2020年中期钢铁行业投资策略：PPI拐点，配置价值凸显

2020年7月21日PPI拐点，配置价值凸显——2020年中期钢铁行业投资策略行业评级：看好姓名杨华邮箱yanghua@stocke.com电话021-80108137证书编号S1230518100001 添加标题95%摘要2钢铁行业核心观点：下半年钢铁板块走势预判：盈利改善+估值提升有望跑出超额收益对行业下半年维持“看好”，与市场预期相比，我们更“乐观”上半年经营情况：归母净利下滑20-40%，但Q2净利环比Q1有20-30%的改善，中信特钢等企业净利还有小幅增加。下半年展望：预计钢企盈利延续回升态势。•环保减产驱动：9月份之后，京津冀等地区环保限产将再起，钢铁供给下降。•成本下降驱动：预计下半年铁矿石价格将回落至70-80美金/吨一线（当前100美元/吨，62%品位澳矿为例）。铁矿石的需求下滑，供大于求的态势明显。有别于市场的认知：市场认为：二季度钢企成本下降，盈利能力的回升不具有持续性。我们认为：下半年外矿的供给能力上升，钢铁企业的成本将下降，而在环保限产推动下，盈利改善能持续。钢铁行业目前估值水平：pe为13倍，pb为0.93倍，仍处于历史较低水平。下半年估值提升催化剂：1）环保限产有序推进；2）铁矿石供给上升。 qRmPrPwPrQrRoRnOqPrNqR8OdN8OmOoOpNrRjMoOsNlOmOqR6MoMoNvPnRvMNZtRvM风险提示31、宏观经济复苏不及预期2、行业政策性调控频繁3、铁矿石等原料价格大幅上涨4、全球疫情控制难度加大等 目录C O N T E N T S行业基本面分析板块表现严重落后Q1供需偏弱，Q2改善预计下半年延续回升态势010203政策面梳理2020环保攻坚年，限产进行时扩内需政策效果明显，PPI拐点出现兼并重组进行时估值分析处于历史偏低区域未来驱动因素可期404看好标的三个选股方向钢铁关注组合 行业基本面01Partone板块表现严重落后Q1供需偏弱，Q2改善预计下半年延续回升态势钢铁指标出现边际变化与市场观点的不同点5 添加标题95%行业基本面016板块表现严重落后：年初至今，钢铁行业涨幅为负1.35%，申万一级行业排名倒数第三，落后沪深300指数15.6个百分点。沙钢、杭钢和首钢等IDC钢厂涨幅居前，中信特钢强盈利能力和独特性使得其表现也较为突出，而与基建和房地产相关的普钢板块表现较差。来源：wind 添加标题95%行业基本面017Q1钢价震荡偏弱， Q2小幅回升。库存小幅高于去年同期，盈利水平处于低位：截止7月17号，以螺纹钢为例，代表地区价格3630元/吨，比去年同期下降9.25%，吨钢毛利291元/吨，处于近五年的低位。产品价格2020/7/172020/7/102020/6/162019/7/17周涨跌月涨跌年涨跌螺纹钢:HRB400 20mm:上海3630 3630 3630 4000 0.00%0.00%-9.25%冷轧板卷:1.0mm:上海4240 4200 4100 4230 0.95%3.41%0.24%高线：HPB300：上海3900 3890 3820 4250 0.26%2.09%-8.24%热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海3890 3870 3660 3890 0.52%6.28%0.00%中板:普 20mm:上海3910 3900 3860 3940 0.26%1.30%-0.76%钢材总库存变化图来源：浙商研究所 添加标题95%行业基本面018经济复苏下，预计下半年盈利将延续Q2的回升态势：2020年二季度，我们根据收入和盈利模型预测，钢铁企业的盈利水平虽然同比总体下滑，但季度环比来看，都有不同程度的改善。其中，普钢环比改善好于特钢，特钢盈利相对平稳。具体来看，2020年Q2预计钢铁企业营收同比下滑在5-15%之间（有些钢企由于产能增加而有所差异），归母净利下滑20-40%，但Q2净利环比Q1有20-30%的改善，中信特钢等企业净利还有小幅增加。2020H12020Q2SW行业 证券简称收入预测(亿元)收入增速（%）净利润预测(亿元)净利润增速（%）收入预测(亿元)收入增速（%）净利润预测(亿元)净利润增速（%）普钢韶钢松山127.4 -7.6%9.5 -5.9%64.7-9.4%5.8-4.3%三钢闽光238.0 25.8%12.1 -44.4%131.424.3%7.1-41.8%华菱钢铁474.9 -2.0%23.8 6.5%238.4-3.5%12.59.0%宝钢股份1,272.5 -9.8%36.9 -40.4%671.4-11.2%21.5-37.9%南钢股份232.8 -3.4%12.5 -32.3%117.5-4.3%7.8-21.9%方大特钢67.5 -18.2%6.4 -39.3%35.7-17.3%3.7-36.9%特钢中信特钢354.6 -0.1%31.0 3.3%182.21.2%18.13.3%久立特材17.0 -18.8%2.1 -2.0%8.9-17.8%1.3-8.5%常宝股份20.1 -27.1%2.2 -33.7%11.0-23.6%1.3-35.5%来源：浙商研究所 行业基本面下半年行业指标边际变化9钢铁成本下降：铁矿石价格走弱，预期基本打满，废钢等原料替代价格走弱产量下降：已到历史高位，下半年环保限产，供给有望下降，盈利空间提升：宏观经济复苏，需求回升，钢价上行，钢企收入成本剪刀差拉大Jun-20May-20Jun-19月环比同比钢材出口数量370440531-15.91%-30.30%钢材进口数量1881289446.72%99.79%钢材表观消费量1140311141102732.35%11.00%房屋新开工面积975366953310550940.27%-7.56%房屋竣工面积29030236873242622.56%-10.47%销售面积69404487037578642.50%-8.42%汽车销量2312151967.49%17.91%造船新接订单1247115812067.69%3.40%挖掘机销量246253174415121-22.43%62.85%家电三大件产量40333328352921.20%14.27%来源：浙商研究所，国家统计局 行业基本面与市场看法的不同点101.铁矿石价格将回落至70-80美金/吨一线（当前100美元/吨，62%品位澳矿为例）逻辑：巴西疫情对铁矿石价格的推动预期基本打满，下半年VALE将增加产量；中国钢铁产量受环保限产等因素影响表现下降，铁矿石的需求下滑2.钢铁企业的盈利预期更乐观逻辑：当前螺纹钢吨钢毛利为290元/吨，大部分电炉钢企业已经亏损，供给减少使得盈利回升至400-600元/吨的合理均衡毛利（电炉钢的盈亏平衡点）。 政策面梳理02Partone2020环保攻坚年，限产进行时扩内需政策效果明显，PPI拐点出现行业兼并重组时11 政策面梳理022020环保攻坚之年，限产进行时12党中央、国务院高度重视大气污染防治工作，将打赢蓝天保卫战作为打好污染防治攻坚战的重中之重。2020年定义为“打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年、关键年”，下半年开始将陆续实施相关政策。2018.6 国务院发布《打赢蓝天保卫战三年