新材料行业面板材料系列专题之五：PET基膜百亿市场，高端应用静待突破

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 PET 基膜百亿市场，高端应用静待突破 新材料行业面板材料系列专题之五｜2020.8.5 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆 首席石油石化 分析师 S1010513110001 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 PET 基膜下游应用广泛，在显示领域主要用于背光模组、偏光片、ITO 导电膜，此外还有 MLCC 等领域应用。根据我们的测算，我国 PET 基膜市场规模超百亿元。国内技术水平与国外尚存差距，但部分企业正在加速布局，有望实现高端突破，重点推荐相关龙头公司长阳科技。 ▍PET 基膜应用广泛，市场主要由美日韩企业主导。PET 基膜为光电产业链前端最为重要的战略材料之一。在显示领域，PET 基膜广泛用于液晶显示模组的各个组件，背光模组中的扩散膜、增亮膜和反射膜，偏光片中的离型膜、保护膜和位相差膜，彩色滤光片中的 ITO 导电膜等。MLCC 中的离型膜也使用 PET 基膜作为基础材料。全球 PET 基膜基本由国外大公司生产，包括日本的东丽、三菱、东洋纺、美国的 3M 和韩国的 SKC 等，我国 PET 基膜市场处于普通膜饱和、高端膜不足的结构性矛盾之中。 ▍背光模组通常需要 5 张 PET 基膜，需求量近 10 亿平米。通常每个 LCD 面板背光模组需要用到五张 PET 膜，包括两张扩散膜、两张增亮膜和一张反射膜。背光模组的下游领域需求主要来自电视、显示器和手机。在终端需求带动下，PET基膜市场持续扩容，我国 LCD 产线在满产状态下 PET 基膜需求量近 10 亿平米。 ▍偏光片需要 2 张以上 PET 基膜，需求量超 8.5 亿平米。偏光片是显示面板的重要组成部分，由多张膜复合制成。其中 PVA 膜是起偏振作用的核心膜材，需要两层 TAC 膜保护，PET、COP、PMMA 都是取代 TAC 膜的备选材料。此外，离型膜和相位差膜都是在 PET 基膜上涂布制成。因此每个偏光片需要 2 张以上PET 基膜。LCD 中的偏光片需要上下两层，OLED 中的偏光片只需要一层。我国 LCD 及 OLED 产线在满产状态下偏光片用 PET 基膜需求量超 8.5 亿平米。 ▍显示面板 ITO 导电膜可用 3 张 PET 基膜，需求量超 6.8 亿平米。ITO 导电膜应用于触摸屏和彩色滤光片，触摸屏需要 2 张导电膜，彩色滤光片需要 1 张导电膜。因此，显示面板里可以使用 3 张 PET 基膜。从产能方面来看，目前我国 LCD及 OLED 产线在满产状态下 ITO 用 PET 基膜需求量超 6.8 亿平米。 ▍MLCC 的多层结构每层均需用 PET 基膜，需求量近 50 亿平米。由于交替叠合的制备过程，MLCC 的多层结构中每一层都用到了 PET 基膜。假设平均单颗MLCC 由 400 层单层堆叠而成，单层 MLCC 面积为 5 平方毫米，我们预计国内MLCC 用 PET 基膜需求量约为 50 亿平方米。 ▍风险因素：产能建设不及预期；国产化进度不及预期；下游需求萎缩；行业竞争加剧。 ▍投资策略：PET 基膜下游应用广泛，在显示领域主要用于背光模组、偏光片、ITO导电膜，此外还有 MLCC 等领域应用。根据我们的测算，我国 PET 基膜市场规模超百亿元。国内技术水平与国外尚存差距，但部分企业正在加速布局，有望实现高端突破，重点推荐相关龙头公司长阳科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 长阳科技 29.6 0.51 0.61 0.91 58.04 48.52 32.53 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 8 月 4 日收盘价 新材料行业面板材料系列专题之五｜2020.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 PET 基膜简介：光电显示关键材料 ................................................................................... 1 光学膜重要原材料，满足光电显示性能要求 ..................................................................... 1 技术壁垒高企，处于产业链核心地位 ................................................................................ 1 PET 基膜格局：低端产能饱和，高端国外垄断 ................................................................. 3 背靠石化产业，上游原材料供给充足 ................................................................................ 3 技术水平相对落后，高端产能国外垄断 ............................................................................ 4 PET 基膜下游需求：应用领域广阔 ................................................................................... 4 背光模组：增亮、扩散、反射膜皆有应用，PET 基膜需求近 10 亿平 .............................. 4 偏光片：TAC 可由 PET 取代，离型膜、相位差膜均用 PET，需求超 8.5 亿平 ................ 9 ITO 导电膜：在 PET 基膜上溅射 ITO，需求超 6.8 亿平 ................................................. 10 MLCC：多层结构，每一层均需用 PET，需求近 50 亿平 ............................................... 11 PET 基膜国产化：龙头公司不断突破，国产化率有望快速提升 ..................................... 13 风险因素 ......................................................................................................................... 14 投资建议 ..................................................................................................................