军工行业动态报告：拾级而上，坚定持有

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2020 年 8 月 6 日 拾级而上，坚定持有 ——行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1、新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限。目前国内疫情得到基本控制，对军工行业的负面影响基本消除。随着海外疫情的大范围扩散，全球产业链的完整性经受巨大挑战。而国内军工行业由于自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受全球疫情冲击较小。 2、 装备采购“十四五”规划将落地，军品订单增速有望提升。首先，中国 2020 年国防预算增长 6.6%，约 1.27 万亿元，总规模位居世界第 2 位，但 GDP 占比不到 1.3%，远低于世界平均水平的 2.6%，未来提升空间较大。其次，“十四五”装备采购规划落地在即，为保障国防和军队现代化“三步走”战略的顺利实施，装备的大规模升级和列装势在必行。装备采购的军费占比也有望逐步提升。再次，在当前中美博弈加剧、国际局势错综复杂的背景下，通过打造适当的军事威慑来积极应对局势变化或成必要选择之一。 3、军工持仓占比企稳，持仓集中度小幅回落。2020Q2 基金军工持仓占比为 1.0%，同比回落 0.3pct，环比回落 0.1 pct。随着军工持仓占比指标已下降至 2013 年以来的最低点，未来有望逐步企稳回升。基金军工持仓集中度同比大幅提升 8.8pct，马太效应再次显现。基金投资风格稳中有变：军工新材料领域依然是机构投资者加仓的重点；传统白马股中航光电、航天电器终获加仓，而中航机电、航发动力等均遭遇不同程度的减仓，白马轮动趋势明显。以菲利华、高德红外为代表的业绩高增长且持续性较好以及以星网宇达为代表的业绩反转趋势明显的优质个股受到投资者的一致青睐，加仓非常坚定。  投资建议 拾级而上，坚定持有。目前板块整体估值水平（PEttm）约为 78x，已突破估值中枢 57x，进入上行阶段。随着中报数据的预披露，短期或有调整需求。中长期来看，我们依然坚定看好。首先，当前板块估值分位数水平为 71%，上行空间依然较大；其次， 2020 年国防预算维持较快增速，叠加 Q1 疫情的冲击有限，行业基本面持续改善可期，且是为数不多的具有高确定性增长的自主行业；再次，在中美博弈升级的背景下，周边局势紧张加剧，催化剂事件或丛出不穷。我们建议关注估值和成长兼备的标的，重点推荐核心主机厂航发动力（600893.SH）、中直股份（600038.SH）等，重要分系统供应商中航机电（002013.SZ） 、航天发展（000547.SZ）等以及受益于国产替代且符合“内循环”经济理念的民营企业光威复材（300699.SZ）、北摩高科（002985.SZ）等。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 000547.SZ 航天发展 29.55 300699.SZ 光威复材 23.63 002013.SZ 中航机电 29.75 600760.SH 中航沈飞 94.79 300395.SZ 菲利华 28.99 600893.SH 航发动力 57.70  风险提示：军工改革力度不及预期和军工订单不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-6656 8330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515090001 周义 ：010-8635 9186 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520060002 行业数据 2020.7.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.7.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度提升 ........................................................................ 3 （一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 ........................................................................................................................ 3 （二）我国军费持续稳定增长，军费 GDP 占比有望进一步提升 ........................................................................................ 3 （三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快 ........................................................................................ 4 1.军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除 .................................................................................................... 4 2.“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望明显加大 ............................................................................................ 4 （四）2020Q1 行业基本面受疫情短期冲击明显 ................................................................................................................... 4 1. 利润表简析： 2019 年行业实现稳增长，2020Q1 受到疫情短期冲击明显 .............................................................. 5 2. 资产负债表简析：存货增加明显，预收款出现大幅下滑 .......................................................................................... 7 3. 现金流量表简析：经营活动现金流减少，筹资活动现金流明显增长 ...................................................................... 8 二、军工行业处于成长期，军工改革预期升温，红