维也纳全国领先，华住、首旅一二线 ............................................ 16 Logit 模型验