家电行业政策专题：最严能效标准实施，空调产业结构优化加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 07 月 30 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•家用电器 家电行业政策专题 最严能效标准实施，空调产业结构优化加速 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 60 行业总市值（亿元） 15,715.10 流通市值（亿元） 15,527.53 行业市盈率 TTM 22.15 沪深 300 市盈率 TTM 14.0 相关研究 [Table_Report] 1. 家电行业：群雄逐鹿，集成灶企业集体冲刺上市 (2020-05-28) 2. 家电行业 2019 年报及 2020 一季报总结：共度时艰，未来可期 (2020-05-07) 3. 家电行业：疫情影响空调产销大幅下滑，线上促销火爆 (2020-03-19) 4. 家电行业专题报告：复工跟踪+复盘对比，疫情主要影响限 Q1 (2020-02-18) 5. 家电行业 2019 年数据点评：地产持续好转，行业景气度上行 (2020-01-19) 6. 家电行业专题报告：创造需求 小家电需求层次变换 (2020-01-14) [Table_Summary]  空调新能效标准统一等级体系，提高能效标准，加快行业出清。2020 年 7 月1 日起我国正式开始实施 GB21445-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》标准，该标准首次统一变频定频空调能效评定体系，并新增低温环境空气源热泵热风机评定标准。新能效标准实施后，所有原 3 级能效变频空调、单冷式定频空调以及原 2 级、3 级能效的热泵型定频空调达不到市场准入门槛。  新能效标准促进产品升级提价，头部品牌更具竞争优势。从产品端来看，新能效标准下六成机型面临被淘汰压力，而头部品牌产品能效往往高于原能效标准最低准入门槛，新标实施后仍能符合要求，且头部品牌产品线中变频占比更高，受新能效标准冲击更小。从价格端来看，能效要求提高将显著提升空调成本，尾部企业或将被迫提价而丧失低价优势。  变频压缩机替代加速，行业集中度持续上升。新能效标准将加速变频压缩机对定频压缩机的替代，促进变频压缩机占比提升。下游整机端格力、美的等龙头大多已实现压缩机自产自供，头部空调企业对高能效的高端产品布局更好，高能效标准将使其自有的压缩机企业更具竞争优势，加速压缩机行业出清。  微通道换热器或迎发展契机。新能效标准对空调换热器效率提出更高要求。与常规换热器相比，同等制冷效率下，微通道换热器能效平均提高可达 30%以上，有望加速对传统铜管翅片式换热器的替代。  渗透率+变频空调占比提升驱动电子膨胀阀增长。电子膨胀阀主要应用于高能变频空调，新能效标准预计将加快提高变频空调占比，同时将促进电子膨胀阀在变频空调中渗透率的提高。我们的测算结果显示，未来两年电子膨胀阀将获得三倍于空调的销量增速。  投资建议：关注空调及上游零部件龙头企业。新能效标准下高端产品布局更完善且拥有自配套压缩机产能的空调龙头企业更具竞争优势，因此我们继续推荐空调龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）。电子膨胀阀短期将快速放量增长，我们推荐关注电子膨胀阀全球市占率第一的空调阀件龙头三花智控（002050）。  风险提示：原材料价格大幅波动、海外疫情控制不力、空调厂商加速出清低能效产品导致短期业绩下滑等。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 000333 美的集团 71.63 买入 3.60 3.89 4.36 19.90 18.41 16.43 000651 格力电器 59.4 持有 4.11 4.08 4.58 14.45 14.56 12.97 002050 三花智控 22.96 持有 0.52 0.57 0.65 44.15 40.28 35.32 数据来源：聚源数据，西南证券 -8%-2%5%12%19%26%19/719/919/1120/120/320/520/7家用电器 沪深300 家电行业政策专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 能效新标变化：统一等级体系，提高能效标准............................................................................................................... 1 1.1 变频定频空调能效标准统一，新增低温环境空气源热泵热风机评定标准 ................................................................. 1 1.2 能效准入门槛大幅提高，定频空调受冲击最大 ............................................................................................................ 2 2 新能效标准促进产品升级提价，头部品牌更具竞争优势 ............................................................................................... 3 3 能效要求提高倒逼零部件结构优化.................................................................................................................................. 4 3.1 压缩机：变频压缩机替代加速，行业集中度持续上升 ................................................................................................. 5 3.2 换热装置：微通道换热器或迎发展契机 ........................................................................................................................ 5 3.3 节流装置：渗透率+变频空调占比提升驱动电子膨胀阀增长 ....................................................................................... 6 4 个股推荐：关注空调及上游零部件龙头企业 ..