证券行业中美证券公司并购回顾与展望：券商整合是巨头诞生、化解风险、扩展版图的有效途径-平安证券

中美证券公司并购回顾与展望 券商整合是巨头诞生、化解风险、扩展版图的有效途径 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 证券 2020 年 8 月 13 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*金融*20Q2 金融行业基金持仓分析》 2020-07-23 《行业周报*金融*监管趋严，证券行业或迎变革》 2020-06-28 《行业周报*金融*金融改革持续推进，加强小微企业融资服务》 2020-05-31 《行业动态跟踪报告*20Q1 金融行业基金持仓分析》 2020-04-26 《行业周报*金融*央行定向降准，金融行业改革不断推进》 2020-04-05 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 WANGWEIYI059@PINGAN.COM.CN   国内券商并购回顾：政策驱动为主，市场化并购逐渐增加。早期我国券商并购重组主要为政策驱动，2012 年后随着我国券商对提高综合实力、补齐业务短板、走向国际市场的需求愈发旺盛，市场化并购逐渐增加。并购主要分为四类：1）强强联手：如中金公司收购中投证券实现在财富管理、投行等业务的协同效应；2）区域互补：如方正证券收购民族证券以弥补北方地区区位短板、中信证券收购广州证券以抢占广东市场；3）获取牌照：如东方财富收购西藏同信进军证券行业；4）海外收购：如中信证券收购里昂证券、海通证券收购圣灵投资银行、华泰证券收购Assetmark 等。  海外券商并购回顾：收购兼并的步伐从未停止。美国的投行整合有分业-混业等政策改革的因素，但市场化程度更高，主要有三次并购浪潮：1）21 世纪初混业经营推动下的跨业融合，如大通曼哈顿兼并摩根公司实现投资银行与商业银行的完美结合；2）金融危机下头部投行的整合与向银行控股转型，如贝尔斯登、美林被摩根大通、美国银行收购；3）零佣金趋势下整合数字化财富管理平台，如摩根士丹利收购亿创理财以发展财富管理业务、嘉信理财收购德美利证券实现两大零售商强强联手。通过并购，美国证券市场逐渐形成寡头垄断格局，形成兼具业务深度、广度的国际一流投行。  外部政策环境和内部行业发展需要，增加市场化并购需求。2019 年以来，中央从顶层设计全面推进资本市场基础制度改革，健全资本市场投融资功能，提高金融供给侧改革的质量和效率，积极推进打造我国的航母级券商。回顾我国证券业并购史、借鉴美国金融业整合的经验，我们认为未来有价值的市场化整合方向为：1）强强联手：大券商+大券商整合打造航母级券商；2）传统业务补短板：通过并购补足个别业务短板；3）客户资源整合：区域性客户资源整合、或不同类型客户资源整合，如高净值客户与长尾客户的互补、零售客户与机构客户的互补等；4）外延式扩张：通过收购海外机构加速国际化进程；收购数字化平台增加科技赋能，或整合互联网公司的线上流量资源。  风险提示：海外市场波动加剧带来的不确定性；市场调整对估值和业绩的双重影响；政策出台超预期。 -10%0%10%20%30%40%Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20沪深300非银金融证券研究报告 证券·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 28 正文目录 一、 国内券商整合：政策驱动为主，市场化并购逐渐增加........................................5 1.1 政策性并购：监管制度改革推动三轮并购浪潮 ........................................................ 5 1.2 市场性并购：券商提升竞争力的主动选择............................................................. 10 二、 美国投行整合：收购兼并的步伐从未停止 .......................................................18 2.1 混业经营提供跨业融合的土壤 ............................................................................. 18 2.2 金融危机的冲击与机遇 ....................................................................................... 19 2.3 近年来，整合延伸至数字化财富管理平台............................................................. 20 三、 借鉴美国经验，并购是巨头诞生、化解风险、扩展业务的最快方式 ................24 3.1 资本市场重要性亟待提升，加速打造航母级券商................................................... 25 3.2 并购整合是我国证券行业发展的内在需求............................................................. 25 四、 风险提示 ........................................................................................................27 mRqMoMvNzR8OdNbRnPqQoMqQkPpPwOjMnMnO9PmNqOxNtPpNxNmQnN 证券·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 28 图表目录 图表 1 第一次并购浪潮（1995-2002）券商重要并购重组事件 ......................................... 6 图表 2 2000-2007 上市券商营收及同比增速 ................................................................... 7 图表 3 2000-2007 上市券商净利润 ................................................................................ 7 图表 4 第二次并购浪潮（2004-2006）券商重要并购重组事件 ......................................... 8 图表 5 “一参一控”背景下的券商重要并购重组事件 .......................................................