【宏观快评】7月财政数据点评：下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】7 月财政数据点评 下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？  一、7 月财政数据简评 一本账收入持续修复，但部分主要税种修复斜率放缓，土地交易和房地产销售相关税种高增；一本账支出单月高增，拉动仍主要来自民生领域；土地市场有所降温，二本账收入企稳，支出随新增专项债节奏回落。  二、下半年广义财政支出的总量是多少？ 广义财政支出多少，关乎下半年是“按部就班”还是“大干快上”的方向判断。 （一）全年收入目标能完成吗？ 1-7 月财政收入完成预算进度 63.6%，落后 2019 年 1.7 个百分点。随着经济修复斜率放缓，部分税种收入修复的斜率也开始放缓，下半年仍具较大不确定性。今年非税对财政负拉动已接近税收，我们判断主要是由“国有资本经营收入”（特定金融机构和央企利润上缴）大幅下降导致。非税收入政府可控性较强，必要时仍可作为财政收入的被动补充，其最终规模也不能完全确定。 （二）收入完不成会掣肘支出吗？ 如果收入无法完成预算目标，会对支出构成掣肘吗？近年来一本账支出从未低于预算目标，只在于超支多少，原因在于我国的预算“四本账”中，预算收支缺口能通过从二、三本账调入资金及使用结转结余资金进行弥补。 （三）下半年广义财政支出的一个谬误 由于二本账预算支出为“相关支出”，本身已包含了二本账收大于支资金中调入一本账的部分，将两本账支出目标简单加总将重复计算该部分，导致全年广义财政支出目标以及下半年广义财政支出增速偏高。  三、下半年广义财政支出的结构如何？ 分别从一本账支出、专项债支出和特殊安排的 2 万亿直达资金三个角度观察： （一）一本账支出：民生领域仍是重点 一本账支出方面，7 月全国一般公共预算支出同比增长 18.5%，单月增速为 2019年以来最高。从 7 月主要支出项目的拉动贡献来看，一本账支出的单月高增仍主要来自民生领域的加码。展望下半年，一方面，城乡社区支出可能提速追赶预算，但另一方面，其“非急需非刚性”的支出属性使其仍为各级财政的压减对象，地方财政在预算平衡之余的基建余力成疑。两者博弈的结果很可能是基建类支出不会起的太快，而民生领域支出仍是重点，不排除超支较多。 （二）专项债支出：关注投向边际变化 二本账支出节奏和新增专项债发行节奏关系密切。展望下半年，8~10 月仍有约 1.5 万亿新增专项债待发行，同比增量将达约 1.1 万亿，但专项债投向的边际变化同样值得关注：棚改专项债重启+补充中小银行资本金预计或将使 9~10月新增专项债投向广义基建占比不到 60%，不及 2019 年水平。 （三）2 万亿直达资金：不到 5000 亿用于基建 2 万亿直达资金是今年积极财政政策的全新增量，其结构对判断广义财政支出方向有重要参考意义，其中不到 5000 亿用于基建，主要用于落实“六保”。  四、下半年财政不是“大干快上”，而是“按部就班” 结合对广义财政支出总量的测算和支出结构的判断，我们认为下半年广义财政难以呈现“大干快上”式的强刺激姿态，而更多的是在预算平衡的基础上，“按部就班”完成今年预算草案的任务安排。具体到增速而言：预计 8-12 月一本账支出 11.43 万亿，增速至少提升至 13.3%以上；8-12 月二本账支出 5.28万亿，增速 12.6%（增速区间 10.7%~19%）； 8-12 月广义财政支出 16.72 万亿，增速 13.1%（增速区间 12.5%~15.1%）。  风险提示： 财政收入超预期，土地出让收入超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：高拓 电话：010-66500987 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 《【华创宏观】全年出口增速预测值由-7%上修至-2.5%~2%区间——7 月进出口数据点评》 2020-08-08 《【华创宏观】PPI 下半年会走向疯狂吗？——7月通胀数据点评》 2020-08-10 《【华创宏观】金融数据见顶分几步？四步——7月金融数据点评》 2020-08-12 《【华创宏观】经济慢进，结构略差，政策微退——7 月经济数据详评》 2020-08-15 《【华创宏观】对外开放再扩大，赋能国内国际双循环——政策观察双周报第 3 期》 2020-08-16 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020 年 08 月 20 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、7 月财政数据简评 .............................................................................................................................................................. 4 二、下半年广义财政支出的总量是多少？ ............................................................................................................................. 5 （一）全年收入目标能完成吗？ ..................................................................................................................................... 5 （二）收入完不成会掣肘支出吗？ ................................................................................................................................. 6 （三）下半年广义财政支出的一个谬误 ......................................................................................................................... 8 三、下半年广义财政支出的结构如何？ ................................................................................................................................. 9 （一）一本账支出：民生领域仍是重点 ..........................................................................