7月经济数据解读：调查失业率未上行，结构性宽松难

http://research.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济月报 报告日期： 2020 年 08 月 14 日 调查失业率未上行，结构性宽松难 ——7 月经济数据解读 核心观点 7 月全国调查失业率 5.7%，与 6 月持平，数据较低主要得益于国家政策鼓励灵活就业，充分发挥新媒体、电商、电子竞技等新型就业岗位吸纳大学生就业的能力，我们此前强调，若 7、8 月调查失业率出现阶段性上行压力，央行可能有定向降准等结构性宽松操作，鉴于 7 月调查失业率稳定，我们认为后续央行采取宽松政策的概率大大降低，未来可能不会再有降息、降准等操作。随着经济增速稳健修复及失业率企稳，我们提示后续密切关注货币政策边际转向的可能性，核心跟踪 DR007 走势，若 DR007 持续性地位于 7 天逆回购利率上方，将意味着货币政策转向。 ❑ 灵活就业助力，失业水平维持 7 月全国调查失业率 5.7%，与上月持平。7 月是传统的大学生毕业季，往年调查失业率 7 月份均至少上行 0.2 个百分点，而今年失业率与 6 月持平，我们认为，促进灵活就业、扩大就业界定标准范围，把互联网营销工作者、公众号博主、电子竞技工作者等加入到自由职业的范畴，是 7 月调查失业率上冲幅度不及预期的重要原因。 ❑ 工业向好不改，两大循环助力 7 月工业增加值同比 4.8%，低于市场和我们预期，其原因在于采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回落幅度较大，但制造业增长依然强劲。我们认为，虽然工业总体增速与上月持平，但制造业增速大幅提升表明工业向好趋势不改，两个大循环是促使 7 月制造业向好的重要力量，有助于未来工业继续向好。 ❑ 社零小幅修复，未来有望加速 7 月社会消费品零售总额名义同比-1.1%，前值-1.8%，社零小幅修复，但仍未实现正增长。其中，商品零售同比+0.2%，首次实现正增长。从结构上看，“宅经济”的相关消费保持较好表现，受社交距离影响的消费恢复速度仍然较慢。盛夏来临，伴随利好政策频出，未来线下消费修复速率加快，带动消费增速回暖 ❑ 投资继续修复，地产数据更具韧性 1-7 月全国固定资产投资同比下降 1.6%，降幅比 1-6 月份收窄 1.5 个百分点，其中，制造业投资累计同比-10.2%，较前值修复 1.5 个百分点，地产投资累计同比 3.4%，较前值修复 1.5 个百分点，基建投资累计同比-1%，较前值修复 1.7 个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资 7 月当月同比增速分别为11.6%、7.9%和-3.1%，地产修复速度最快，具备更强的韧性，施工强度提升和老旧小区改造加速带动建工走强；大规模降雨及洪水因素对基建有一定扰动，基建投资仍环比回升，已能体现基建逆周期发力特性，我们后续基建投资有望加速回升。 风险提示：海外疫情超预期恶化，全球经济增长超预期下行，各国协同刺激政策不及预期；中国经济超预期恶化，政策刺激大幅不及预期；全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；中美博弈超预期加剧。 中国宏观｜月度经济点评 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：张浩 执业证书编号：S1230120070054 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《7 月金融数据：M2 和社融增速哪个对于股市更重要？》2020.08.11 2《7 月通胀数据：CPI 阶段回升，未来下行趋势不改》2020.08.10 3《再议出口超预期——7 月进出口数据的背后》2020.08.07 4《7 月数据预测：经济延续确定修复》2020.08.01 报告撰写人： 李超 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 失业压力不大，货币政策结构性宽松概率降低 ........................................................................ 3 2. 灵活就业助力，失业水平维持 ................................................................................................. 3 3. 工业向好不改，两大循环助力 ................................................................................................. 5 4. 社零小幅修复，未来有望加速 ................................................................................................. 5 5. 投资继续修复，地产数据更具韧性 .......................................................................................... 7 5.1. 制造业缓修复，高技术制造业支撑 ............................................................................................................................ 7 5.2. 扰动逐步降低，基建持续回升，后续有望提速 ........................................................................................................ 8 5.3. 老旧小区加速引领建工，地产投资当月增长 11.7% ................................................................................................. 9 图表目录 图 1：7 月调查失业率与 6 月持平，整体就业压力趋缓 ......................................................................................................... 3 图 2：2020 年 2-6 月各类企业岗位需求同比变化率 ..............